“你有沒有聽說過Gartner曲線？”晨興資本董事總經(jīng)理劉芹起身在面前的白板上畫出了一條高低起伏的曲線。

　　這條用以標(biāo)識新興技術(shù)成熟度的曲線出自美國著名咨詢公司Gartner。Gartner曲線將新技術(shù)在媒體上的曝光度隨時間推移而變化的演進(jìn)過程，大體劃分為觸發(fā)期、期望膨脹期、幻滅期、復(fù)蘇期、成熟期5個階段。

　　劉芹指了指曲線的最高點：“等到整個市場被完全感知，大家可能反而會覺得，現(xiàn)在人工智能有點被大家高估了。其實任何一次創(chuàng)新都是這樣，唯有泡沫破滅，才會進(jìn)入到平穩(wěn)增長的周期。”他認(rèn)為，目前國內(nèi)人工智能行業(yè)的發(fā)展也許正處在過高期望的峰值。

　　最近幾年，晨興資本陸續(xù)投資了包括地平線機(jī)器人、圖普科技、追一科技、康夫子在內(nèi)的多家人工智能公司，但這些動作仍未能消解劉芹對人工智能行業(yè)現(xiàn)狀的擔(dān)憂。

　　擔(dān)憂來自過往經(jīng)驗。早年間，劉芹以投資搜狐、攜程、九城、迅雷、YY、UC、小米等企業(yè)聞名，在VC行業(yè)已被媒體高度曝光的今天，劉芹并不以善于和媒體打交道見長。

　　劉芹對《財經(jīng)天下》周刊記者直言，現(xiàn)在人工智能行業(yè)正在面臨巨大挑戰(zhàn)：創(chuàng)業(yè)者大部分是科研背景出身，只掌握算法和技術(shù)，但要做成一家偉大的公司，最重要的是要將技術(shù)與商業(yè)相結(jié)合。

　　確切地說，劉芹加入晨興集團(tuán)已近18年。

　　晨興資本的香港辦公室，就在位于銅鑼灣百德新街的恒隆中心內(nèi)。

　　恒隆投資內(nèi)地始于1992年，而在更早前的1986年，陳啟宗和弟弟陳樂宗即在美國創(chuàng)立晨興集團(tuán)，用家族資金投資大陸新媒體等產(chǎn)業(yè)。石建明和劉芹在中歐畢業(yè)后，先后加入晨興集團(tuán)。直至2008年年初，在家族支持下，劉芹和石建明開始對外募資，成立了專注于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)早期投資的晨興資本。

　　早在2011年，晨興資本就投資了易到用車，盡管后來易到案例以紛爭收場，但劉芹對此并不回避。“我們在中國投資易到的時候，Uber在美國還沒開始做。倒不是說我們先知先覺、目光如炬，但客觀講，我們對于共享經(jīng)濟(jì)的確有先于行業(yè)的判斷。”

　　直到滴滴、快的出現(xiàn)，劉芹開始意識到VC行業(yè)的巨大變化，并把二者的合并稱為一個經(jīng)典投資的演化過程。

　　事實上，專車之戰(zhàn)中晨興資本也曾入局。2013年2月，晨興資本投資大黃蜂打車A輪數(shù)百萬美元。但案子做完，劉芹發(fā)現(xiàn)，已經(jīng)來不及了。當(dāng)時的公司競爭已不再只是創(chuàng)業(yè)者和VC的對局，它甚至演變成為產(chǎn)業(yè)資本甚至是二級市場的角逐。最終，大黃蜂被快的并購，快的則被滴滴收編。

　　這并非沒有遺憾。事后，劉芹在團(tuán)隊內(nèi)部反思認(rèn)為，大黃蜂未能脫穎而出的核心原因在于，晨興資本的投資方法在過去兩年碰到了非常大的挑戰(zhàn)，其戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)是否適用于當(dāng)下仍需探討。

