文/樂居財(cái)經(jīng) 李?yuàn)檴?/strong>

現(xiàn)年62歲的范愛榮很低調(diào)，他從不出現(xiàn)在媒體的鏡頭里，甚至在浙江佑威新材料股份有限公司（下稱“佑威新材”）的官網(wǎng)上，也不見他的身影，更多的是產(chǎn)品信息、公司新聞等。

(資料圖)

比范愛榮更低調(diào)的，是他的妻子于愛英，在佑威新材IPO前退出股東行列，淡出視野，把股權(quán)悉數(shù)轉(zhuǎn)讓給子女，為接班人們鋪路。

此次深市主板IPO ,佑威新材擬發(fā)行新股不超過1668萬股，占發(fā)行后總股本不低于25%，公司擬募資3.73億元，按此計(jì)算公司市值為14.92億元，市盈率為17.92倍。范氏家族身價(jià)不菲，合計(jì)達(dá)7.59億元。

2020年-2022年，佑威新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.63億元、4.84億元、5.79億元，隨著業(yè)績時(shí)高時(shí)低的波動(dòng)，公司依賴下游風(fēng)電行業(yè)的弊端逐漸暴露，經(jīng)歷2020年“搶裝潮”后，公司業(yè)績逐漸回落。

此外，佑威新材2022年第四季度收入異常大增、第三方回款比例高、應(yīng)收賬款占營業(yè)收入的一半、毛利率持續(xù)下滑等問題也引發(fā)關(guān)注。

一、IPO前把妻子們排除在外，收回股權(quán)激勵(lì)

佑威新材的創(chuàng)始人是兩對夫妻，于2014年12月創(chuàng)業(yè)成立佑威有限，彼時(shí)，公司由竺蘭投資貨幣出資3000萬元，竺蘭投資背后則是范愛榮及其配偶于愛英、程聰及其配偶王小艷。

從另一個(gè)角度，佑威新材的誕生也是60后的范愛榮帶著80后的程聰共同創(chuàng)業(yè)的故事。在創(chuàng)立佑威新材之前，范愛榮和程聰就是老搭檔了，他們在嘉興佑威一個(gè)是執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，一個(gè)是副總經(jīng)理，從事服裝鞋帽銷售。嘉興佑威是范愛榮控制的榮盛國際的全資子公司。

佑威新材創(chuàng)立之初，在持股比例上，于愛英是第一大股東，間接持有77.22%的股份；其次是王小艷，間接持有21.78%的股份；范愛榮和程聰則分別間接持股0.78%、0.22%。

而隨著往后股權(quán)的演變，妻子們逐漸被排除在外。

2016年7月，佑威有限第一次股權(quán)轉(zhuǎn)讓，竺蘭投資把所持公司股權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給程聰、于愛英、范秋蘭、范濤、范愛榮和顧云芳。股東們從間接持股變?yōu)橹苯映止?，王小艷退出了股東行列，拉進(jìn)了范愛榮的大女兒范秋蘭和二兒子范濤。

另外，新增的股東顧云芳實(shí)際上是代趙炯持有股份，顧云芳是趙炯的小姨子，趙炯是公司運(yùn)營主管。形成代持的原因則為，趙炯處于銀行系統(tǒng)工作，不便直接登記為名義股東。

2022年7月，二人代持關(guān)系解除，顧云芳把股權(quán)先轉(zhuǎn)讓給自己的姐姐、趙炯的配偶顧云群，顧云群再把股權(quán)過戶給趙炯，這一操作避免了因解除代持對應(yīng)的股份過戶發(fā)生額外稅收成本。

2018年9月，佑威有限完成股份制改革，公司股東也有了新的變化，由10位自然人股東持股，除了原有的股東，還新增了于愛英的姑姑于月明以及王麗萍、吳菊林、王健健，四人在公司分別持股2.6%、1%、1%、1%。

而佑威新材遞交招股書前夕，于愛英退出了。2022年7月，她將所持公司800萬股股份平分為兩份分別作價(jià)550萬元轉(zhuǎn)讓給了范秋蘭和范濤。

公司職務(wù)上，也沒有于愛英的份兒。丈夫范愛榮是公司董事長，女兒范秋蘭是副總經(jīng)理，兒子范濤是董事長助理?？礃幼?，范秋蘭和范濤無疑是公司以后的接班人。

遞表前，范愛榮、范秋蘭、范濤分別持有公司19.8%、24%和24%的股權(quán)，三人合計(jì)持股67.8%，且為一致行動(dòng)人，均是公司控股股東及實(shí)際控制人。

作為家族企業(yè)，佑威新材鮮少引進(jìn)戰(zhàn)投，股東行列里，僅有一家私募基金——嘉興菲南斯九號，持有公司3.4%的股份，實(shí)控人為何軍，目前還擔(dān)任佑威新材董事一職。

