文/樂(lè)居財(cái)經(jīng) 靳文雨

兩年前，大眾集團(tuán)曾對(duì)上萬(wàn)輛汽車(chē)進(jìn)行過(guò)召回，卻是因?yàn)橐桓⌒〉穆菽浮?/p>

由于供應(yīng)商制造問(wèn)題，車(chē)輛的后橋托臂上安裝了未按規(guī)定參數(shù)制造的鎖緊螺母。在使用過(guò)程中螺母可能會(huì)因應(yīng)力腐蝕而開(kāi)裂，導(dǎo)致托臂和車(chē)輪軸承殼體之間的間隙變大，在極端情況下車(chē)輛的操控性可能會(huì)受到影響從而增加碰撞的風(fēng)險(xiǎn)，存在安全隱患。

【資料圖】

所以說(shuō)，秤砣雖小卻能壓住千斤之重。對(duì)于汽車(chē)的生產(chǎn)來(lái)說(shuō)，任何一個(gè)零部件都至關(guān)重要。

近日，汽車(chē)零部件生產(chǎn)商浙江泰鴻萬(wàn)立科技股份有限公司（下稱(chēng)“泰鴻萬(wàn)立”）主板IPO已獲上交所受理，公司擬募資11.5億元。

招股書(shū)顯示，泰鴻萬(wàn)立主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)結(jié)構(gòu)件、功能件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要客戶(hù)為整車(chē)廠(chǎng)商及部分配套零部件供應(yīng)商。產(chǎn)品以結(jié)構(gòu)件、功能件為核心，它們是汽車(chē)車(chē)身、底盤(pán)的主要組成構(gòu)件，是汽車(chē)生產(chǎn)所需的關(guān)鍵零部件。

目前，泰鴻萬(wàn)立已成為吉利汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、沃爾沃等國(guó)內(nèi)多家整車(chē)廠(chǎng)商或品牌的一級(jí)供應(yīng)商，并且進(jìn)入了吉利集團(tuán)旗下浩瀚、CMA、PMA及長(zhǎng)城汽車(chē)旗下A30等多個(gè)汽車(chē)架構(gòu)平臺(tái)的供應(yīng)鏈體系。同時(shí)公司也是寧德時(shí)代、無(wú)錫振華等知名零部件供應(yīng)商的配套合作伙伴。

不過(guò)，由于整車(chē)廠(chǎng)商與零部件供應(yīng)商之間的合作關(guān)系一旦確立，就會(huì)建立較高的合作粘性，使得泰鴻萬(wàn)立不可避免地?fù)Q上了大客戶(hù)“依賴(lài)癥”。報(bào)告期內(nèi)其來(lái)自吉利汽車(chē)及長(zhǎng)城汽車(chē)的收入占比超過(guò)八成。

除此之外，伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，泰鴻萬(wàn)立還存在著應(yīng)收賬款高企、存貨占比持續(xù)攀升等問(wèn)題，由于不斷增長(zhǎng)的外債壓力，其償債能力也備受考驗(yàn)。

一、估值猛增至46億元，多位親屬入股共享資本盛宴

招股書(shū)顯示，泰鴻萬(wàn)立是由泰鴻有限于2017年8月整體變更而來(lái)，泰鴻有限設(shè)立于2005年8月，由應(yīng)正才、應(yīng)再根、應(yīng)再高、項(xiàng)淑紅共同出資500萬(wàn)建立，其中應(yīng)正才認(rèn)繳出資額325萬(wàn)，占比65%。

在整體變更之前，泰鴻有限曾進(jìn)行了六次增資和六次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。值得一提的是，2009年6月，在泰鴻有限第二次進(jìn)行增資時(shí)，應(yīng)正才之子應(yīng)靈敏曾吸納了4位初始股東的部分股權(quán)，合計(jì)持股71.59%。此時(shí)，泰鴻有限的注冊(cè)資本為5280萬(wàn)。