　　晨興突圍

　　“我們的投資方法，對比當(dāng)時市場的特點，碰到了系統(tǒng)性的挑戰(zhàn)。”對于任何一位經(jīng)驗老到的風(fēng)險投資人來說，講出這番話并不容易。

　　劉芹總結(jié)稱，過去幾年，晨興資本多半在人們還沒有意識到趨勢時就進(jìn)行了布局。相比后期進(jìn)入的投資人，晨興資本的投資都先于市場。晨興資本習(xí)慣在非常早期進(jìn)入，去支持一些當(dāng)時還不是很熱門的公司。以秒拍、快手為代表的公司都曾在晨興資本投資之后的相當(dāng)長一段時間內(nèi)，相對默默無聞，抑或是爆發(fā)后引起爭議，而后逐步得到大家的認(rèn)可和追捧。

　　梳理晨興資本所投公司，不難發(fā)現(xiàn)，它們大多不以廣告或營銷著稱，通常用很少的錢，通過產(chǎn)品和用戶口碑完成原始積累。它們往往會在某一年，在用戶數(shù)量上有一個20~40倍的爆發(fā)式增長的過程。劉芹表示，晨興資本對同質(zhì)化競爭的公司并無太大投資興趣。

　　但過去兩年，市場上備受追捧的公司更多仰仗的是資本，差異化并不明顯，這跟晨興資本過去秉持的投資理念是相沖突的。

　　劉芹并不諱言此等變化帶來的各種不適。早年間，VC更多的是拼敏感，在“風(fēng)起”之前布局，去陪伴那些并不被人看好的小公司慢慢成長，而不是一群資本去追一些高風(fēng)險的事情。

　　劉芹坦陳，迅雷、UC、YY、快手、小米等公司，晨興無不是從早期幾百萬美元甚至幾十萬美元開始投入的，基本上是這些公司的首輪投資人，而這些公司都不是靠砸錢做起來的，在早期都經(jīng)歷過曲折發(fā)展。

　　晨興資本內(nèi)部總結(jié)過這類優(yōu)秀公司的投資方法論。比如，首先，并非所有不確定性都能帶來高回報，投資得做減法、做篩選，要尋找成功特征；其次，要看市場需求和創(chuàng)新度，看它是否具備所謂破壞性創(chuàng)新并打破行業(yè)現(xiàn)有格局的潛力；再次，技術(shù)上或模式創(chuàng)新上是否具備非常強(qiáng)大的原動力，是否有競爭壁壘。

　　但如今，行業(yè)競爭異常激烈，每個人都在討論的熱門公司，資金使用效率卻不高，因為要做大量的補貼，而當(dāng)燒錢成為一種行業(yè)慣性，太多的熱錢去追逐一些有限的機(jī)會時，本質(zhì)上講，創(chuàng)業(yè)門檻已不高，創(chuàng)新度也不夠。

　　“這讓我們非常焦慮，因為這和我們早期熟悉、擅長的投資方法是背離的。”劉芹直言，這些變化令他和他的團(tuán)隊意識到升級投資能力的重要性。“必須不停地學(xué)習(xí)和成長。這樣做的目的不在于接受市場的評判，輸贏不重要，重要的是必須得面對市場的變化，學(xué)會管理和駕馭這種變化。”

　　劉芹分析認(rèn)為，晨興資本的壓力和焦慮主要來自兩個方面，一方面是市場正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性變化，另一方面則是團(tuán)隊內(nèi)部也處在一個升級迭代的過程，且二者形成了合力。

　　顯而易見的是，之前以埋頭做事、低調(diào)潛行為獨特風(fēng)格并將該風(fēng)格傳導(dǎo)至被投企業(yè)的晨興資本，特別是劉芹等核心高管，這幾年開始愿意對外分享和交流了，他們在努力投入資源和時間，為機(jī)構(gòu)也為所投項目制造影響力。

