文/樂居財經(jīng) 靳文雨

兩年前，大眾集團曾對上萬輛汽車進行過召回，卻是因為一根小小的螺母。

由于供應商制造問題，車輛的后橋托臂上安裝了未按規(guī)定參數(shù)制造的鎖緊螺母。在使用過程中螺母可能會因應力腐蝕而開裂，導致托臂和車輪軸承殼體之間的間隙變大，在極端情況下車輛的操控性可能會受到影響從而增加碰撞的風險，存在安全隱患。

【資料圖】

所以說，秤砣雖小卻能壓住千斤之重。對于汽車的生產(chǎn)來說，任何一個零部件都至關重要。

近日，汽車零部件生產(chǎn)商浙江泰鴻萬立科技股份有限公司（下稱“泰鴻萬立”）主板IPO已獲上交所受理，公司擬募資11.5億元。

招股書顯示，泰鴻萬立主營業(yè)務為汽車結構件、功能件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要客戶為整車廠商及部分配套零部件供應商。產(chǎn)品以結構件、功能件為核心，它們是汽車車身、底盤的主要組成構件，是汽車生產(chǎn)所需的關鍵零部件。

目前，泰鴻萬立已成為吉利汽車、長城汽車、沃爾沃等國內多家整車廠商或品牌的一級供應商，并且進入了吉利集團旗下浩瀚、CMA、PMA及長城汽車旗下A30等多個汽車架構平臺的供應鏈體系。同時公司也是寧德時代、無錫振華等知名零部件供應商的配套合作伙伴。

不過，由于整車廠商與零部件供應商之間的合作關系一旦確立，就會建立較高的合作粘性，使得泰鴻萬立不可避免地換上了大客戶“依賴癥”。報告期內其來自吉利汽車及長城汽車的收入占比超過八成。

除此之外，伴隨著業(yè)務規(guī)模的增長，泰鴻萬立還存在著應收賬款高企、存貨占比持續(xù)攀升等問題，由于不斷增長的外債壓力，其償債能力也備受考驗。

一、估值猛增至46億元，多位親屬入股共享資本盛宴

招股書顯示，泰鴻萬立是由泰鴻有限于2017年8月整體變更而來，泰鴻有限設立于2005年8月，由應正才、應再根、應再高、項淑紅共同出資500萬建立，其中應正才認繳出資額325萬，占比65%。

在整體變更之前，泰鴻有限曾進行了六次增資和六次股權轉讓。值得一提的是，2009年6月，在泰鴻有限第二次進行增資時，應正才之子應靈敏曾吸納了4位初始股東的部分股權，合計持股71.59%。此時，泰鴻有限的注冊資本為5280萬。

次年3月，泰鴻有限進行第一次股權轉讓，應再根、應再高、項淑紅三人的股權全部轉到應正才父子手中，其中應正才持股80%，應靈敏持股20%。在之后的幾次融資和轉讓中，又陸續(xù)有外部公司及個人資本注入其中。

值得關注的是，從2010年到2017年公司股改之前，吉利汽車、上海甄信資產(chǎn)及邵雨田等自然人曾戰(zhàn)投入股。其中，邵雨田是臺州當?shù)刂髽I(yè)家，不僅創(chuàng)辦了三江電器、南洋電子等企業(yè)，還是個資本“老手”。

企查查顯示，邵雨田對外投資企業(yè)49家，包括共青城晨熹八號股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）、嘉興晨熹六號股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）等多家私募基金。邵雨田的投資領域十分廣泛，所涉行業(yè)有汽車制造、金屬制品、專用設備制造業(yè)、計算機和通信、化學原料和化學制品制造、紡織服裝等等。

2016年10月，邵雨田第一次入股泰鴻有限，彼時持股9%，兩個月后又追加投資擴大股權，最高時持股12.06%。

截至本次遞表前，應正才直接持有泰鴻萬立30.49%股權，應靈敏直接持有公司6.85%股權，并通過臺州元潤間接持有公司0.01%股權，父子二人合計持股37.34%，為公司的實際控制人。應正才任董事長，應靈敏任副董事長，此外持有公司5%以上股份的其他股東包括邵雨田、臺州匯明、臺州德潤。

1.不到兩年的時間，估值漲了9.2倍。

變更為股份制公司后，泰鴻萬立曾進行過兩次股權轉讓。第一次是在2021年11月，陳君華將其持有的3%的股份以1498.7萬轉讓給新增股東陳柯羽，陳君華與陳柯羽是父子關系，轉讓后，陳君華持股4.06%，陳柯羽持股3%。計算可知，此次的轉讓價格為1.96元/股，而此時公司估值約為5億元。

2022年4月，應正才將其持有的2.59%股份以2277萬元轉讓給新增股東梁晨，將其持有的0.78%的股份以690萬轉讓給新增股東管敏宏。該次的轉讓價格為3.45元/股，對應的公司估值為8.8億元。