除此之外，公司還曾由員工持股平臺嘉興立揚(yáng)持有股份。2020年9月，佑威新材對公司員工進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)，由嘉興立揚(yáng)以10元/股的價(jià)格向公司增資2000萬元。當(dāng)年，公司產(chǎn)生股份支付費(fèi)用3762萬元，占凈利潤的比例為44.49%。

不過，嘉興立揚(yáng)持股時(shí)間不到兩年。2022年7月，佑威新材進(jìn)行減資，回購注銷了嘉興立揚(yáng)持有的200萬股股份，回購價(jià)格為12元/股，總計(jì)為2400萬元。

而減資回購的原因，佑威新材表示，公司對員工實(shí)行的股權(quán)激勵(lì)為公司根據(jù)員工多年的工作貢獻(xiàn)做出，由于員工入股時(shí)點(diǎn)公司利潤水平較好，估值較高導(dǎo)致每股價(jià)格較高，后續(xù)公司估值受利潤水平影響有一定幅度的下降，員工出于調(diào)整投資策略及個(gè)人原因選擇退出。

二、依賴風(fēng)電行業(yè)，四季度收入異常增長

主營業(yè)務(wù)上，佑威新材主要從事復(fù)合材料成型用輔助材料和結(jié)構(gòu)芯材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括真空袋膜、脫模布等真空輔材和輕木芯材、PET泡沫芯材等結(jié)構(gòu)芯材，用于風(fēng)電葉片的生產(chǎn)。

2020年-2022年，佑威新材實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為7.63億元、4.84億元、5.79億元；取得歸母凈利潤分別為1.55億元、6875.22萬元、8455.89萬元。

2021年-2022年，公司營業(yè)收入同比變動(dòng)-36.58%和19.69%；歸母凈利潤同比變動(dòng)-55.77%和22.99%。

業(yè)績大幅波動(dòng)，佑威新材表示，主要受到風(fēng)電行業(yè)“搶裝潮”以及去補(bǔ)貼的影響。2019年，國家頒布風(fēng)電項(xiàng)目即將取消補(bǔ)貼的政策，因此風(fēng)電行業(yè)在2020年迎來裝機(jī)高峰，公司產(chǎn)品需求大增；2021年，經(jīng)歷裝機(jī)高峰后，當(dāng)年新增裝機(jī)量回落，導(dǎo)致產(chǎn)品需求減少，營收下降。

而從這一點(diǎn)上也可以看出，佑威新材業(yè)績高度依賴下游風(fēng)電行業(yè)，受其影響較大。根據(jù)國家能源局統(tǒng)計(jì)，2020年，受陸上風(fēng)電上網(wǎng)電價(jià)調(diào)整節(jié)點(diǎn)的影響，我國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)容量達(dá)到7167萬千瓦，超過前三年新增并網(wǎng)裝機(jī)容量之和；2021年和2022年，我國風(fēng)電新增并網(wǎng)裝機(jī)容量出現(xiàn)回落，分別新增4757萬千瓦和3763萬千瓦。

隨著風(fēng)電行業(yè)需求的增減，佑威新材的業(yè)績隨之漲跌，若未來國家產(chǎn)業(yè)政策發(fā)生變化，風(fēng)電行業(yè)投資及市場需求出現(xiàn)下滑，公司經(jīng)營業(yè)績存在因下游行業(yè)景氣度變化而波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。

樂居財(cái)經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，在行業(yè)景氣度持續(xù)下滑的2022年，佑威新材卻在當(dāng)年第四季度收入大增，取得營業(yè)收入達(dá)2.3億元，同比增長57.02%；第四季度收入占全年總收入的比例達(dá)40.85%，也高于2020年-2022年第四季度收入占比32.85%、31.86%。第四季度突增收入是否合理，或?qū)⑹艿奖O(jiān)管重點(diǎn)關(guān)注。

值得注意的是，佑威新材的第三方回款比例較高。2020年-2022年，公司第三方回款合計(jì)為4128.59萬元、1.16億元、7256.25萬元，占當(dāng)期營收的比例分別為5.41%、24.04%、12.53%。

對此，其解釋稱，公司主要客戶大多為集團(tuán)企業(yè)，第三方回款中集團(tuán)內(nèi)公司回款主要系部分客戶基于自身資金安排考慮，存在通過其集團(tuán)內(nèi)公司向公司進(jìn)行回款的情形；第三方回款中客戶關(guān)聯(lián)公司回款系客戶通過其關(guān)聯(lián)公司向公司進(jìn)行回款的情形。2021年第三方回款占比較高，主要因?yàn)?020年銷售情況較好，2021年有較多客戶通過集團(tuán)內(nèi)公司支付2020年度的貨款。

不過，若第三方回款金額較高，也潛藏著造成虛假收入、灰色資金流轉(zhuǎn)、企業(yè)回款困難、面臨潛在的索賠訴訟等風(fēng)險(xiǎn)，這也是監(jiān)管對IPO企業(yè)重點(diǎn)核查的問題之一。