　　“但是總體上，我們是在做口碑，而不是做PR。”劉芹表示，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)確需調(diào)整，但這種調(diào)整絕非全盤否定，晨興資本在投資上的基本面是沒問題的。 “過去兩年，整個市場的波動對晨興的投資團(tuán)隊而言，無疑形成了困擾和挑戰(zhàn)，但我們這種投資方法也同樣具有可持續(xù)性和長期性。它也能穿越和抵抗住這種市場的波動。”

　　2008年以前，作為家族基金，晨興資本團(tuán)隊一度只有3個人，變?yōu)殚_放式基金后，團(tuán)隊規(guī)模仍不算大，即便目前也不過十幾個人而已。而晨興資本的投資精髓基本可概括為以下8個字：長考、少投、精做、長期。

　　2007年年底，當(dāng)晨興資本開始從家族辦公室剝離時，很多LP找到劉芹，提出了一個關(guān)注度極高的問題：這個基金到底是想做一兩個人的精品辦公室，還是要做一個長期的機(jī)構(gòu)化品牌？二者的最大區(qū)別在于，美國很多一線的基金都已經(jīng)有20~40年的歷史了，經(jīng)歷了幾代基金幾代人的變化，它們在市場上長期保持著較好的口碑。

　　“以前很強(qiáng)調(diào)‘點射’，即精準(zhǔn)投資，但是年輕人來了之后，他們對‘點射’這個技能的掌握存在很大問題，因為需要經(jīng)驗，需要眼光。”劉芹說。

　　劉芹帶領(lǐng)團(tuán)隊花費了很大精力用以適應(yīng)新的創(chuàng)投形勢，但效果起起伏伏。比如在團(tuán)隊內(nèi)部，大家不僅要關(guān)注如何做具體的投資，也要思考和討論如何幫助基金找到長期發(fā)展的方法。再比如，梳理過往成功的投資方法論，分享給年輕人，給年輕人更多成長空間，同時話語權(quán)向年輕人轉(zhuǎn)移等。

　　“以前我們在總結(jié)的時候突然發(fā)現(xiàn)，我們投的這些項目，怎么面臨這么多的挑戰(zhàn)，是我們錯了還是市場錯了？”劉芹有過這樣自我叩問的時刻。 “后來發(fā)現(xiàn)，我們和市場都沒錯：市場有它自己的規(guī)律，你的投資方法有時候會碰到跟市場合拍的時候，會共振，它會放大你的價值；有時候是反過來，它會抵消你的優(yōu)勢。不能因為這個東西，你就懷疑自己的方法是錯的；也不能因為這個東西，你就自大地認(rèn)為你的方法永遠(yuǎn)都是對的。”

　　“當(dāng)市場是順風(fēng)的時候，你要加快跑；當(dāng)市場是頂風(fēng)的時候，你不要翻船，要抵抗風(fēng)險，然后要尋找自己，堅持自己所擅長的東西。”

　　“我們過去兩年焦慮是不知道，不知道這個市場會不會就變成這個樣子了？而且按照我們這種有效的方法投出來的公司，是不是抵抗不住整個這種風(fēng)向？”盡管如此，劉芹仍對滴滴式成功贊譽有加， “我尊重他們，并對投資和創(chuàng)業(yè)保持相當(dāng)?shù)木次犯小?rdquo;

　　劉芹解釋稱，這種敬畏感，有助于創(chuàng)業(yè)者在低潮期確定自己的位置，在爆發(fā)期則不至于陷入迷茫。為此，劉芹常提醒被投企業(yè)創(chuàng)始人和自己要時刻保持初心和危機(jī)感。“要審視自己，其實在有錢、有品牌、有安全感時，恰恰是最危險的。”

　　“互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，每三五年就有一次格局上的變化，每10年就有一次巨變，任何你認(rèn)為自己已經(jīng)安全的時候，其實正是公司最危險的時候。所以你首先必須要做的是，梳理自己的戰(zhàn)略，看到危險在哪里，什么東西會顛覆你。”