次年3月，泰鴻有限進(jìn)行第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)瑧?yīng)再根、應(yīng)再高、項(xiàng)淑紅三人的股權(quán)全部轉(zhuǎn)到應(yīng)正才父子手中，其中應(yīng)正才持股80%，應(yīng)靈敏持股20%。在之后的幾次融資和轉(zhuǎn)讓中，又陸續(xù)有外部公司及個(gè)人資本注入其中。

值得關(guān)注的是，從2010年到2017年公司股改之前，吉利汽車(chē)、上海甄信資產(chǎn)及邵雨田等自然人曾戰(zhàn)投入股。其中，邵雨田是臺(tái)州當(dāng)?shù)刂髽I(yè)家，不僅創(chuàng)辦了三江電器、南洋電子等企業(yè)，還是個(gè)資本“老手”。

企查查顯示，邵雨田對(duì)外投資企業(yè)49家，包括共青城晨熹八號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、嘉興晨熹六號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等多家私募基金。邵雨田的投資領(lǐng)域十分廣泛，所涉行業(yè)有汽車(chē)制造、金屬制品、專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)、計(jì)算機(jī)和通信、化學(xué)原料和化學(xué)制品制造、紡織服裝等等。

2016年10月，邵雨田第一次入股泰鴻有限，彼時(shí)持股9%，兩個(gè)月后又追加投資擴(kuò)大股權(quán)，最高時(shí)持股12.06%。

截至本次遞表前，應(yīng)正才直接持有泰鴻萬(wàn)立30.49%股權(quán)，應(yīng)靈敏直接持有公司6.85%股權(quán)，并通過(guò)臺(tái)州元潤(rùn)間接持有公司0.01%股權(quán)，父子二人合計(jì)持股37.34%，為公司的實(shí)際控制人。應(yīng)正才任董事長(zhǎng)，應(yīng)靈敏任副董事長(zhǎng)，此外持有公司5%以上股份的其他股東包括邵雨田、臺(tái)州匯明、臺(tái)州德潤(rùn)。

1.不到兩年的時(shí)間，估值漲了9.2倍。

變更為股份制公司后，泰鴻萬(wàn)立曾進(jìn)行過(guò)兩次股權(quán)轉(zhuǎn)讓。第一次是在2021年11月，陳君華將其持有的3%的股份以1498.7萬(wàn)轉(zhuǎn)讓給新增股東陳柯羽，陳君華與陳柯羽是父子關(guān)系，轉(zhuǎn)讓后，陳君華持股4.06%，陳柯羽持股3%。計(jì)算可知，此次的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為1.96元/股，而此時(shí)公司估值約為5億元。

2022年4月，應(yīng)正才將其持有的2.59%股份以2277萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓給新增股東梁晨，將其持有的0.78%的股份以690萬(wàn)轉(zhuǎn)讓給新增股東管敏宏。該次的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為3.45元/股，對(duì)應(yīng)的公司估值為8.8億元。

本次IPO，泰鴻萬(wàn)立擬募資11.5億，公開(kāi)發(fā)行股份不超過(guò)8519萬(wàn)，占發(fā)行后股本總額比例不低于25%，按此計(jì)算，泰鴻萬(wàn)立估值約為46億元。相較于2021年那次股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)诓坏絻赡甑臅r(shí)間內(nèi)，其估值漲了9.2倍。

2.多位親屬持股，發(fā)行后賬面價(jià)值超過(guò)1.68億元

在泰鴻萬(wàn)立的股東名單中，除了應(yīng)正才、應(yīng)靈敏父子外，還可以看到多位實(shí)控人的親屬也位列其中。

招股書(shū)顯示，本次公開(kāi)發(fā)行后，泰鴻萬(wàn)立的初始投資人應(yīng)再根持股1.88%、應(yīng)正法持股1.18%、應(yīng)友明持股0.59%。其中應(yīng)再根為應(yīng)正才配偶的兄長(zhǎng)，應(yīng)正法和應(yīng)友明均為應(yīng)正才的兄長(zhǎng)。

