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原標(biāo)題：放管結(jié)合讓券商發(fā)展更有品質(zhì)

日前，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了2022年證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)結(jié)果。在獲得A類(lèi)評(píng)級(jí)的12家券商中，盡管行業(yè)頭部聚集效應(yīng)依然顯著，但部分量小質(zhì)優(yōu)的中小券商也新晉入圍，凸顯出在注冊(cè)制背景下，我國(guó)券商投行業(yè)務(wù)正在從傳統(tǒng)“比規(guī)模”的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)生態(tài)，穩(wěn)步轉(zhuǎn)型走上“拼品質(zhì)”的高質(zhì)量發(fā)展之路。

作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的晴雨表，資本市場(chǎng)在優(yōu)化資源配置，推動(dòng)資本、科技和實(shí)體經(jīng)濟(jì)高水平循環(huán)中起到非常重要的樞紐作用，特別是在將穩(wěn)增長(zhǎng)擺在更加突出位置的背景下，以全面穩(wěn)步推動(dòng)注冊(cè)制為核心，引導(dǎo)資本市場(chǎng)走勢(shì)趨于合理化、專(zhuān)業(yè)化，進(jìn)而促進(jìn)資本市場(chǎng)的良性循環(huán)，最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)整體正常循環(huán)的重啟，是推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入新的發(fā)展階段的關(guān)鍵之舉，也是中國(guó)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展的長(zhǎng)期之道。

黨的十八大以來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)在北交所、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制運(yùn)行的成功，以推動(dòng)要素資源市場(chǎng)化配置機(jī)制不斷完善為核心的資本市場(chǎng)制度改革不斷深化，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、促進(jìn)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展注入源源不斷的資本驅(qū)動(dòng)力。但從客觀上看，與其他擁有成熟資本市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)資本市場(chǎng)改革仍需要在注冊(cè)制的內(nèi)涵方面進(jìn)一步優(yōu)化改革。

目前，我國(guó)注冊(cè)制信息披露形式仍大于內(nèi)容，導(dǎo)致企業(yè)“帶病闖關(guān)”現(xiàn)象仍然存在，終止上市的企業(yè)數(shù)量提高。當(dāng)下，我國(guó)以券商為代表的金融中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量普遍存在專(zhuān)業(yè)化水平不高、服務(wù)能力不強(qiáng)等問(wèn)題，特別是部分機(jī)構(gòu)項(xiàng)目盡職調(diào)查、信息披露、問(wèn)詢回復(fù)等落實(shí)不到位，內(nèi)控制度和保障機(jī)制不健全等現(xiàn)象突出，對(duì)注冊(cè)制的推進(jìn)及資本市場(chǎng)監(jiān)管構(gòu)成了一定挑戰(zhàn)。

未來(lái)，隨著注冊(cè)制的全面實(shí)行，投行業(yè)務(wù)量將持續(xù)增多，中介機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)能力、內(nèi)控質(zhì)量、合規(guī)水平、研究能力等也將越來(lái)越重要，同時(shí)中介機(jī)構(gòu)之間的競(jìng)爭(zhēng)以“質(zhì)”取勝的趨勢(shì)也會(huì)越來(lái)越顯著。遵循注冊(cè)制改革發(fā)行做“減法”、信息披露做“加法”的大方向、大原則，在當(dāng)前及未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，如何在有效市場(chǎng)和有為政府之間尋求監(jiān)管收放的進(jìn)一步平衡，促進(jìn)市場(chǎng)各方歸位盡責(zé)，共同構(gòu)建資本市場(chǎng)生態(tài)的良性循環(huán)，成為注冊(cè)制改革穩(wěn)中求進(jìn)的關(guān)鍵一環(huán)。

從外部看，監(jiān)管需要科學(xué)把握“放”與“管”的平衡。放，要打破傳統(tǒng)監(jiān)管的行政依賴(lài)，通過(guò)完善證券行業(yè)激勵(lì)約束機(jī)制，促進(jìn)證券公司主動(dòng)歸位盡責(zé)。通過(guò)進(jìn)一步落實(shí)好證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《關(guān)于注冊(cè)制下督促證券公司從事投行業(yè)務(wù)歸位盡責(zé)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以及證券業(yè)協(xié)會(huì)制定的《證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評(píng)價(jià)辦法（試行）》，推動(dòng)建立投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量評(píng)價(jià)體系以及市場(chǎng)公開(kāi)評(píng)價(jià)結(jié)果，形成市場(chǎng)化的專(zhuān)業(yè)聲譽(yù)約束機(jī)制，促進(jìn)證券行業(yè)建立健全與注冊(cè)制相匹配的理念、組織和能力，壓實(shí)執(zhí)業(yè)責(zé)任，提升投行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量。管，則要嚴(yán)格遵循新《證券法》，壓實(shí)證券違法中對(duì)于金融中介機(jī)構(gòu)“看門(mén)人”的追責(zé)，特別是要壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)在客戶服務(wù)、適當(dāng)性管理、持續(xù)監(jiān)督等方面的職責(zé)，督促中介機(jī)構(gòu)嚴(yán)格履行核查驗(yàn)證、專(zhuān)業(yè)把關(guān)，督促上市公司規(guī)范運(yùn)作、真實(shí)披露，提高上市公司信息披露質(zhì)量。同時(shí)，出臺(tái)發(fā)行后續(xù)配套的追責(zé)和處罰機(jī)制并嚴(yán)格執(zhí)行，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)造假、內(nèi)幕交易等違法行為，大幅提高證券違法犯罪的成本。

從內(nèi)部看，中介機(jī)構(gòu)也需持續(xù)修煉內(nèi)功，切實(shí)加強(qiáng)自身能力建設(shè)。要提高戰(zhàn)略認(rèn)識(shí)，堅(jiān)持以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展為先，在項(xiàng)目拓展、客戶選擇上，更多地關(guān)注有利于國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略新興行業(yè)、優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型企業(yè)，積極做好客戶服務(wù)和資本對(duì)接工作。在投研、定價(jià)、上市輔導(dǎo)及后續(xù)監(jiān)督等方面進(jìn)行全方位提高，通過(guò)加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)人才培養(yǎng)，進(jìn)行深度調(diào)研，提高研究報(bào)告的專(zhuān)業(yè)性，反復(fù)驗(yàn)證，提高定價(jià)合理性，輔導(dǎo)與監(jiān)管接軌，落實(shí)“申報(bào)即擔(dān)責(zé)”要求，扮演好市場(chǎng)“看門(mén)人”角色，保證上市公司質(zhì)量，后續(xù)發(fā)揮好市場(chǎng)的培育功能，進(jìn)行持續(xù)督導(dǎo)。要堅(jiān)持底線思維，加強(qiáng)內(nèi)部管控機(jī)制建設(shè)，提高執(zhí)業(yè)人員培訓(xùn)，提升風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和執(zhí)業(yè)道德水平。（田 軒 作者系清華大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長(zhǎng)）