　　做局AI

　　晨興資本合伙人張斐是劉芹在中歐商學(xué)院的同學(xué)，劉芹入職晨興資本尚不滿1年時，就趕上了2000年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫。彼時很多人快失業(yè)了，投資變得很冷清，張斐和劉芹那段時間都很閑，沒事了就相約一起打網(wǎng)球，成了球友。后來沒過多久，張斐也加入了晨興資本。

　　張斐告訴《財經(jīng)天下》周刊記者，很多低回報的事情都被大家追逐，這是非常典型的在技術(shù)末期的表現(xiàn)，但好處是，所有的技術(shù)末期都有新機(jī)會在醞釀，醞釀的過程可能需要更多耐心，因為這些機(jī)會其實不是那么“性感”。 “對于晨興而言，我們正在耐心做一些AI方面的布局，即使現(xiàn)在不被所有人認(rèn)同，5年后再回頭看，也許不失為一個明智的方向。”

　　作為快手的早期投資人，在其董事會上，張斐更關(guān)心如何幫創(chuàng)始人找人、搭團(tuán)隊、做建設(shè)，而很多后期進(jìn)入的投資人，可能更關(guān)心的是數(shù)字。

　　張斐對劉芹的評價是，這是一個情商極高的人，而且無形中在影響著周圍人如何去跟人打交道。這也是《財經(jīng)天下》周刊記者接觸到的所有采訪對象對劉芹的共同評價。

　　原百度深度學(xué)習(xí)研究院常務(wù)副院長、地平線機(jī)器人創(chuàng)始人余凱記得，一次董事會后，劉芹跟他分享了自己在《喬布斯傳》里讀到的故事。喬布斯再次回到蘋果之后，為了請人，不惜放下與比爾·蓋茨的個人恩怨，請微軟支持蘋果Office，并說服比爾·蓋茨向蘋果投資1億美元。余凱說，劉芹在用這個故事提醒創(chuàng)業(yè)者，要放低身段。

　　不只如此，劉芹偶爾會提起，創(chuàng)業(yè)之初，在一眾大佬參與的論壇上，只有雷軍赴會時坐的是經(jīng)濟(jì)艙。

　　按照余凱的理解，好的投資人一定需要一個撬動世界的創(chuàng)業(yè)者，并與其形成互動，而劉芹的高明之處則在于，“他其實想拿鞭子抽你，但是你感覺不到。”

　　追一科技創(chuàng)始人吳悅在項目第一次過會時就曾遭遇劉芹的尖銳提問。彼時，吳悅還沒有完全離職。劉芹問，為什么不先辭職再去創(chuàng)業(yè)？“

　　有創(chuàng)業(yè)者說要創(chuàng)業(yè)，實際上很多是嘴巴上創(chuàng)業(yè)，從來沒去選擇，因為每個人對收益的敏感度不同，有些人對短期收益和短期損失的感覺太強(qiáng)烈了。并不是創(chuàng)業(yè)者比那幫人厲害，其實是創(chuàng)業(yè)者對短期損失的感覺特別愚鈍，所以他們創(chuàng)業(yè)的決定下得就特別簡單。這是對創(chuàng)業(yè)者的第一個很簡單的測試，所以我會問，你為什么創(chuàng)業(yè)，準(zhǔn)備什么時候創(chuàng)業(yè)？”在劉芹看來，吳悅的能力甚至商業(yè)上的很多思考都已經(jīng)足夠優(yōu)秀，而在當(dāng)時，他還屬于風(fēng)險敏感型的創(chuàng)業(yè)者。