以發(fā)行后46億的估值來(lái)算，如果泰鴻萬(wàn)立成功上市，應(yīng)再根、應(yīng)正法、應(yīng)友明合計(jì)持有的3.65%股權(quán)，賬面價(jià)值超過(guò)1.68億元。

二、主營(yíng)結(jié)構(gòu)件等產(chǎn)品，業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?/strong>

泰鴻萬(wàn)立主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車(chē)結(jié)構(gòu)件、功能件的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，主要客戶(hù)為整車(chē)廠(chǎng)商及部分配套零部件供應(yīng)商。

招股書(shū)顯示，2020-2022年（下稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），泰鴻萬(wàn)立營(yíng)收分別為6.03 億元、10.11億元、14.78億元，凈利潤(rùn)分別為2497.55萬(wàn)元、8537.63萬(wàn)元、1.31億元。

整體來(lái)看，泰鴻萬(wàn)立的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)處于持續(xù)增長(zhǎng)狀態(tài)，尤其是在2021年，其營(yíng)收和凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度分別高達(dá)67.66%、241.84%，但在2022年，其增速有些放緩，營(yíng)收、凈利潤(rùn)增幅分別為46.19%、53.09%。

從收入結(jié)構(gòu)來(lái)看，泰鴻萬(wàn)立的營(yíng)收主要得益于結(jié)構(gòu)件、功能件的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。而結(jié)構(gòu)件、功能件系汽車(chē)車(chē)身、底盤(pán)的主要組成構(gòu)件，屬于汽車(chē)生產(chǎn)的關(guān)鍵零部件。

報(bào)告期內(nèi)，結(jié)構(gòu)件、功能件產(chǎn)品合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額比例分別為99.90%、99.74%、99.53%，占收入比重均在99%以上。

毛利率方面，泰鴻萬(wàn)立報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為17.72%、21.65%、22.35%，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為19.50%、24.07%、24.26%。

其中結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品毛利率對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的貢獻(xiàn)最高，貢獻(xiàn)度分別為15.41%、20.24%、21.30%，功能件產(chǎn)品對(duì)主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率的貢獻(xiàn)度分別為4.06%、3.75%和2.82%。

三、超八成營(yíng)收來(lái)自吉利和長(zhǎng)城汽車(chē)

招股書(shū)披露，長(zhǎng)期專(zhuān)注于汽車(chē)零部件行業(yè)的泰鴻萬(wàn)立，已經(jīng)與吉利汽車(chē)、長(zhǎng)城汽車(chē)、沃爾沃、等多家汽車(chē)廠(chǎng)商及寧德時(shí)代、無(wú)錫振華等零部件供應(yīng)商達(dá)成了合作關(guān)系。

報(bào)告期內(nèi)，泰鴻萬(wàn)立對(duì)前五大客戶(hù)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額占比分別為97.16%、97.01%和95.37%，客戶(hù)集中度較高。其中，泰鴻萬(wàn)立對(duì)吉利集團(tuán)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額占比分別為54.73%、35.91%和46.11%，對(duì)長(zhǎng)城汽車(chē)的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入金額占比分別為35.78%、51.64%和35.48%。

計(jì)算可知，報(bào)告期內(nèi)，泰鴻萬(wàn)立來(lái)自吉利汽車(chē)和長(zhǎng)城汽車(chē)共計(jì)收入占比高達(dá)90.51%、87.55%、81.59%。雖然占比逐年下降，但仍然對(duì)大客戶(hù)存在很強(qiáng)的依賴(lài)性。

對(duì)吉利汽車(chē)和長(zhǎng)城汽車(chē)的高度依賴(lài)，會(huì)給未來(lái)的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)一定風(fēng)險(xiǎn)，正如泰鴻萬(wàn)立自己所言，如果公司重要客戶(hù)因自身經(jīng)營(yíng)環(huán)境發(fā)生重大不利變化或其他原因?qū)е缕錅p少或終止與公司的業(yè)務(wù)合作，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

