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華友鈷業(yè)(603799)

事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)和2023年一季報(bào)，2022年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入630.34億元，同比增長(zhǎng)78.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39.10億元，同比增長(zhǎng)0.32%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)39.80億元，同比增長(zhǎng)3.29%。公司2023年第一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入190.10億元，同比增長(zhǎng)44.64%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利10.24億元，同比增長(zhǎng)-15.10%。

投資要點(diǎn)：

公司2022年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史最佳。2022年公司主營(yíng)產(chǎn)品出貨量大幅增長(zhǎng)，正極材料出貨量約9.03萬(wàn)噸，其中三元正極材料總出貨量8.03萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約69.41%，8系及9系以上高鎳三元正極材料出貨量約6.64萬(wàn)噸，占三元材料總出貨量的約82.71%，其中9系以上超高鎳出貨量3.34萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)1005.43%；鈷酸鋰出貨量0.99萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)12.58%；三元前驅(qū)體出貨量約9.89萬(wàn)噸(含內(nèi)部自供)，同比增長(zhǎng)63.90%，產(chǎn)品毛利率較2021年提升5.41%，高鎳產(chǎn)品占比逐步提升；鈷產(chǎn)品出貨量約3.69萬(wàn)噸(含受托加工和內(nèi)部自供)，同比增加2.03%；鎳產(chǎn)品出貨量約6.73萬(wàn)噸(含受托加工業(yè)務(wù)和內(nèi)部自供)，同比增長(zhǎng)311.53%。此外，公司持續(xù)優(yōu)化客戶結(jié)構(gòu)，與特斯拉簽訂三元前驅(qū)體供貨框架協(xié)議，深化與孚能、當(dāng)升、容百等企業(yè)的戰(zhàn)略合作，主導(dǎo)產(chǎn)品進(jìn)入LG化學(xué)、SK、寧德時(shí)代、比亞迪等動(dòng)力電池頭部企業(yè)供應(yīng)鏈，公司市場(chǎng)地位穩(wěn)步提升。

公司戰(zhàn)略合作取得全面突破。2022年3月，公司與大眾汽車(中國(guó))和青山控股集團(tuán)就動(dòng)力電池正極材料產(chǎn)業(yè)鏈上下游合作達(dá)成戰(zhàn)略合作意向。4月，公司與淡水河谷印尼簽署合作框架協(xié)議計(jì)劃合作Pomalaa濕法項(xiàng)目；7月在前期合作的基礎(chǔ)上，雙方與福特汽車簽署合作備忘錄，引入福特汽車共同規(guī)劃建設(shè)Pomalaa濕法項(xiàng)目；并分別于11月和今年3月與淡水河谷印尼和福特汽車簽署正式合作協(xié)議。2022年5月，公司與寶馬集團(tuán)開(kāi)展動(dòng)力電池材料閉環(huán)回收與梯次利用的創(chuàng)新合作；與LG化學(xué)在韓國(guó)成立合資公司，深化正極材料業(yè)務(wù)合作。7月，公司與LG新能源就廢舊動(dòng)力蓄電池再生利用達(dá)成合作意向；與特斯拉簽訂三元前驅(qū)體供貨框架協(xié)議。9月，公司與淡水河谷印尼簽署合作框架協(xié)議，合作建設(shè)Sorowako礦山濕法項(xiàng)目。2023年1月，公司與浦項(xiàng)化學(xué)和浦華公司簽訂三元前驅(qū)體長(zhǎng)期供貨協(xié)議，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在新能源鋰電材料領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力；2023年4月，公司與LG化學(xué)等簽署投資諒解備忘錄，計(jì)劃在韓國(guó)投資設(shè)立電池材料生產(chǎn)工廠。

公司重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn)。印尼區(qū)華越6萬(wàn)噸鎳金屬量濕法冶煉項(xiàng)目自2022年上半年提前實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)后持續(xù)穩(wěn)產(chǎn)超產(chǎn)；華科4.5萬(wàn)噸鎳金屬量高冰鎳項(xiàng)目全流程于2022年四季度投料試產(chǎn)，并于2023年一季度末基本實(shí)現(xiàn)達(dá)產(chǎn)；華飛12萬(wàn)噸鎳金屬量濕法冶煉項(xiàng)目按計(jì)劃順利推進(jìn)；華山12萬(wàn)噸鎳金屬量濕法冶煉項(xiàng)目和Pomalaa濕法冶煉項(xiàng)目前期準(zhǔn)備工作有序展開(kāi)。非洲區(qū)津巴布韋Arcadia鋰礦項(xiàng)目快速建設(shè)，2023年3月底項(xiàng)目正式投料試生產(chǎn)并成功產(chǎn)出第一批產(chǎn)品。衢州區(qū)定增募投年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型三元前驅(qū)體項(xiàng)目、可轉(zhuǎn)債募投年產(chǎn)5萬(wàn)噸高性能三元前驅(qū)體項(xiàng)目先后建成試產(chǎn)并積極推進(jìn)量產(chǎn)認(rèn)證。桐鄉(xiāng)區(qū)與浦項(xiàng)合資的二期項(xiàng)目順利推進(jìn)。成都區(qū)巴莫正極三期項(xiàng)目建成投產(chǎn)。廣西區(qū)年產(chǎn)5萬(wàn)噸高鎳型動(dòng)力電池三元正極材料、10萬(wàn)噸三元前驅(qū)體材料一體化項(xiàng)目、年產(chǎn)5萬(wàn)噸電池級(jí)鋰鹽項(xiàng)目全力推進(jìn)。公司園區(qū)建設(shè)也取得重大進(jìn)展，衢州產(chǎn)業(yè)園經(jīng)過(guò)10年建設(shè)發(fā)展，已經(jīng)成為鈷鎳冶煉、鋰電材料、資源再生的一體化先進(jìn)制造基地，成為年產(chǎn)值超百億的產(chǎn)業(yè)園區(qū)，成為“兩集兩化”的成功典范；廣西產(chǎn)業(yè)園道路管網(wǎng)、供電供水等公用設(shè)施不斷完善，基地框架逐步拉開(kāi)。

維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。根據(jù)宏觀和行業(yè)變化、公司經(jīng)營(yíng)情況，我們調(diào)整公司2023/2024年歸母凈利潤(rùn)92.30/103.90億元至73.08/96.13億元，預(yù)計(jì)公司2023、2024和2025年全面攤薄后的EPS分別為4.57元、6.01元和7.29元，按照5月15日53.85元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)的PE分別為11.79X、8.96X和7.39X?？紤]下游新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速增長(zhǎng)需求，預(yù)計(jì)鈷價(jià)格及系列鈷產(chǎn)品短期內(nèi)維持震蕩格局，隨著未來(lái)公司產(chǎn)能進(jìn)一步擴(kuò)張和釋放，預(yù)計(jì)公司營(yíng)收和盈利會(huì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)；目前公司估值水平相對(duì)合理，結(jié)合行業(yè)發(fā)展前景及公司行業(yè)地位，維持公司“增持”投資評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）美聯(lián)儲(chǔ)加息超預(yù)期；（2）國(guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)下行；（3）地緣政治沖突加劇；（4）行業(yè)政策發(fā)生變化；（5）鈷、鎳價(jià)格大幅波動(dòng)；（6）下游需求不及預(yù)期；（7）公司產(chǎn)能供給不及預(yù)期。