本次IPO，泰鴻萬立擬募資11.5億，公開發(fā)行股份不超過8519萬，占發(fā)行后股本總額比例不低于25%，按此計算，泰鴻萬立估值約為46億元。相較于2021年那次股權轉讓，在不到兩年的時間內，其估值漲了9.2倍。

2.多位親屬持股，發(fā)行后賬面價值超過1.68億元

在泰鴻萬立的股東名單中，除了應正才、應靈敏父子外，還可以看到多位實控人的親屬也位列其中。

招股書顯示，本次公開發(fā)行后，泰鴻萬立的初始投資人應再根持股1.88%、應正法持股1.18%、應友明持股0.59%。其中應再根為應正才配偶的兄長，應正法和應友明均為應正才的兄長。

以發(fā)行后46億的估值來算，如果泰鴻萬立成功上市，應再根、應正法、應友明合計持有的3.65%股權，賬面價值超過1.68億元。

二、主營結構件等產(chǎn)品，業(yè)績增速放緩

泰鴻萬立主營業(yè)務為汽車結構件、功能件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要客戶為整車廠商及部分配套零部件供應商。

招股書顯示，2020-2022年（下稱“報告期內”），泰鴻萬立營收分別為6.03 億元、10.11億元、14.78億元，凈利潤分別為2497.55萬元、8537.63萬元、1.31億元。

整體來看，泰鴻萬立的經(jīng)營業(yè)績處于持續(xù)增長狀態(tài)，尤其是在2021年，其營收和凈利潤的增長幅度分別高達67.66%、241.84%，但在2022年，其增速有些放緩，營收、凈利潤增幅分別為46.19%、53.09%。

從收入結構來看，泰鴻萬立的營收主要得益于結構件、功能件的生產(chǎn)和銷售。而結構件、功能件系汽車車身、底盤的主要組成構件，屬于汽車生產(chǎn)的關鍵零部件。

報告期內，結構件、功能件產(chǎn)品合計占主營業(yè)務收入金額比例分別為99.90%、99.74%、99.53%，占收入比重均在99%以上。

毛利率方面，泰鴻萬立報告期內的毛利率分別為17.72%、21.65%、22.35%，公司主營業(yè)務毛利率分別為19.50%、24.07%、24.26%。

其中結構件產(chǎn)品毛利率對主營業(yè)務毛利率的貢獻最高，貢獻度分別為15.41%、20.24%、21.30%，功能件產(chǎn)品對主營業(yè)務毛利率的貢獻度分別為4.06%、3.75%和2.82%。

三、超八成營收來自吉利和長城汽車

招股書披露，長期專注于汽車零部件行業(yè)的泰鴻萬立，已經(jīng)與吉利汽車、長城汽車、沃爾沃、等多家汽車廠商及寧德時代、無錫振華等零部件供應商達成了合作關系。

報告期內，泰鴻萬立對前五大客戶的主營業(yè)務收入金額占比分別為97.16%、97.01%和95.37%，客戶集中度較高。其中，泰鴻萬立對吉利集團的主營業(yè)務收入金額占比分別為54.73%、35.91%和46.11%，對長城汽車的主營業(yè)務收入金額占比分別為35.78%、51.64%和35.48%。

計算可知，報告期內，泰鴻萬立來自吉利汽車和長城汽車共計收入占比高達90.51%、87.55%、81.59%。雖然占比逐年下降，但仍然對大客戶存在很強的依賴性。

對吉利汽車和長城汽車的高度依賴，會給未來的經(jīng)營帶來一定風險，正如泰鴻萬立自己所言，如果公司重要客戶因自身經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大不利變化或其他原因導致其減少或終止與公司的業(yè)務合作，將對公司的經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。

四、應收賬款余額高企，占營收比重一度超四成

伴隨著業(yè)務規(guī)模的增長，泰鴻萬立的應收賬款規(guī)模也相應增長，報告期內，其應收賬款賬面余額分別為2.46億元、3.76億元、5.14億元，占營業(yè)收入的比例分別為40.82%、37.19%、34.78%。

而應收賬款凈額分別為2.33億、3.56億、4.86億，占流動資產(chǎn)的比例分別為43.10%、51.20%、53.41%。

值得一提的是，泰鴻萬立很大一部分應收賬款來自吉利集團和長城汽車，以2022年為例，截至該年末，該公司對吉利集團的應收賬款達到2.6億、長城汽車達到1.5億，合計占比高達79.88%。

泰鴻萬立稱，如公司主要客戶出現(xiàn)經(jīng)營狀況或財務惡化，無法按期付款，則存在應收賬款逾期或無法收回的風險。報告期內，其壞賬準備余額分別為1285.2萬元、1983.21萬元、2712.36萬元。

