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華友鈷業(yè)(603799)

事件：公司發(fā)布2022年年報和2023年一季報，2022年度實現(xiàn)營業(yè)收入630.34億元，同比增長78.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤39.10億元，同比增長0.32%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤39.80億元，同比增長3.29%。公司2023年第一季度實現(xiàn)營業(yè)收入190.10億元，同比增長44.64%；實現(xiàn)歸母凈利10.24億元，同比增長-15.10%。

投資要點：

公司2022年業(yè)績創(chuàng)歷史最佳。2022年公司主營產品出貨量大幅增長，正極材料出貨量約9.03萬噸，其中三元正極材料總出貨量8.03萬噸，同比增長約69.41%，8系及9系以上高鎳三元正極材料出貨量約6.64萬噸，占三元材料總出貨量的約82.71%，其中9系以上超高鎳出貨量3.34萬噸，同比增長1005.43%；鈷酸鋰出貨量0.99萬噸，同比增長12.58%；三元前驅體出貨量約9.89萬噸(含內部自供)，同比增長63.90%，產品毛利率較2021年提升5.41%，高鎳產品占比逐步提升；鈷產品出貨量約3.69萬噸(含受托加工和內部自供)，同比增加2.03%；鎳產品出貨量約6.73萬噸(含受托加工業(yè)務和內部自供)，同比增長311.53%。此外，公司持續(xù)優(yōu)化客戶結構，與特斯拉簽訂三元前驅體供貨框架協(xié)議，深化與孚能、當升、容百等企業(yè)的戰(zhàn)略合作，主導產品進入LG化學、SK、寧德時代、比亞迪等動力電池頭部企業(yè)供應鏈，公司市場地位穩(wěn)步提升。

公司戰(zhàn)略合作取得全面突破。2022年3月，公司與大眾汽車(中國)和青山控股集團就動力電池正極材料產業(yè)鏈上下游合作達成戰(zhàn)略合作意向。4月，公司與淡水河谷印尼簽署合作框架協(xié)議計劃合作Pomalaa濕法項目；7月在前期合作的基礎上，雙方與福特汽車簽署合作備忘錄，引入福特汽車共同規(guī)劃建設Pomalaa濕法項目；并分別于11月和今年3月與淡水河谷印尼和福特汽車簽署正式合作協(xié)議。2022年5月，公司與寶馬集團開展動力電池材料閉環(huán)回收與梯次利用的創(chuàng)新合作；與LG化學在韓國成立合資公司，深化正極材料業(yè)務合作。7月，公司與LG新能源就廢舊動力蓄電池再生利用達成合作意向；與特斯拉簽訂三元前驅體供貨框架協(xié)議。9月，公司與淡水河谷印尼簽署合作框架協(xié)議，合作建設Sorowako礦山濕法項目。2023年1月，公司與浦項化學和浦華公司簽訂三元前驅體長期供貨協(xié)議，進一步強化公司在新能源鋰電材料領域的競爭力；2023年4月，公司與LG化學等簽署投資諒解備忘錄，計劃在韓國投資設立電池材料生產工廠。

公司重點項目建設持續(xù)推進。印尼區(qū)華越6萬噸鎳金屬量濕法冶煉項目自2022年上半年提前實現(xiàn)達產后持續(xù)穩(wěn)產超產；華科4.5萬噸鎳金屬量高冰鎳項目全流程于2022年四季度投料試產，并于2023年一季度末基本實現(xiàn)達產；華飛12萬噸鎳金屬量濕法冶煉項目按計劃順利推進；華山12萬噸鎳金屬量濕法冶煉項目和Pomalaa濕法冶煉項目前期準備工作有序展開。非洲區(qū)津巴布韋Arcadia鋰礦項目快速建設，2023年3月底項目正式投料試生產并成功產出第一批產品。衢州區(qū)定增募投年產5萬噸高鎳型三元前驅體項目、可轉債募投年產5萬噸高性能三元前驅體項目先后建成試產并積極推進量產認證。桐鄉(xiāng)區(qū)與浦項合資的二期項目順利推進。成都區(qū)巴莫正極三期項目建成投產。廣西區(qū)年產5萬噸高鎳型動力電池三元正極材料、10萬噸三元前驅體材料一體化項目、年產5萬噸電池級鋰鹽項目全力推進。公司園區(qū)建設也取得重大進展，衢州產業(yè)園經(jīng)過10年建設發(fā)展，已經(jīng)成為鈷鎳冶煉、鋰電材料、資源再生的一體化先進制造基地，成為年產值超百億的產業(yè)園區(qū)，成為“兩集兩化”的成功典范；廣西產業(yè)園道路管網(wǎng)、供電供水等公用設施不斷完善，基地框架逐步拉開。

維持公司“增持”投資評級。根據(jù)宏觀和行業(yè)變化、公司經(jīng)營情況，我們調整公司2023/2024年歸母凈利潤92.30/103.90億元至73.08/96.13億元，預計公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為4.57元、6.01元和7.29元，按照5月15日53.85元的收盤價計算，對應的PE分別為11.79X、8.96X和7.39X?？紤]下游新能源汽車產業(yè)快速增長需求，預計鈷價格及系列鈷產品短期內維持震蕩格局，隨著未來公司產能進一步擴張和釋放，預計公司營收和盈利會繼續(xù)保持增長；目前公司估值水平相對合理，結合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評級。

風險提示：（1）美聯(lián)儲加息超預期；（2）國際宏觀經(jīng)濟下行；（3）地緣政治沖突加?。唬?）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鈷、鎳價格大幅波動；（6）下游需求不及預期；（7）公司產能供給不及預期。