四、應(yīng)收賬款余額高企，占營(yíng)收比重一度超四成

伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)，泰鴻萬(wàn)立的應(yīng)收賬款規(guī)模也相應(yīng)增長(zhǎng)，報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.46億元、3.76億元、5.14億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為40.82%、37.19%、34.78%。

而應(yīng)收賬款凈額分別為2.33億、3.56億、4.86億，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為43.10%、51.20%、53.41%。

值得一提的是，泰鴻萬(wàn)立很大一部分應(yīng)收賬款來(lái)自吉利集團(tuán)和長(zhǎng)城汽車(chē)，以2022年為例，截至該年末，該公司對(duì)吉利集團(tuán)的應(yīng)收賬款達(dá)到2.6億、長(zhǎng)城汽車(chē)達(dá)到1.5億，合計(jì)占比高達(dá)79.88%。

泰鴻萬(wàn)立稱(chēng)，如公司主要客戶(hù)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)狀況或財(cái)務(wù)惡化，無(wú)法按期付款，則存在應(yīng)收賬款逾期或無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，其壞賬準(zhǔn)備余額分別為1285.2萬(wàn)元、1983.21萬(wàn)元、2712.36萬(wàn)元。

應(yīng)收賬款余額的飆升，也使其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升，期內(nèi)分別為2.88次、3.25次、3.32次，低于同行平均值。

五、存貨占比持續(xù)攀升，資產(chǎn)減值損失翻倍

需要注意的是，作為流動(dòng)資產(chǎn)中的另外一項(xiàng)，泰鴻萬(wàn)立的存貨余額也在大幅增加。并且面臨著存貨占比持續(xù)攀升及壞賬等潛在風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，其存貨賬面價(jià)值分別為1.43億元、1.89億元、2.5億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為26.49%、27.14%、27.47%，其中，庫(kù)存商品和發(fā)出商品合計(jì)賬面余額分別為7861.76萬(wàn)元、1.16億元、1.19億元，占存貨余額的比例分別為49.63%、57.70%和46.29%，金額較大且占比較高。

泰鴻萬(wàn)立提及，較高規(guī)模的存貨余額將占用公司較多流動(dòng)資金，如果公司不能有效進(jìn)行存貨管理，將可能導(dǎo)致公司存貨周轉(zhuǎn)能力下降，流動(dòng)資金使用效率降低。

報(bào)告期內(nèi)，泰鴻萬(wàn)立資產(chǎn)減值損失分別為-257.95萬(wàn)元、-311.73萬(wàn)元和-1425.43萬(wàn)元，2022年同比大增3.5倍，主要為計(jì)提的存貨跌價(jià)損失和固定資產(chǎn)減值損失。而后者主要系下游客戶(hù)部分原有車(chē)型項(xiàng)目銷(xiāo)量較低、停產(chǎn)或訂單減少，公司對(duì)生產(chǎn)相關(guān)車(chē)型零部件的模檢夾具進(jìn)行減值測(cè)試后基于謹(jǐn)慎性原則計(jì)提相關(guān)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。

六、短債缺口近5億，資產(chǎn)負(fù)債率高于同行

報(bào)告期內(nèi)，泰鴻萬(wàn)立母公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為53.28%、56.6%、57.7%，而同期同行業(yè)可比上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率平均值分別為40.14%、38.50%、42.83%。其資產(chǎn)負(fù)債率遠(yuǎn)高于同行公司。

此外，報(bào)告期內(nèi)，泰鴻萬(wàn)立的流動(dòng)比率分別為0.86、0.93、0.98，而同期同行公司的流動(dòng)比率平均值分別為2.17、2.09、1.94；其速動(dòng)比率分別為0.63、0.68、0.71，而同期同行公司的速動(dòng)比率均值分別為1.66、1.52、1.42。