應收賬款余額的飆升，也使其應收賬款周轉率持續(xù)上升，期內分別為2.88次、3.25次、3.32次，低于同行平均值。

五、存貨占比持續(xù)攀升，資產(chǎn)減值損失翻倍

需要注意的是，作為流動資產(chǎn)中的另外一項，泰鴻萬立的存貨余額也在大幅增加。并且面臨著存貨占比持續(xù)攀升及壞賬等潛在風險。

報告期內，其存貨賬面價值分別為1.43億元、1.89億元、2.5億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為26.49%、27.14%、27.47%，其中，庫存商品和發(fā)出商品合計賬面余額分別為7861.76萬元、1.16億元、1.19億元，占存貨余額的比例分別為49.63%、57.70%和46.29%，金額較大且占比較高。

泰鴻萬立提及，較高規(guī)模的存貨余額將占用公司較多流動資金，如果公司不能有效進行存貨管理，將可能導致公司存貨周轉能力下降，流動資金使用效率降低。

報告期內，泰鴻萬立資產(chǎn)減值損失分別為-257.95萬元、-311.73萬元和-1425.43萬元，2022年同比大增3.5倍，主要為計提的存貨跌價損失和固定資產(chǎn)減值損失。而后者主要系下游客戶部分原有車型項目銷量較低、停產(chǎn)或訂單減少，公司對生產(chǎn)相關車型零部件的模檢夾具進行減值測試后基于謹慎性原則計提相關資產(chǎn)減值準備。

六、短債缺口近5億，資產(chǎn)負債率高于同行

報告期內，泰鴻萬立母公司的資產(chǎn)負債率分別為53.28%、56.6%、57.7%，而同期同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負債率平均值分別為40.14%、38.50%、42.83%。其資產(chǎn)負債率遠高于同行公司。

此外，報告期內，泰鴻萬立的流動比率分別為0.86、0.93、0.98，而同期同行公司的流動比率平均值分別為2.17、2.09、1.94；其速動比率分別為0.63、0.68、0.71，而同期同行公司的速動比率均值分別為1.66、1.52、1.42。

無論是流動比率還是速動比率，泰鴻萬立也都與同行有著差距。該公司對此解釋為，主要是為非上市公司、融資渠道相對單一、流動負債規(guī)模相對較大。

泰鴻萬立表示，負債率呈逐年上升趨勢，主要是報告期內經(jīng)營規(guī)模擴張，相關銀行借款及經(jīng)營負債規(guī)模增加所致。

樂居財經(jīng)《預審IPO》注意到，截至各報告期末，泰鴻萬立的短期借款分別為3.91億元、4.53億元、6.02億元，占同期流動負債的比例分別為62.11%、60.84%、64.55%，占比較高。而同期貨幣資金只有5148.32萬元、4420.8萬元、10369.09萬元，難以覆蓋短債。

雖然有著高額的外債，但是泰鴻萬立卻不忘分紅。招股書顯示，2020年、2021年，其分別分紅了2000萬元、4000萬元，分紅總額達6000萬元，相當于2020-2021年整體凈利潤的54.37%。

此外，樂居財經(jīng)《預審IPO》注意到，2020年1月，實控人應正才曾臨時資金周轉需求，向公司拆借了200萬。對比來看，其在2022年的個人薪酬為141.22萬元，其拆借的資金高于自己的年薪。

七、部分員工未繳納社保，研發(fā)人員學歷引質疑

泰鴻萬立在內控方面也存在不少問題。比如，其存在著損害員工合法權益的情況，未為全部員工繳納社會保險和住房公積金的情形。

招股書顯示，報告期內，公司員工總數(shù)分別為1025人、1150人、1594人，公積金未繳納人數(shù)分別為692人、370人、130人，應繳未繳人數(shù)占員工總數(shù)比例分別為61.27%、26.87%、4.71%。

對于未為全部員工繳納社會保險和住房公積金，泰鴻萬立解釋稱，主要是由于包括聘用退休人員無需為其繳納社會保險、住房公積金；部分員工由于個人原因在其他單位參加社會保險；部分一線員工因工作地與最終居住地不一致、流動性較高等原因。

泰鴻萬立表示，如果對屬于應繳未繳范圍的員工繳納社會保險和住房公積金，則需補繳的金額合計分別為264.45萬元、237.61萬元和58.52萬元，占當期利潤總額的比例分別為9.44%、2.41%和0.40%。

樂居財經(jīng)《預審IPO》注意到，截止2022年末，泰鴻萬立的員工構成中，研發(fā)及技術人員有144人，占比9.03%。但從受教育程度來看，本科學歷的員工有74人，碩士及以上學歷的員工僅有3人，合計占比4.83%。

這意味著，在剔除管理人員的情況下，研發(fā)及技術人員中，僅一半左右為本科及以上學歷，另一半為專科及以下學歷。

附：泰鴻萬立上市發(fā)行中介機構清單

保薦人：東方證券承銷保薦有限公司

主承銷商：東方證券承銷保薦有限公司

審計機構：容誠會計師事務所（特殊普通合伙）

評估機構：中銘國際資產(chǎn)評估（北京）有限責任公司

發(fā)行人律師：國浩律師（杭州）事務所