文/謝逸楓

住戶貸款與個人住房貸款自1987年以來首次單月下降，非常的罕見。

按照3月11日，央行數(shù)據(jù)顯示，2月人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元。

住戶貸款減少3369億元，其中短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元。值得注意的是其中代表個人住房貸款的住戶貸款與居民中長期貸款減少459億元，為1987年有數(shù)據(jù)記錄以來的首次出現(xiàn)單月下降。

意味著什么？表明降準、降息窗口尚未關閉。

下一步是否降準、降息，主要是基于企業(yè)的資金、債務、融資成本情況及市場流動性和經(jīng)濟運行狀況的整體把握。

由于社融、新增信貸數(shù)據(jù)不及預期，實體經(jīng)濟融資需求不理想。目前降準、降息預期有所升溫。貨幣政策還存在進一步寬松的空間，降準降息的窗口尚未關閉。

要實現(xiàn)2022年GDP5.5%的增長目標，需要政策進一步加大支持力度。財政政策要進一步優(yōu)化支出結構，加大支出力度，盡快發(fā)揮穩(wěn)投資對穩(wěn)增長的支持作用。

貨幣政策要發(fā)揮好總量政策和結構性的雙重功能，找準時機，降準、降息仍有必要、有空間，加大力度提振需求，促進經(jīng)濟運行在合理區(qū)間。

3月5日，貨幣政策的新提法引起市場關注。

一是加大穩(wěn)健的貨幣政策實施力度。

二是擴大新增貸款規(guī)模。

三是進一步疏通貨幣政策傳導機制以及綜合融資成本實實在在下降。

這個代表個人住房貸款的住戶貸款與居民中長期貸款，為過去1987年以來首次下降，背后的原因是非常的耐人尋味。

其一是房地產(chǎn)市場降溫，銷售低迷。

其二是傳統(tǒng)淡季的因素，春節(jié)期間網(wǎng)簽暫停。

其三是房貸釋放，個貸額暫時用完。

其四是M2增速回落，新增貸款下降。

其五是1月集中投放，2月同比去年同期數(shù)值高。

其六是市場結構性，正常現(xiàn)象。

2月人民幣貸款增加1.23萬億元（1月3.98萬億元），同比少增1258億元。從結構上看，個人貸款成為“拖累”2月新增人民幣貸款的因素，住戶部門短期貸款和中長期貸款全部出現(xiàn)減少。這是自1987年有統(tǒng)計以來首次出現(xiàn)單月下降。

2月新增企業(yè)中長期貸款占全部新增貸款的比例超過40%，這一比例在1月超過了50%。分部門看住戶貸款減少3369億元，其中短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元。體現(xiàn)了消費和購房需求不足，消費的復蘇面臨不小壓力。

M1反映著經(jīng)濟中的現(xiàn)實購買力。M2不僅反映現(xiàn)實的購買力，還反映潛在的購買力。若M1增速較快，則消費和終端市場活躍。若M2增速較快，則投資和中間市場活躍。中央銀行和各商業(yè)銀行可以據(jù)此判定貨幣政策。

M1M2的變化，上漲、下降，都會影響到未來貨幣政策的變化，是降準、降息的先行指標。M2過高而M1過低，表明投資過熱、需求不旺，有危機風險。M1過高M2過低，表明需求強勁、投資不足，有漲價風險。

其一是M1變化趨勢。

2022年2月末M1同比增長4.7%、1月1.9%、2021年12月3.5%、11月3%、10月2.8%、9月3.1%、8月4.2%、7月4.9%、6月5.5%、5月6.1%、4月6.2%，3月7.1%，2月7.4%，1月14.7%。

2020年12月8.6%、11月10.7%、10月10.5%、9月10.9%、8月10.4%、7月10.7%、6月11.1%、5月11.1%、4月11.1%、3月8.9%、2月10.1%、1月8.4%。

2022年2月末，廣義貨幣(M2)余額244.15萬億元，同比增長9.2%，增速分別比上月末和上年同期低0.6%和0.9%。狹義貨幣(M1)余額62.16萬億元，同比增長4.7%，增速比上月末高6.6%，比上年同期低2.7%。

流通中貨幣(M0)余額9.72萬億元，同比增長5.8%。當月凈回籠現(xiàn)金8961億元。M2增速下降同時M1增速上行導致1月M2-M1剪刀差收窄，為4.5%。說明M2同比增長9.2%、M1同比增長4.7%，M2-M1剪刀收窄。