無(wú)論是流動(dòng)比率還是速動(dòng)比率，泰鴻萬(wàn)立也都與同行有著差距。該公司對(duì)此解釋為，主要是為非上市公司、融資渠道相對(duì)單一、流動(dòng)負(fù)債規(guī)模相對(duì)較大。

泰鴻萬(wàn)立表示，負(fù)債率呈逐年上升趨勢(shì)，主要是報(bào)告期內(nèi)經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)張，相關(guān)銀行借款及經(jīng)營(yíng)負(fù)債規(guī)模增加所致。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，截至各報(bào)告期末，泰鴻萬(wàn)立的短期借款分別為3.91億元、4.53億元、6.02億元，占同期流動(dòng)負(fù)債的比例分別為62.11%、60.84%、64.55%，占比較高。而同期貨幣資金只有5148.32萬(wàn)元、4420.8萬(wàn)元、10369.09萬(wàn)元，難以覆蓋短債。

雖然有著高額的外債，但是泰鴻萬(wàn)立卻不忘分紅。招股書(shū)顯示，2020年、2021年，其分別分紅了2000萬(wàn)元、4000萬(wàn)元，分紅總額達(dá)6000萬(wàn)元，相當(dāng)于2020-2021年整體凈利潤(rùn)的54.37%。

此外，樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，2020年1月，實(shí)控人應(yīng)正才曾臨時(shí)資金周轉(zhuǎn)需求，向公司拆借了200萬(wàn)。對(duì)比來(lái)看，其在2022年的個(gè)人薪酬為141.22萬(wàn)元，其拆借的資金高于自己的年薪。

七、部分員工未繳納社保，研發(fā)人員學(xué)歷引質(zhì)疑

泰鴻萬(wàn)立在內(nèi)控方面也存在不少問(wèn)題。比如，其存在著損害員工合法權(quán)益的情況，未為全部員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金的情形。

招股書(shū)顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司員工總數(shù)分別為1025人、1150人、1594人，公積金未繳納人數(shù)分別為692人、370人、130人，應(yīng)繳未繳人數(shù)占員工總數(shù)比例分別為61.27%、26.87%、4.71%。

對(duì)于未為全部員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金，泰鴻萬(wàn)立解釋稱(chēng)，主要是由于包括聘用退休人員無(wú)需為其繳納社會(huì)保險(xiǎn)、住房公積金；部分員工由于個(gè)人原因在其他單位參加社會(huì)保險(xiǎn)；部分一線(xiàn)員工因工作地與最終居住地不一致、流動(dòng)性較高等原因。

泰鴻萬(wàn)立表示，如果對(duì)屬于應(yīng)繳未繳范圍的員工繳納社會(huì)保險(xiǎn)和住房公積金，則需補(bǔ)繳的金額合計(jì)分別為264.45萬(wàn)元、237.61萬(wàn)元和58.52萬(wàn)元，占當(dāng)期利潤(rùn)總額的比例分別為9.44%、2.41%和0.40%。

樂(lè)居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，截止2022年末，泰鴻萬(wàn)立的員工構(gòu)成中，研發(fā)及技術(shù)人員有144人，占比9.03%。但從受教育程度來(lái)看，本科學(xué)歷的員工有74人，碩士及以上學(xué)歷的員工僅有3人，合計(jì)占比4.83%。

這意味著，在剔除管理人員的情況下，研發(fā)及技術(shù)人員中，僅一半左右為本科及以上學(xué)歷，另一半為專(zhuān)科及以下學(xué)歷。

附：泰鴻萬(wàn)立上市發(fā)行中介機(jī)構(gòu)清單

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審計(jì)機(jī)構(gòu)：容誠(chéng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評(píng)估機(jī)構(gòu)：中銘國(guó)際資產(chǎn)評(píng)估（北京）有限責(zé)任公司

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