　　那是吳悅第一次聽人提起關(guān)于創(chuàng)業(yè)的單細(xì)胞動物和高級靈長類動物的區(qū)別，感覺很新鮮。劉芹擔(dān)心吳悅還給自己留后路。 “這也是他常說的，如何區(qū)分創(chuàng)業(yè)愛好者和創(chuàng)業(yè)者的區(qū)別。劉芹有一種能力讓人在比較舒適的情況下討論問題。”吳悅對《財經(jīng)天下》周刊記者說。

　　荔枝FM創(chuàng)始人賴奕龍在做183社區(qū)時，曾在深圳富士康蹲點，派傳單，做線下推廣。劉芹就和賴奕龍一起逛富士康周邊的手機(jī)店，和賣貨的年輕人聊天，了解現(xiàn)在打工仔用的是什么手機(jī)，會花多少錢買手機(jī)，用什么互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)等。聊完之后，劉芹判斷小米其實還有很大的市場。

　　彼時小米剛剛開始售賣手機(jī)。在富士康密密麻麻的下班人潮中，劉芹穿過人群，顯得異常興奮。劉芹的這一舉動令賴奕龍印象深刻。 “很多投資人愿意在五星級酒店大堂和創(chuàng)業(yè)者反復(fù)討論商業(yè)模式在邏輯上的可行性，但真的很少有投資人會到富士康工廠這樣的現(xiàn)場去看一看。”賴奕龍后來憶及此段經(jīng)歷時感慨稱。

　　2017年2月，國內(nèi)首家系統(tǒng)性關(guān)注人工智能的科技媒體“機(jī)器之心”宣布完成Pre-A輪融資，今日頭條領(lǐng)投，源碼資本、訊飛產(chǎn)業(yè)投資、晨興資本跟投。機(jī)器之心創(chuàng)始人趙云峰說，在一次晨興資本內(nèi)部周會的討論中，劉芹的專業(yè)和嚴(yán)謹(jǐn)給他留下了深刻印象，尤其是劉無意中提到的“傅里葉變換”，令他頗感驚訝。要知道，這種在機(jī)器學(xué)習(xí)里才會用到的專業(yè)數(shù)學(xué)名詞，趙云峰很少聽其他投資人提起，他們最多會和創(chuàng)業(yè)者聊行業(yè)聊公司。而北京科技大學(xué)自動化專業(yè)出身的劉芹，不僅精通創(chuàng)投，更難能可貴的是，他愿意且能夠?qū)λ俄椖考邦I(lǐng)域深入鉆研。

　　不僅如此，劉芹還熱衷于和創(chuàng)業(yè)者做沙盤推演。最近一次，余凱和劉芹探討了十分專業(yè)的關(guān)于自動駕駛的問題，關(guān)于供應(yīng)商、設(shè)備商、服務(wù)運營商三者之間的競合關(guān)系。投射到未來自動駕駛這個新的戰(zhàn)場上，三者之間是否存在借鑒關(guān)系或路徑依賴？余凱很好奇這中間的演進(jìn)過程以及企業(yè)自身要采取怎樣的有力應(yīng)對策略。

　　劉芹早前曾看過與汽車有關(guān)的項目，也曾看過與互聯(lián)網(wǎng)、電信等有關(guān)的項目，而這些項目所在行業(yè)以往的發(fā)展格局和未來自動駕駛或有相通之處。

　　余凱說，劉芹熱衷于這種推理，討論常持續(xù)幾個小時，且熱情不減。余凱和劉芹的第一次碰面是在北京亮馬橋的四季酒店，談話持續(xù)到凌晨3點半，劉芹仍覺得不盡興。

　　靜待收獲期

　　接受《財經(jīng)天下》周刊記者采訪的被投企業(yè)創(chuàng)始人普遍表示，他們最常聽劉芹說的話是，你這個模式這樣走不行，我覺得這個價值可能不夠厚，不足夠擊穿商業(yè)生態(tài)。

