ETF業(yè)界一直流傳這么一句話：“流動(dòng)性是ETF的生命線?！睘槭裁戳鲃?dòng)性如此重要？怎樣觀察評(píng)估ETF流動(dòng)性呢？本期內(nèi)容就來(lái)跟大家聊一聊。

ETF的流動(dòng)性是什么，又為何如此重要？

(資料圖)

流動(dòng)性是指資產(chǎn)能夠以一個(gè)合意價(jià)格順利變現(xiàn)的能力。一般來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性越強(qiáng)，交易便利性越好。中國(guó)有句古話叫“流水不腐，戶樞不蠹”，形象地說(shuō)，ETF如水，交易流動(dòng)越順暢，產(chǎn)品就越有活力、越便利，越能吸引投資者。

舉個(gè)例子，如果投資者想把手上10萬(wàn)份(1000手)ETF賣(mài)出，但場(chǎng)內(nèi)掛單稀疏、買(mǎi)家不多，為了完成交易，就只好等待更長(zhǎng)的時(shí)間或者不斷調(diào)低報(bào)價(jià)，因此很容易錯(cuò)過(guò)理想的賣(mài)出時(shí)點(diǎn)或耽誤資金安排，即使最終賣(mài)出了平均成交價(jià)格也可能難以讓人滿意。

從哪些方面觀察評(píng)估ETF流動(dòng)性水平的高低強(qiáng)弱?

主要有三點(diǎn)：一看成交，二看規(guī)模，三看折溢價(jià)。

第一，看成交。常用指標(biāo)為成交額和換手率，成交額是指在一段時(shí)間內(nèi)買(mǎi)賣(mài)雙方達(dá)成交易的金額，換手率是指在一段時(shí)間內(nèi)標(biāo)的轉(zhuǎn)手買(mǎi)賣(mài)的頻率。對(duì)于跟蹤標(biāo)的指數(shù)相同的ETF，一般日均成交額越高，換手率越高，說(shuō)明參與買(mǎi)賣(mài)交易的投資者就越活躍，對(duì)應(yīng)的流動(dòng)性越好。

單看成交額等“總量”指標(biāo)也是不夠的，投資者還需要觀察成交的“結(jié)構(gòu)”。報(bào)價(jià)掛單連續(xù)性強(qiáng)、日內(nèi)成交量分布比較均勻的ETF，流動(dòng)性水平也會(huì)更佳。

具體而言，ETF投資實(shí)踐中，可注意在行情軟件查看實(shí)時(shí)買(mǎi)賣(mài)報(bào)價(jià)情況和日內(nèi)成交量分布。以某流動(dòng)性較好和較差的兩只ETF為例：流動(dòng)性好、交易活躍的ETF盤(pán)口報(bào)價(jià)連續(xù)性強(qiáng)，買(mǎi)賣(mài)雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差按0.001元(ETF報(bào)價(jià)最小變動(dòng)單位)緊密排列且掛單豐厚(如圖1)，同時(shí)日內(nèi)成交量分布也比較均勻(如圖3)。相反，另一只ETF買(mǎi)賣(mài)雙邊掛單的點(diǎn)差較大(如圖2)、日內(nèi)成交量分布稀疏(如圖4)，說(shuō)明該ETF產(chǎn)品的流動(dòng)性相對(duì)較差。

另外，如果觀察到ETF日內(nèi)成交價(jià)曲線經(jīng)常呈現(xiàn)為猶如“城墻垛口”的形狀，也表明ETF交易活躍度偏低。

圖1：某流動(dòng)性較好ETF的報(bào)價(jià)掛單

圖2：某流動(dòng)性較差ETF的報(bào)價(jià)掛單

圖3：某流動(dòng)性較好ETF的日成交量分布

圖4：某流動(dòng)性較差ETF的日成交量分布

第二，看規(guī)模。除特殊情況外，通常ETF資產(chǎn)規(guī)模越大，代表市場(chǎng)認(rèn)可度越高，持有人數(shù)量多，流動(dòng)性一般也會(huì)更好。以2022年跟蹤滬深300的21只ETF產(chǎn)品為例，可以看出日均資產(chǎn)規(guī)模與日均成交額呈現(xiàn)出一定的正相關(guān)關(guān)系(見(jiàn)圖5)，規(guī)模越大的ETF流動(dòng)性越好，且分化明顯。

圖5：跟蹤滬深300的ETF日均成交額和日均資產(chǎn)規(guī)模

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，選取2022年跟蹤滬深300的21只國(guó)內(nèi)上市ETF產(chǎn)品數(shù)據(jù)

第三，看折溢價(jià)。受供求關(guān)系等因素影響，ETF的二級(jí)市場(chǎng)交易價(jià)格經(jīng)常會(huì)與基金凈值出現(xiàn)偏離，我們?cè)谛星檐浖锌梢圆榭磳?shí)時(shí)參考凈值(IOPV)和成交價(jià)格的形態(tài)，以此來(lái)觀察ETF的折溢價(jià)狀態(tài)。下圖為某ETF產(chǎn)品的分時(shí)圖，紫線代表IOPV，藍(lán)線代表成交價(jià)格。

如果藍(lán)線高于紫線，那么ETF處于溢價(jià)狀態(tài)，反之則為折價(jià)狀態(tài)。一般來(lái)說(shuō)，“生態(tài)圈”搭建相對(duì)完整，做市商、套利者積極參與的ETF，盤(pán)中出現(xiàn)折溢價(jià)的幅度小，且持續(xù)出現(xiàn)溢價(jià)或折價(jià)的時(shí)間短(紫線和藍(lán)線呈現(xiàn)為緊密交叉纏繞形態(tài))。這類(lèi)ETF的流動(dòng)性也相對(duì)更好，交易便利，投資者即便進(jìn)行大額買(mǎi)賣(mài)，承受的沖擊成本也相對(duì)較低。

總結(jié)一下，觀察評(píng)估ETF流動(dòng)性好不好，可以主要從成交、規(guī)模和折溢價(jià)這三個(gè)方面來(lái)綜合判斷。選出“活躍度”高、交易便利的ETF，也是ETF投資的重要一環(huán)。如果你對(duì)更多ETF知識(shí)感興趣，請(qǐng)繼續(xù)關(guān)注我們的“指數(shù)小課堂”！

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數(shù)據(jù)及圖表來(lái)源：易方達(dá)投資者教育基地