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全球微頭條丨華西證券:給予恩華藥業(yè)增持評級


(資料圖片)

華西證券股份有限公司崔文亮,陳晨近期對恩華藥業(yè)進行研究并發(fā)布了研究報告《集采影響基本緩解,新品上市持續(xù)抬升天花板》,本報告對恩華藥業(yè)給出增持評級,當前股價為27.31元。

恩華藥業(yè)(002262)
公司是國內(nèi)靜麻制劑領(lǐng)先企業(yè)之一,業(yè)績穩(wěn)健增長
公司是國內(nèi)靜麻制劑領(lǐng)先企業(yè)之一,擁有國內(nèi)最豐富中樞神經(jīng)藥物的產(chǎn)品線,據(jù) 2022 年董事會經(jīng)營評述,公司在中樞神經(jīng)系統(tǒng)藥物領(lǐng)域獲批上市新藥制劑 56 個,品規(guī) 89 個,擁有 7 個獨家上市品種, 13 個首家上市品種, 25 個產(chǎn)品銷售市占率國內(nèi)第一并擁有 10 個億元品種;此外公司中樞神經(jīng)類重要品種均擁有從原料藥合成到成品藥制劑的全部生產(chǎn)流程,主要原料均為初級化工產(chǎn)品,縱向延伸也保證了經(jīng)營利潤率較高。 2018-2022 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤復(fù)合增速分別約 2.74%、 14.46%,整體業(yè)績在疫情影響擾動下仍保持穩(wěn)健增長,利潤率受益于毛利率相對較高的麻醉業(yè)務(wù)線結(jié)構(gòu)占比提升也大幅提高,盈利能力提升。
高壁壘精麻制劑行業(yè)競爭格局穩(wěn)定,存量產(chǎn)品集采風(fēng)險基本緩解
據(jù)米內(nèi)網(wǎng)樣本醫(yī)院數(shù)據(jù), 2021 年神經(jīng)系統(tǒng)化藥銷售規(guī)模約 743 億元,預(yù)期隨著手術(shù)量及無痛內(nèi)鏡診療量增加規(guī)模持續(xù)擴增。精麻藥物領(lǐng)域政策壁壘較高,尤其是麻醉藥品和一類精神藥品的生產(chǎn)經(jīng)營受到國家嚴格管控,且由醫(yī)保局定價,保障了領(lǐng)域內(nèi)企業(yè)的穩(wěn)定格局。 公司依托咪酯、咪達唑侖對應(yīng)細分品類樣本醫(yī)院市占率超 80%(米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)),且持續(xù)鎮(zhèn)痛類產(chǎn)品擴充已實現(xiàn)鎮(zhèn)靜和鎮(zhèn)痛并駕齊驅(qū),且集采影響基本緩解: 1)已集采產(chǎn)品:公司主要產(chǎn)品如右美托咪定、利培酮、氯氮平、阿立哌唑、度洛西汀等產(chǎn)品自 2018 年開始已經(jīng)納入國家?guī)Я坎少彛杖胝急纫延?2017 年的 22%下降至 2022 上半年的 8.8%(樣本醫(yī)院); 2)未來可能集采產(chǎn)品:公司未納入集采品種競爭格局較好,距國家集采標準規(guī)定(通過一致性評價(含原研)至少 5 家)尚有距離,咪達唑侖目前僅 3 家過評,依托咪酯脂肪乳劑(長鏈)為公司獨家產(chǎn)品無集采風(fēng)險,精神和神經(jīng)類產(chǎn)品丁螺環(huán)酮、齊拉西酮等收入占比較小, 且競爭格局較好短期內(nèi)集采可能性較小,羥考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼、阿芬太尼為麻醉管制類產(chǎn)品納入集采風(fēng)險較低。
TRV130 獲批打開空間,在研管線豐富
5 月 8 日公司公告富馬酸奧賽利定注射液(TRV130)獲批,適用于成人患者嚴重到需要靜脈注射阿片類藥物的急性疼痛,也可作為替代療法效果不佳時的選擇,其原研藥具有與嗎啡類似的鎮(zhèn)痛效果且副反應(yīng)低, 2016 年獲突破性療法認定, 2020 年 8 月獲 FDA批準上市。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)阿片類止痛化藥 2021 年樣本醫(yī)院銷售規(guī)模約 115 億元,約占為止痛藥的 82%,需求剛性且持續(xù)增長,TRV130 作為靶點專一、安全性高的麻醉鎮(zhèn)痛品種契合臨床需求趨勢,潛在空間龐大,有望借助公司多年銷售渠道成為重磅單品。此外公司注重市場潛力大、技術(shù)壁壘高的新產(chǎn)品開發(fā), 近 5 年獲批 1 類創(chuàng)新藥臨床批件 9 項,同領(lǐng)域創(chuàng)新藥批件數(shù)量全國第一。2022 年公司投入科研經(jīng)費 4.95 億元,同比增長 23.10%,研科研項目 70 多項,夯實公司可持續(xù)發(fā)展。
盈利預(yù)測
公司是國內(nèi)靜麻制劑領(lǐng)先企業(yè)之一,當前集采影響基本緩和且持續(xù)有新品加持,我們預(yù)計 2023-2025 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入為52.60/62.84/74.76 億 元 , 分 別 同 比 增 長 22.4%/19.5%/19.0%,對應(yīng)歸母凈利潤分別為 11.15/13.79/17.01 億元,分別 同 比 增 長 23.8%/23.6%/23.4% , 對 應(yīng) 每 股 收 益 分 別 為1.11/1.37/1.69 元,對應(yīng) 2023 年 5 月 10 日 26.83 元收盤價,PE 分別為 24/19/16 倍,首次覆蓋,給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
行業(yè)政策變化超預(yù)期風(fēng)險,藥品研發(fā)創(chuàng)新及仿制藥一致性評價進步不及預(yù)期風(fēng)險,質(zhì)量控制風(fēng)險,環(huán)保風(fēng)險,高端人才缺乏的風(fēng)險

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算,華泰證券代雯研究員團隊對該股研究較為深入,近三年預(yù)測準確度均值高達84.31%,其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利11.32億,根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為23.96。

最新盈利預(yù)測明細如下:

該股最近90天內(nèi)共有12家機構(gòu)給出評級,買入評級10家,增持評級2家;過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為31.52。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,恩華藥業(yè)(002262)行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好,盈利能力一般,營收成長性一般。財務(wù)相對健康,須關(guān)注的財務(wù)指標包括:應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標3.5星,好價格指標2.5星,綜合指標3星。(指標僅供參考,指標范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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