　　或許可以把這看做是賭性的一部分。晨興資本另一位合伙人程宇告訴《財經(jīng)天下》周刊記者，晨興資本對所投項目運用杠桿要求很高，本質(zhì)上就是以小博大，獲取超額回報。“最好是百倍以上回報，但我們也可能因此錯過一大批機(jī)會。比如在電商領(lǐng)域，晨興就曾錯過一些機(jī)會。”很多人知道，晨興資本很早就接觸過京東，但最后并沒有投。

　　劉芹認(rèn)為，眼下人工智能已經(jīng)過熱，但真正的機(jī)會可能就在后面。在他看來，人工智能這一次呈現(xiàn)的特點，與上一輪科技革命類似，將會改變未來非常多的行業(yè)，就像互聯(lián)網(wǎng)現(xiàn)在已經(jīng)改變了非常多的行業(yè)一樣。

　　“這一行的創(chuàng)業(yè)人才太稀缺了。所謂創(chuàng)業(yè)人才是說，你要找一個懂算法的人不難，你要找一個特別懂商業(yè)操作的人也不難，但你要找一個既懂算法又懂商業(yè)操作的人就特別難。”基于此，劉芹不斷向晨興資本投資的人工智能公司創(chuàng)始人強(qiáng)化一種觀念：一家人工智能公司要落地，必須腳踏實地地找到一個商業(yè)的結(jié)合點。 “有人說，眼下出現(xiàn)人工智能泡沫的原因是行業(yè)內(nèi)涌入了大量的人，其實不然，這主要是創(chuàng)業(yè)者對技術(shù)與商業(yè)相結(jié)合考慮不夠深入導(dǎo)致的。”

　　在面對技術(shù)優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)者時，劉芹很少夸贊，更多時候，他選擇的是潑冷水。他最常對創(chuàng)業(yè)者說，我知道你的技術(shù)積累非常好，但是有那么多細(xì)分領(lǐng)域，我們怎么來選擇當(dāng)下，每一個細(xì)分方向上的策略是什么，風(fēng)險在哪里，什么是我們的獨特性優(yōu)勢，公司的長期價值、護(hù)城河效益到底是什么。

　　這種戰(zhàn)略性思考蔓延開來就是從10年、20年后的愿景出發(fā)倒推眼下3個月、6個月所做的具體工作，并以此為基礎(chǔ)，逐步邁向偉大公司。

　　“一定要把自己從一個科學(xué)家或工程技術(shù)人員，轉(zhuǎn)變成為一個真正有商業(yè)能力的創(chuàng)業(yè)者。如果你仔細(xì)看美國的IT、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，比爾·蓋茨、喬布斯這些優(yōu)秀的企業(yè)家，都是把自己從一個單純的工程師或科學(xué)家，和產(chǎn)品、和用戶的需求、和商業(yè)模式的創(chuàng)新，做了非常完美的結(jié)合。”劉芹希望以此提醒所有在人工智能行業(yè)里面創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)者，不必第一天就變得非常優(yōu)秀，但必須第一天就具備這種強(qiáng)烈的意識。

　　劉芹更愿意以快手創(chuàng)始人宿華為例說明這一觀點。這位曾先后效力谷歌及百度的算法工程師，借助短視頻的大趨勢，把機(jī)器學(xué)習(xí)的能力，淋漓盡致地展現(xiàn)在了產(chǎn)品之中。劉芹和其團(tuán)隊仍在努力尋找這樣有極強(qiáng)學(xué)習(xí)和應(yīng)變能力的優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)者。

　　“在這輪人工智能革命中，第一撥大公司是不是能在中國誕生，讓人好奇。現(xiàn)在中國在努力做些實踐。我強(qiáng)烈感覺到，人工智能在中美兩國幾乎同時發(fā)展，中國是能夠參與到這個過程中來的。我期待在這個領(lǐng)域，中國能夠誕生影響全球的國際化公司，不妨拭目以待。”劉芹的那顆“機(jī)器之心”又一次蠢蠢欲動了。