21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者 陳植 上海報(bào)道

(資料圖)

5月以來(lái)，私募產(chǎn)品發(fā)行驟然遇冷。

據(jù)私募排排網(wǎng)最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至5月30日，當(dāng)月私募新產(chǎn)品備案數(shù)量約500只，創(chuàng)下過(guò)去3年以來(lái)的單月最低發(fā)行數(shù)量。

相比而言，今年前4個(gè)月，私募證券投資基金備案數(shù)量分別達(dá)到2265只、1818只、2729只和2693只。

一位私募機(jī)構(gòu)合伙人向記者透露，目前私人銀行代銷(xiāo)私募產(chǎn)品的熱情相當(dāng)?shù)兔?，他們更愿代銷(xiāo)分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品。就連券商資管也開(kāi)始積極兜售“固收+”保本型公募產(chǎn)品，對(duì)私募產(chǎn)品的銷(xiāo)售熱情明顯降溫。

在他看來(lái)，這背后，是今年以來(lái)股市波動(dòng)加大令眾多百億私募機(jī)構(gòu)業(yè)績(jī)下滑，令各大私募代銷(xiāo)渠道紛紛對(duì)私募產(chǎn)品“避而遠(yuǎn)之”。

一位第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶(hù)總監(jiān)也向記者感慨說(shuō)，除了低波動(dòng)性的量化策略私募產(chǎn)品，其他策略私募產(chǎn)品銷(xiāo)售難度正明顯增加。究其原因，一是過(guò)去兩年不少高凈值投資者已認(rèn)購(gòu)大量不同策略私募產(chǎn)品，如今他們不大愿繼續(xù)加倉(cāng)投資；二是今年私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)相對(duì)慘淡，導(dǎo)致他們“望而卻步”。

數(shù)據(jù)顯示，截至5月26日，今年以來(lái)取得正收益的主觀多頭策略私募占比僅有51.3%，意味著近半數(shù)主觀多頭策略私募產(chǎn)品遭遇虧損。

記者多方了解到，導(dǎo)致5月私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量驟降的另一大重要因素，是4月底中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)就《私募證券投資基金運(yùn)作指引》（下稱(chēng)《指引》）向社會(huì)公開(kāi)征求意見(jiàn)。

多位私募基金人士向記者直言，《指引》的多項(xiàng)條款對(duì)私募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)構(gòu)成較大影響，迫使多數(shù)私募機(jī)構(gòu)選擇“觀望”，等待政策明確再發(fā)行產(chǎn)品。

目前，多數(shù)私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為，《指引》對(duì)未來(lái)私募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)的影響，主要表現(xiàn)在五大方面：

一是《指引》禁止私募基金涉足通道業(yè)務(wù)，即不得為金融機(jī)構(gòu)、其他私募基金管理人，金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理產(chǎn)品以及其他私募基金提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束、投資者門(mén)檻等監(jiān)管要求的通道服務(wù)；

二是《指引》對(duì)私募基金投資同一資產(chǎn)設(shè)定新的上限，即單只私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的25%；同一私募基金管理人管理的全部私募證券投資基金投資于同一資產(chǎn)的資金，不得超過(guò)該資產(chǎn)的25%；

三是《指引》禁止私募基金多層嵌套投資；

四是《指引》規(guī)定私募證券投資基金的總資產(chǎn)不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的200%；

五是《指引》明確禁止私募基金參與結(jié)構(gòu)化債券發(fā)行。

“這些新規(guī)都對(duì)私募基金現(xiàn)有投資策略與持倉(cāng)結(jié)構(gòu)造成不小的沖擊。目前大家都在積極調(diào)整投資策略與持倉(cāng)結(jié)構(gòu)以適應(yīng)新的監(jiān)管要求。在這種情況下，多數(shù)私募機(jī)構(gòu)都主動(dòng)暫停了新產(chǎn)品發(fā)行?！鄙鲜鏊侥紮C(jī)構(gòu)合伙人直言。

主觀多頭策略產(chǎn)品發(fā)行緣何“風(fēng)光不再”

記者獲悉，5月私募產(chǎn)品發(fā)行量驟降背后，是主觀多頭策略私募產(chǎn)品“拖了后腿”。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)5月以來(lái)主觀多頭策略新備案產(chǎn)品只有173只，占比不足四成。

“以往，我們代銷(xiāo)的主觀多頭策略私募產(chǎn)品占比普遍在50%-60%?！鄙鲜龅谌截?cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶(hù)總監(jiān)告訴記者。

在他看來(lái)，5月主觀多頭策略私募產(chǎn)品發(fā)行量驟降，主要原因是這類(lèi)私募產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳。

截至5月26日，今年以來(lái)取得正收益的主觀多頭策略私募占比僅有51.3%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于量化多頭策略私募（80.82%）。

一位主觀多頭策略私募基金投資總監(jiān)向記者感慨說(shuō)，5月不少“鐵桿”投資者紛紛“離場(chǎng)”，導(dǎo)致他們不得不暫緩了新產(chǎn)品發(fā)行。究其原因，是這些“鐵桿”投資者面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與A股投資風(fēng)格快速切換，紛紛采取相對(duì)保守的投資策略——寧可將資金投向安全性更高的分紅型保險(xiǎn)產(chǎn)品等。

“此外，不少高凈值投資者也在審視自己的資產(chǎn)配置均衡性，他們直言前些年自己超配了私募產(chǎn)品，現(xiàn)在需要降低持倉(cāng)占比避免過(guò)度配置風(fēng)險(xiǎn)?！彼赋觥?/p>

