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2023年4月物價數(shù)據(jù)點評:核心CPI呈服務(wù)上、工業(yè)品下的分化格局

4 月我國CPI 同比增速降至年內(nèi)低點0.1%,預(yù)計全年通脹水平都將位于相對低位。從市場更加關(guān)注的核心CPI 修復(fù)水平來看,今年以來核心CPI 修復(fù)進(jìn)程偏慢,4 月環(huán)比增速更是低于歷史均值水平,工業(yè)制成品價格低于預(yù)期是核心原因。我們格外提示關(guān)注核心CPI 中服務(wù)價格與工業(yè)制成品價格之間的高度分化現(xiàn)象。4 月我國PPI 環(huán)比讀數(shù)大幅下跌0.5 個百分點,內(nèi)需定價的黑色系商品價格走弱是核心拖累因素;同比讀數(shù)則在環(huán)比大幅回落和去年高基數(shù)效應(yīng)的作用下繼續(xù)下跌至-3.6%。從年內(nèi)兩大物價指數(shù)的變化節(jié)奏上看,預(yù)計CPI、PPI 同比讀數(shù)的底或均于23Q2 出現(xiàn),下半年CPI、PPI 同比讀數(shù)將開始明顯回升。我們認(rèn)為,當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)并非處于通縮狀態(tài),從一季度GDP 平減指數(shù)同比回升上可見一斑。

事項:2023 年4 月,全國居民消費(fèi)價格(CPI)同比上漲0.1%,環(huán)比下降0.1%;全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格(PPI)同比下降3.6%,環(huán)比下降0.5%;工業(yè)生產(chǎn)者購進(jìn)價格(PPIRM)同比下降3.8%,環(huán)比下降0.7%。

綜合研判:4 月CPI 同比增速降至年內(nèi)低點,PPI 同比增速持續(xù)突破負(fù)值下限,預(yù)計全年通脹水平都將位于相對低位。從節(jié)奏上看,CPI、PPI 同比讀數(shù)的底或均于23Q2 出現(xiàn),下半年CPI、PPI 同比讀數(shù)或?qū)㈤_始明顯回升。從市場更加關(guān)注的核心CPI 修復(fù)水平來看,今年以來,核心CPI 并未實現(xiàn)我們年初時預(yù)期的“月均環(huán)比較之于疫情前高出0.2 個百分點”的修復(fù)程度,而是屢屢在歷史均值附近徘徊,4 月核心CPI 環(huán)比讀數(shù)更是低于歷史均值水平,工業(yè)制成品價格低于預(yù)期是核心原因。我們格外提示關(guān)注核心CPI 中服務(wù)價格與工業(yè)制成品價格之間的高度分化現(xiàn)象。我們再次強(qiáng)調(diào),當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)并非處于通縮狀態(tài),這一點從一季度GDP平減指數(shù)同比的抬升(23Q1 為0.94%,高于22Q4 的0.56%)中得到佐證。


(相關(guān)資料圖)

CPI 方面:4 月我國CPI 同比增速回落至年內(nèi)低點0.1%,核心CPI 中的工業(yè)制成品價格低迷、豬肉鮮菜價格齊跌、去年同期的高基數(shù)效應(yīng)是主要驅(qū)動因素。

從季度的維度來看,我們預(yù)計今年二季度CPI 同比讀數(shù)將達(dá)到年內(nèi)低點,下半年同比讀數(shù)將開始企穩(wěn)回升,高點在四季度出現(xiàn),但大概率最高點水平亦不會超過2%。幾個要點如下:

(1) 核心CPI 中服務(wù)價格與工業(yè)消費(fèi)品價格繼續(xù)高度分化,整體環(huán)比修復(fù)程度不及歷史均值。4 月核心CPI 環(huán)比上漲0.1%,低于2013-2019 年的均值0.2%。同比讀數(shù)錄得0.7%,僅與前值持平,核心CPI 的修復(fù)程度弱于市場預(yù)期。但若細(xì)化拆解核心CPI 的分項,可以發(fā)現(xiàn),服務(wù)價格呈現(xiàn)持續(xù)修復(fù)狀態(tài),環(huán)比上漲程度高于歷史均值0.02 個百分點;但工業(yè)制成品的價格隨著PPI 的下行持續(xù)走低,成為核心CPI 修復(fù)不及預(yù)期的最大拖累。

(2) 向上的服務(wù)項:諸多服務(wù)分項價格均明顯上行。今年以來,服務(wù)價格始終呈現(xiàn)出良好的修復(fù)態(tài)勢(除2 月特殊情況以外),特別是各類接觸性服務(wù)消費(fèi)的價格均明顯回升。細(xì)分各項來看:今年五一假期從4 月29 日開始,帶動4 月旅游價格環(huán)比上行4.6%,遠(yuǎn)超歷史均值水平;家庭服務(wù)、醫(yī)療  服務(wù)、其他用品及服務(wù)價格亦出現(xiàn)明顯抬升,其中其他用品和服務(wù)價格環(huán)比高出2016 年以來的歷史均值0.6 個百分點。此外,租賃房房租的價格仍然在低位徘徊,環(huán)比的持平表現(xiàn)仍弱于歷史同期均值。

