科創(chuàng)板用260天將注冊(cè)制從理念變成現(xiàn)實(shí)，創(chuàng)業(yè)板用119天完成了注冊(cè)制從增量到存量的突破。2021年，主板、中小板也將迎來(lái)注冊(cè)制改革，中國(guó)資本市場(chǎng)將進(jìn)入全面注冊(cè)制時(shí)代。

“全市場(chǎng)推行注冊(cè)制的條件逐步具備，2021年全國(guó)兩會(huì)后全面推行注冊(cè)制或可期。”一位接近滬深證券交易所的人士告訴《國(guó)際金融報(bào)》記者。

全面推行條件逐步具備

上述人士告訴記者，注冊(cè)制在制度設(shè)計(jì)層面，可歸納為“三取消”及“三強(qiáng)化”：

“三取消”即取消對(duì)發(fā)行價(jià)格、節(jié)奏、規(guī)模的行政管制;取消發(fā)審委，建立由交易所審核發(fā)行上市，向證監(jiān)會(huì)注冊(cè)生效的發(fā)行上市審核制;取消分板塊設(shè)置的發(fā)行條件，實(shí)行差異化的上市條件，增強(qiáng)市場(chǎng)包容性和覆蓋面。

“三強(qiáng)化”即強(qiáng)化以信息披露為中心的審核理念;強(qiáng)化發(fā)行人的誠(chéng)信責(zé)任和中介機(jī)構(gòu)的把關(guān)責(zé)任;強(qiáng)化事后監(jiān)管，切實(shí)保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

關(guān)于實(shí)施全面注冊(cè)制的意義，上海市投資促進(jìn)服務(wù)中心(上海市中小企業(yè)上市促進(jìn)中心)副主任顧月明在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，注冊(cè)制增量改革將促進(jìn)存量改革，即科創(chuàng)板注冊(cè)制改革將促進(jìn)主板、中小板等A股市場(chǎng)全面改革;同時(shí)，運(yùn)用金融手段及力量，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，為風(fēng)險(xiǎn)投資基金等開(kāi)辟更好的退出渠道;資本市場(chǎng)將更好地支持創(chuàng)新體系，促進(jìn)結(jié)構(gòu)性改革。

新股市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容

2020年10月，國(guó)務(wù)院提出“全面推行、分步實(shí)施證券發(fā)行注冊(cè)制”。2021年，注冊(cè)制有望在A股全面推行，內(nèi)地新股市場(chǎng)將會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)容，將促進(jìn)更多新股在科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板上市，并將延伸至主板和中小企業(yè)板。

普華永道中國(guó)市場(chǎng)主管合伙人梁偉堅(jiān)對(duì)《國(guó)際金融報(bào)》記者表示：“2021年A股IPO將會(huì)繼續(xù)保持良好發(fā)展勢(shì)頭，IPO融資額或?qū)⒃賱?chuàng)近10年新高，預(yù)計(jì)A股多層級(jí)資本市場(chǎng)IPO企業(yè)數(shù)量將達(dá)430-490家，融資規(guī)模為4500億-4800億元。”

德勤預(yù)計(jì)，上交所科創(chuàng)板今年將有約150-180只新股融資約2500億至3000億元;140至170家企業(yè)將在創(chuàng)業(yè)板上市融資約1400億至1700億元。同時(shí)，美國(guó)對(duì)海外發(fā)行人監(jiān)管更嚴(yán)格，將會(huì)促使更多中概股尋求在香港進(jìn)行二次上市，或考慮將香港或內(nèi)地作為上市的首選地。

注冊(cè)制將助力資本市場(chǎng)改革深化。安永華明審計(jì)服務(wù)合伙人費(fèi)凡表示：“注冊(cè)制和退出機(jī)制改革對(duì)提升上市公司整體質(zhì)量具有重要作用，有助市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰。”推行股票發(fā)行注冊(cè)制，帶動(dòng)資本市場(chǎng)關(guān)鍵制度創(chuàng)新，同時(shí)完善更具包容性的多層次資本市場(chǎng)關(guān)系，將助力A股市場(chǎng)深化改革。

市場(chǎng)分化愈發(fā)明顯

全面注冊(cè)制下，市場(chǎng)將迎來(lái)若干變化。一方面，今年A股集中解禁和減持壓力增大。中國(guó)銀河證券研報(bào)顯示，2021年A股已統(tǒng)計(jì)解禁總市值為47490.55億元，較2020年上升0.6%。2021年創(chuàng)業(yè)板解禁企業(yè)數(shù)量為297家，解禁總市值達(dá)12557億元，較2020年上升79%。

中國(guó)市場(chǎng)學(xué)會(huì)金融學(xué)術(shù)委員、清華大學(xué)博士后付立春在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“考慮到規(guī)模占比，解禁潮對(duì)A股整體影響有限。不過(guò)，創(chuàng)業(yè)板解禁壓力大幅增加，2020年創(chuàng)業(yè)板漲勢(shì)較好的部分股票，今年股價(jià)或會(huì)上演一些過(guò)山車行情，這可能會(huì)對(duì)創(chuàng)業(yè)板指數(shù)乃至A股的風(fēng)格帶來(lái)較為顯著的影響。”