記者多方了解到，5月主觀多頭策略私募產(chǎn)品發(fā)行占比明顯回落，也與部分私募機(jī)構(gòu)“挑客戶(hù)”有著密切關(guān)系。

近期，多家主觀多頭策略私募基金在新產(chǎn)品募資路演環(huán)節(jié)，都會(huì)與潛在高凈值出資人“約法三章”，一是產(chǎn)品在長(zhǎng)期投資期間或遭遇股市劇烈波動(dòng)，導(dǎo)致產(chǎn)品凈值可能會(huì)回撤約30%，因此投資者需做好產(chǎn)品凈值大幅回撤的心理準(zhǔn)備，不要頻繁“問(wèn)責(zé)”私募機(jī)構(gòu)；二是價(jià)值投資策略的高回報(bào)，需要至少2-3年的長(zhǎng)期持倉(cāng)才能兌現(xiàn)，投資者需“耐得住寂寞”，嚴(yán)格落實(shí)長(zhǎng)期投資策略；三是出資人需高度認(rèn)可私募機(jī)構(gòu)管理團(tuán)隊(duì)的投資理念，不能因短期業(yè)績(jī)回落“質(zhì)疑”他們投資水準(zhǔn)。

“此舉主要是給高凈值出資人打好預(yù)防針——未來(lái)A股市場(chǎng)可能遭遇諸多劇烈波動(dòng)，投資者要獲取價(jià)值投資高回報(bào)的征途肯定不會(huì)一帆風(fēng)順?！鼻笆龅谌截?cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶(hù)總監(jiān)指出。此舉必然嚇退不少潛在投資者，但這些私募機(jī)構(gòu)仍堅(jiān)持“寧缺毋濫”的客戶(hù)遴選原則——寧可拉長(zhǎng)募資周期與減少私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量，也不愿在因未來(lái)業(yè)績(jī)波動(dòng)而遭遇投資者頻繁問(wèn)責(zé)。

量化策略私募遭遇新監(jiān)管壓力

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，5月私募產(chǎn)品發(fā)行量驟降的另一個(gè)不容忽視因素，還有量化策略私募產(chǎn)品超額回報(bào)明顯回落，導(dǎo)致這類(lèi)產(chǎn)品發(fā)行量也明顯回落。

數(shù)據(jù)顯示，截至4月末，量化私募中證500指增、滬深300指增、中證1000指增等量化策略今年以來(lái)的平均超額收益分別僅有1.4%、-0.48%、2.99%，明顯低于以往逾10%的年化平均超額回報(bào)率。

一位量化策略私募基金管理人向記者透露，今年以來(lái)指數(shù)增強(qiáng)量化策略超額回報(bào)明顯下降的主要原因，是指數(shù)增強(qiáng)策略的同質(zhì)化與擁擠度上升，加之大量資金進(jìn)入這個(gè)領(lǐng)域捕捉價(jià)差套利機(jī)會(huì)，導(dǎo)致其超額回報(bào)的獲取難度日益增加。

“所幸的是，目前我們低波定性的量化策略產(chǎn)品仍能達(dá)到最低的產(chǎn)品設(shè)立募資規(guī)模，但這類(lèi)產(chǎn)品一面世就遭哄搶的局面已一去不復(fù)返?！彼锌f(shuō)。

多位量化私募業(yè)內(nèi)人士向記者表示，《指引》面世，也是5月量化策略私募產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量明顯走低的重要因素。

一位專(zhuān)注股債套利交易的量化策略私募基金負(fù)責(zé)人向記者透露，他們的股債價(jià)差套利策略通常是滿(mǎn)倉(cāng)操作，時(shí)常出現(xiàn)單只債券持倉(cāng)量超過(guò)私募產(chǎn)品凈資產(chǎn)10%的狀況，加之多只私募產(chǎn)品采取同一個(gè)量化策略，導(dǎo)致同一債券在所有私募產(chǎn)品的持倉(cāng)占比時(shí)常超過(guò)10%。

如今《指引》規(guī)定，單只私募證券投資基金投資于同一債券的資金，不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的10%；私募基金管理人管理的所有私募證券投資基金投資于同一債券的數(shù)量，不得超過(guò)該債券存續(xù)數(shù)量的10%。這導(dǎo)致他們的相關(guān)股債套利量化交易策略很容易突破監(jiān)管紅線(xiàn)，不得不做出大幅調(diào)整以滿(mǎn)足新監(jiān)管要求。

“現(xiàn)在我們不再考慮發(fā)行新產(chǎn)品，先集中精力調(diào)整股債套利量化交易策略以滿(mǎn)足《指引》監(jiān)管要求。”他告訴記者。此外，《指引》規(guī)定私募證券投資基金總資產(chǎn)不得超過(guò)該基金凈資產(chǎn)的200%，也令他們的某些中高頻量?jī)r(jià)套利策略漸行漸難，因?yàn)檫@些量化策略要實(shí)現(xiàn)預(yù)期高超額回報(bào)，主要依靠高資金杠桿。

記者了解到，在《指引》最終版面世前，不少量化策略私募機(jī)構(gòu)紛紛選擇“觀望”，甚至叫停了正在發(fā)行的部分新產(chǎn)品。其中，私募FOF機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品發(fā)行節(jié)奏明顯放緩，原因是此前他們?yōu)榱朔稚⑼顿Y風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)默許相關(guān)私募產(chǎn)品通過(guò)多層嵌套方式投向更多不同策略的私募產(chǎn)品或資管產(chǎn)品。但如今《指引》規(guī)定他們只能再投資一層的資管產(chǎn)品或私募證券投資基金，令他們需先糾正現(xiàn)有私募FOF產(chǎn)品的多層嵌套投資行為，再考慮發(fā)行新的產(chǎn)品。