(3) 向下的工業(yè)制成品項:汽車價格戰(zhàn)和消費(fèi)電子價格低迷是核心拖累。我們在《2023 年3 月物價數(shù)據(jù)點評—CPI、PPI 同比讀數(shù)雙雙下跌并非意味著通縮到來》(2023-04-11)中曾提到,工業(yè)制成品價格同比與PPI 同比呈現(xiàn)出明顯的同步變化關(guān)系。PPI 本月同比-3.6%的表現(xiàn)或已觸及年內(nèi)最低點,對工業(yè)制成品價格自然形成較大拖累。更為具體的看,4 月汽車的降價促銷持續(xù),消費(fèi)電子價格持續(xù)低迷,交通工具、通信工具分項的環(huán)比讀數(shù)分別觸及-0.9%、-0.4%的低位。此外,家用器具、衣著等工業(yè)制成品價格環(huán)比分別錄得-0.6%、-0.1%,亦明顯低于歷史平均水平。

(4) 不可忽視的高基數(shù)效應(yīng)。去年4 月CPI 環(huán)比上漲0.4%為年內(nèi)較高漲幅,僅次于2 月、7 月,故這一高基數(shù)效應(yīng)也是本月CPI 錄得0.1%這一低位的重要原因之一。我們同樣提示,今年7 月CPI 同比或亦因高基數(shù)效應(yīng)錄得相對低位水平。

(5) 鮮菜、鮮果價格繼續(xù)走低,豬肉價格進(jìn)一步深度下跌,食品項價格影響CPI 環(huán)比下降0.19 個百分點(非食品項價格影響CPI 環(huán)比上漲0.04 個百分點)。鮮菜、鮮果價格在氣溫回升的季節(jié)性因素影響下分別環(huán)比下跌6.1%、0.7%。豬肉方面,存欄大豬陸續(xù)出欄支撐供給端走強(qiáng),終端消費(fèi)仍在從傳統(tǒng)淡季緩慢恢復(fù),使豬價持續(xù)磨底,環(huán)比下行3.8%。向后看,短期豬價或保持低位震蕩,但下半年豬價或有企穩(wěn)上行風(fēng)險。

PPI 方面:4 月我國PPI 環(huán)比讀數(shù)由平轉(zhuǎn)跌,大幅下跌0.5 個百分點,內(nèi)需定價的黑色系商品價格走弱是核心拖累因素。同比讀數(shù)則在環(huán)比大幅回落和去年高基數(shù)效應(yīng)的作用下繼續(xù)下跌至-3.6%(前值為-2.5%)。向后看,我們維持此前的判斷,PPI 同比的底部將在2023Q2 出現(xiàn),下半年P(guān)PI 同比讀數(shù)或?qū)⒂瓉矸磸?,從而給工企利潤的修復(fù)提供價格層面的支撐。八大核心項目的環(huán)比變化趨勢如圖6 的雷達(dá)圖所示,幾個要點如下:

(1) 自2022 年11 月以來,內(nèi)需定價的黑色金屬價格首次出現(xiàn)下跌,帶動相關(guān)行業(yè)價格顯著下行。黑色金屬價格下跌主要受到需求收縮、預(yù)期轉(zhuǎn)弱的影響。4 月份制造業(yè)景氣水平出現(xiàn)明顯回落,PMI 下跌至49.2,新訂單、新出口等分項均出現(xiàn)了明顯的回落,顯示需求端出現(xiàn)一定程度收縮。4 月螺紋鋼的交易量及表觀消費(fèi)量僅和去年相當(dāng),相關(guān)數(shù)值為近年來低值,明顯弱于市場預(yù)估。此外,一季度工業(yè)企業(yè)利潤表現(xiàn)不佳,部分鋼廠開始出現(xiàn)主動減產(chǎn),使成本壓力向原材料端傳導(dǎo),阻礙鋼廠盈利修復(fù)空間,從而進(jìn)一步催化鋼價下跌。相關(guān)行業(yè)中,黑色金屬礦采選業(yè)出廠價環(huán)比下跌0.1%(前值為上漲2.4%),黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)出廠價環(huán)比下跌1.0%(前值為上漲1.3%)。

(2) 內(nèi)需定價的煤炭系商品價格繼續(xù)下跌。4 月上旬,產(chǎn)地方面貿(mào)易商采購積極性較低,疊加天氣因素影響港口交易較為冷清,使動力煤價格承壓。

下旬煤價止跌維穩(wěn),但整體延續(xù)弱勢,需求以剛需為主,實際需求對價格的支撐力有限。4 月煤炭開采和洗選業(yè)、電力熱力生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)、燃?xì)馍a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)價格分別環(huán)比下跌4.0%、0.2%、2.7%。向后看,在短期供需格局變化不大,淡季需求釋放有限的背景下,預(yù)計煤價走勢仍將維持震蕩偏弱的格局。

(3) 原油系商品價格較上月有所回升。4 月上旬,受OPEC+超預(yù)期減產(chǎn)影響,原油價格大幅上升;下旬,美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫,國際原油價格震蕩下跌,但月均價格仍然保持上行。原油系商品里中上游方面,石油和天然氣開采業(yè)價格環(huán)比錄得0.5%(前值為-0.9%)。下游方面,化學(xué)纖維制造業(yè)價格環(huán)比錄得1.1%(前值為0.3%)。

(4) 有色金屬價格略有回調(diào)。受目前國內(nèi)現(xiàn)貨市場成交疲軟、海外加息預(yù)期反復(fù)等因素影響,4 月有色金屬價格略有回調(diào),帶動有色金屬礦采選業(yè)價格環(huán)比降至-0.6%(前值為1.5%)。

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