另一方面，市場(chǎng)分化趨勢(shì)將越發(fā)明顯。中國(guó)銀河證券策略分析師蔡芳媛表示，隨著一級(jí)市場(chǎng)資金需求的上升，虹吸效應(yīng)使得二級(jí)市場(chǎng)出現(xiàn)資金流向龍頭白馬公司，進(jìn)而推動(dòng)二級(jí)市場(chǎng)分化，業(yè)績(jī)差的公司股票可能面臨被市場(chǎng)淘汰的局面。整體來(lái)看，隨著全面注冊(cè)制的推行，頭部公司將愈發(fā)受到資金追捧，業(yè)績(jī)差的公司市場(chǎng)出清逐漸加速。

從同樣運(yùn)行注冊(cè)制的美股與港股市場(chǎng)來(lái)看，上市公司資本價(jià)值已是“一九分化”。有分析人士指出，全面注冊(cè)制后，A股市場(chǎng)也將向著“二八分化”甚至“一九分化”演變。

此外，全面注冊(cè)制之下，未上市的科技創(chuàng)新型中小企業(yè)迎來(lái)重大機(jī)遇。浙江集采優(yōu)選信息科技有限公司董事長(zhǎng)王文力在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，資本市場(chǎng)準(zhǔn)入的標(biāo)準(zhǔn)更市場(chǎng)化、更多元，放寬了進(jìn)入門(mén)檻;但同時(shí)嚴(yán)格的監(jiān)管與退市規(guī)則，對(duì)中小企業(yè)的公司治理水平有了更高要求，必須合規(guī)合法嚴(yán)格遵守制度，另外企業(yè)必須更加聚焦自身的核心價(jià)值，聚焦技術(shù)優(yōu)勢(shì)、聚焦客戶服務(wù)，聚焦創(chuàng)新的商業(yè)模式，才能在資本市場(chǎng)找到相應(yīng)的位置。

挑戰(zhàn)亦并存。甑榮木業(yè)(上海)有限公司總經(jīng)理馬環(huán)在接受《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，注冊(cè)制是一種新型的開(kāi)放性的上市機(jī)制。對(duì)于主攻“輕型、環(huán)保”等特點(diǎn)且含有硬科技的新材料類企業(yè)，降低了企業(yè)資本化的財(cái)務(wù)等要求，同時(shí)會(huì)加速行業(yè)資本化的進(jìn)程，促進(jìn)整個(gè)行業(yè)的發(fā)展和產(chǎn)品應(yīng)用的領(lǐng)域。同時(shí)，在上市進(jìn)程中和上市后，信息的全面披露，對(duì)于核心技術(shù)的考驗(yàn)以及各類盲點(diǎn)增加了企業(yè)發(fā)展的不確定因素。

券商板塊將長(zhǎng)期受益

“退市新規(guī)、刑法修訂，將奠定全面注冊(cè)制的法律基礎(chǔ)，推動(dòng)2021年全面注冊(cè)制施行，券商板塊將長(zhǎng)期受益。”申港證券分析師曹旭特表示。

注冊(cè)制改革和對(duì)外開(kāi)放是影響證券業(yè)發(fā)展的兩條主線。山西證券非銀分析師劉麗在2021年證券行業(yè)年度策略研報(bào)中表示，通過(guò)試行注冊(cè)制，對(duì)基礎(chǔ)性制度全面改革，為建立一個(gè)“規(guī)范、透明、開(kāi)放、有活力、有韌性”的資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，有助于從更高層次完成提高直接融資比例的重要任務(wù)。

今年券商業(yè)績(jī)或繼續(xù)走高。首創(chuàng)證券研報(bào)顯示，2021年預(yù)計(jì)券商投行業(yè)務(wù)將繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)或?qū)⒗^續(xù)呈現(xiàn)量增價(jià)減;注冊(cè)制下，考慮到券商投資能力與衍生品運(yùn)用上的差異，券商自營(yíng)業(yè)務(wù)表現(xiàn)或?qū)⒗^續(xù)分化。預(yù)計(jì)2021年證券行業(yè)營(yíng)業(yè)收入5100億元，同比增長(zhǎng)13.4%;凈利潤(rùn)2066億元，同比增長(zhǎng)22.5%。

全面注冊(cè)制下，劉麗認(rèn)為，證券行業(yè)將迎來(lái)四大趨勢(shì)：一是差異化發(fā)展。目前證券公司面臨同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題，同時(shí)監(jiān)管引導(dǎo)證券公司差異化發(fā)展，對(duì)于國(guó)內(nèi)大部分證券公司來(lái)說(shuō)，主動(dòng)探索差異化的發(fā)展路徑已成為趨勢(shì)。

二是并購(gòu)重組加速。打造與國(guó)際投行巨頭抗衡的航母級(jí)券商有利于增強(qiáng)證券業(yè)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力和水平，隨著證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)一步加劇，行業(yè)橫向并購(gòu)或與其他行業(yè)的縱向并購(gòu)案例也將增多。

三是高度重視賣方業(yè)務(wù)。賣方業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型對(duì)證券公司的管理水平、體制機(jī)制、中后臺(tái)的敏捷程度要求較高。但賣方優(yōu)勢(shì)一旦確定，會(huì)形成不易跨越的護(hù)城河。

四是金融科技賦能證券業(yè)務(wù)。對(duì)于證券行業(yè)來(lái)說(shuō)，數(shù)字化轉(zhuǎn)型已成為國(guó)際投行巨頭的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)券商也紛紛加大對(duì)金融科技的投入，金融科技將對(duì)行業(yè)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

(記者 王媛媛)