房地產行業(yè)商票逾期的高峰已過，逾期風險出清可能已經接近尾聲。

今年1月1日商票新規(guī)開始施行后，在房企新增商票規(guī)模有限的同時，商票逾期情況也有明顯改善。

當前房企尚未到期商票規(guī)模整體有限。2021年三季度后，房地產行業(yè)信用風險加劇的情況下，供應商停止接收高風險房企商票，商票付款期都在1年以下。隨著前期大批量簽發(fā)的商票陸續(xù)到期，當前尚未到期商票規(guī)模已經有限。

同時，2023年以來，房地產行業(yè)基本面呈現弱復蘇狀態(tài)，推動房企整體資金面小幅改善，今年1-4 月，房地產到位資金同比降幅較前3月已有所收窄。

因此，我們認為，商票整體逾期高峰已過，隨著政策從供需兩端發(fā)力，房地產商票逾期整體情況可能趨于穩(wěn)定。

2022年11月11日央行、銀保監(jiān)會出臺商票新規(guī)《商業(yè)匯票承兌、貼現與再貼現管理辦法》，自2023年1月1日起施行。新規(guī)將商票最長付款期限縮短至6個月，同時也對商票逾期及延遲披露的企業(yè)加強了商票相關業(yè)務的限制。

根據商票新規(guī)與2022年11月中旬上海票交所發(fā)布的《商業(yè)匯票信息披露操作細則》，房企若再出現商票逾期及延遲披露將面臨以下后果：本次構成承兌人逾期或延遲披露，票交所將暫停為相關承兌人提供商業(yè)匯票承兌服務；持續(xù)逾期二年或者最近二年未按規(guī)定披露信息的承兌人，金融機構不得為其辦理票據承兌、貼現、保證、質押業(yè)務。

商票新規(guī)的落地，加強了對房企商票逾期的懲戒措施，逾期需全部結清后其承兌業(yè)務才能恢復，一旦持續(xù)逾期2年，持票人將無法到金融機構辦理相關票據承兌、貼現、保證、質押等業(yè)務。

商票新規(guī)推動了房企內部信用加速分化，穩(wěn)健房企簽發(fā)商票具備優(yōu)勢，出險房企既無法新簽發(fā)商票，又面臨前期商票集中到期，商票信用風險也加速出清。

從數據看，2020年之前，66家樣本房企的應付票據規(guī)模快速增長，從2016年末的297億元增長至2020年的1821億元，復合增速57%。應付票據增長速度快主要是因為融資環(huán)境趨緊，房企將債權融資的壓力不斷轉移到供應鏈融資。

2021年6月末，央行將商票納入房企債務監(jiān)管，在一定程度上規(guī)范了房企商票的簽發(fā)和承兌，加上房企頻繁違約，供應商對新票據的接收度明顯下降，大規(guī)模的商票融資受到限制。

受此影響，房企商票的快速增長趨勢被打斷，2021年末，樣本房企應付票據增速快速下落，同比下降0.03%。2022年應付票據規(guī)模更是同比下降38%，規(guī)模下落至1120億元。

房企商票的逾期始于2021年三季度。由于監(jiān)管層對房企融資端、拿地端、銷售端等維度全面收緊，部分前期高度依賴融資的民營房企陸續(xù)發(fā)生商票逾期事件。2022年，越來越多的民營房企爆發(fā)流動性危機，加上當時房企融資渠道尚未恢復，商票逾期開始集中爆發(fā)。

根據2022年上海票交所連續(xù)披露的《持續(xù)逾期名單》，2022年以來，房地產項目公司商票逾期的個數從1月末的135個急速攀升至12月末的3322個，占全部商票逾期企業(yè)的比重從1月末的24%上升至68%。

截至2022年12月末，有6家房企旗下發(fā)生逾期的項目公司數量超100個，到2022年末，這6家房企旗下出現商票逾期的項目公司合計1793個，占到全部規(guī)模的54%，是商票信用風險大面積暴雷的主力。