2022年1月末M2同比增長9.8%、2021年12月9%、11月8.5%、10月8.7%，9月8.3%，8月8.2%、7月8.3%，6月8.6%、5月8.3%。2022年2月末M2-M1剪刀差收窄至4.5%、1月7.9%。

2021年12月6%、11月5.5%，10月5.9%、9月5.2%、8月4%、7月2.4%，6月3.1%，5月2.2%。2月M1大幅回升與春節(jié)錯位的基數(shù)效應等有關。存款分項中，居民存款、非銀存款同比少增，企業(yè)同比多增，財政存款同比多增1.4萬億元。

2月M1回升主要原因是上年同期基數(shù)變化所致，仍屬明顯偏低水平。歷史數(shù)據(jù)顯示，M1與樓市銷量走勢相關度較高。當前經(jīng)濟下行壓力較大，企業(yè)經(jīng)營和投資活動較弱，是M1持續(xù)處于低增速的原因。

國內經(jīng)濟面臨復雜的內外環(huán)境，全球疫情影響尚未結束，地緣局勢升溫，能源及部分原材料面臨成本壓力、供應瓶頸、海外政策轉向，國內部分中小企業(yè)和行業(yè)經(jīng)營仍面臨一定經(jīng)營困難，會影響消費者與企業(yè)預期與支出。

其二是M2變化趨勢。

2022年2月末M2同比增長9.2%、1月9.8%、2021年12月9%%，11月8.5%、10月8.7%、9月8.3%、8月8.2%、7月8.3%、6月8.6%、5月8.3%、4月8.1%、3月9.4%，2月10.1%、1月9.4%。意味著新貸減少。

分月看，2021年1月M2、2月M2增長擴大、3月M2、4月M2降速了，5月M2反彈，6月擴大，7月降速，8月擴大，9月反彈，10月再反彈，11月降速，12月反彈，2022年2月下降、1月大幅度上漲。

2月末M2下降方向符合預期，降幅偏大。主要原因是當月信貸大幅少增，拖累存款派生。另外是2月財政存款增加6000億，同比多增達到歷史罕見的14479億，成為拉低當月M2增速的另一重要原因，意味著當月財政資金支出力度偏緩。

在信貸和社融不及預期的影響下，在經(jīng)歷了1月的大幅回升后，代表廣義流動性的M2同比增速2月大幅回落，而M1增速回暖明顯。

其三是新增貸款前2月5萬億元。

2月份人民幣貸款增加1.23萬億元，同比少增1258億元，1月人民幣貸款增加3.98萬億元。分部門看，住戶貸款減少3369億元，其中，短期貸款減少2911億元，中長期貸款減少459億元。2021年12月代表住房貸款的中長期貸款新增3558億元。

2021年1月代表個人住房貸款的中長期貸款增加9448億元，2021年2月代表個人住房貸款的中長期貸款罕比減少459億元，2022年前2月人民幣貸款增加5.2100萬億元。由于歷史上看，單月數(shù)據(jù)經(jīng)常上上下下，其中很多是因為季節(jié)性等因素導致的正常現(xiàn)象。

其四是2月環(huán)比減少459億元，1987年以來首次單月下降。

按照月新增貸款趨勢看，2022年1月3.98萬億元、2月1.23萬億元、2021年12月1.13萬億元、11月1.27萬億元、10月8262億元、9月1.66萬億元、8月1.22萬億元、7月1.08萬億元、6月2.12萬億元，5月1.5萬億元，4月1.47萬億元，3月2.73萬億元，2月1.36萬億元，1月3.58萬億。

2022年1月7424億元，占新增貸款18.65%、2月減少459億元、2021年12月3567億元，占新增貸款31.56%、11月5821億元，占比45.83%、10月51.54%、9月35.49%，8月28.24%、7月36.79%.........3月22.85%、2月27%、1月25%。

其五是未來貨幣政策趨勢。

2月金融數(shù)據(jù)意味著后續(xù)會繼續(xù)加大貨幣政策實施力度。發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能方面，通過降息、降準適度提升信貸、社融及M2等總量增速的迫切性較強。預計二季度繼續(xù)實施降準、降息的概率增大。

盡管2月金融數(shù)據(jù)整體不理想，結構性問題仍在，需要政策加快發(fā)力。但無需對經(jīng)濟過于悲觀，伴隨穩(wěn)增長效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)濟在2季度前后改善顯著。

預計后續(xù)政策層面將繼續(xù)發(fā)力，進一步采取措施托底經(jīng)濟發(fā)展，穩(wěn)定企業(yè)對未來經(jīng)濟增長的預期，提升企業(yè)信貸需求，M2和社融增速有望回暖，大概率仍將在“10”區(qū)間內運行。