三、產(chǎn)品銷量、售價(jià)齊跌，營收結(jié)構(gòu)生變

從具體收入構(gòu)成來看，報(bào)告期內(nèi)，佑威新材真空輔材中的真空袋膜、脫模布及結(jié)構(gòu)芯材中的輕木芯材、PET 泡沫芯材是公司主要的收入來源。2020年-2022年，上述產(chǎn)品的營業(yè)收入分別為6.74億元、4.37億元及5.38億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為95.73%、94.93%及 95.43%。

其中，2021年，公司產(chǎn)品收入整體下滑，真空袋膜、輕木芯材、PET泡沫芯材的收入同比分別下滑32.24%、75.91%、13.08%。下降幅度最高的輕木芯材在2022年持續(xù)走低，該產(chǎn)品收入進(jìn)一步下降28.22%至3823.56萬元，遠(yuǎn)不及2020年的2.22億元。

收入下跌的背后，是產(chǎn)品銷量和售價(jià)雙雙走跌。2020年-2022年，輕木芯材的銷量分別為9983.84萬平方米、4590.5萬平方米、5018.88萬平方米；平均銷售價(jià)格分別為1.38萬元/立方米、9328.06元/立方米、7533.32元/立方米。

不僅如此，輕木芯材的產(chǎn)能利用率也在暴跌，從2020年的87.99%，降至2022年的33.84%，近乎“膝斬”。

收入占比三成的真空袋膜產(chǎn)品亦是如此。報(bào)告期內(nèi)該產(chǎn)品銷量分別為1.04億平方米、8098.09萬平方米、9088.38萬平方米；平均銷售價(jià)格分別為2.06元/平方米、1.8元/平方米、1.67元/平方米

此外，公司PET泡沫新材的售價(jià)更是斷崖式下跌。2020年，該產(chǎn)品平均銷售價(jià)格為1.06萬元/立方米；2021年，驟降68.51%至3336.88元/立方米；2022年，也僅有3400.94元/立方米。

對此，佑威新材解釋稱，隨著下游風(fēng)電行業(yè)“搶裝潮”的出現(xiàn)和退去，公司所處行業(yè)競爭加劇，公司的主要產(chǎn)品真空袋膜、輕木芯材和PET泡沫芯材的平均銷售價(jià)格均呈下降趨勢。

與上述產(chǎn)品呈相反趨勢的是公司的脫模布產(chǎn)品，2021年-2022年，分別實(shí)現(xiàn)3.66%、46.38%的營收增速；同時(shí)，銷量和售價(jià)也持續(xù)上揚(yáng)，各期分別取得4385.6萬平方米、4494.7萬平方米、630.99萬平方米的銷量，以及4.27元/立方米、4.32元/立方米、4.49元/立方米的銷售均價(jià)。

佑威新材表示，脫模布的平均銷售價(jià)格逐年上升，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化及下游風(fēng)電葉片主梁部分的生產(chǎn)工藝改變所致。

不過，如此變動(dòng)，使得佑威新材報(bào)告期內(nèi)的營收結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大變化。其中，脫模布的收入占比在期初不足三成，而期末已經(jīng)占據(jù)半壁江山；而輕木芯材則從期初的占比31.48%，大幅降至期末的6.8%；此外，另一營收主力真空袋膜的收入占比，也在波動(dòng)中下滑。這一定程度上反映了佑威新材收入的不穩(wěn)定性。

四、原材料價(jià)格上漲，毛利率全線下跌

雪上加霜的是，佑威新材產(chǎn)品售價(jià)下跌的同時(shí)，上游原材料價(jià)格卻在上漲。

招股書顯示，公司主要原材料為尼龍粒子、聚乙烯、錦綸工業(yè)絲、滌綸工業(yè)絲、輕木和聚酯切片，報(bào)告期內(nèi)，公司原材料采購金額分別為3.75億元、2.81億元和3.8億元，其中尼龍粒子、聚乙烯、錦綸工業(yè)絲、滌綸工業(yè)絲、輕木和聚酯切片合計(jì)采購占比分別為88.24%、82.95%和89.07%。

2021年，佑威新材用于生產(chǎn)真空袋膜、脫模布的尼龍粒子、聚乙烯、錦綸工業(yè)絲、滌綸工業(yè)絲、滌綸工業(yè)絲、聚丙烯的單價(jià)分別為17.63元/千克、8.46元/千克、35.04元/千克、10元/千克和7.72元/千克，同比分別上漲8.64%、18.38%、68.99%、10.85%和0.79%。

原材料價(jià)格的上漲以及產(chǎn)品售價(jià)下跌導(dǎo)致公司利潤受損，2020年-2022年，佑威新材取得主營業(yè)務(wù)毛利分別為3億元、1.26億元、1.37億元，其中，2021年同比“腰斬”；各期主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.57%、27.4%及24.35%，持續(xù)下跌。佑威新材坦言，公司是為提高市場占有率，主要產(chǎn)品銷售價(jià)格均有所下降，導(dǎo)致毛利率下降。

具體來看，仍是結(jié)構(gòu)芯材中的輕木芯材、PET泡沫芯材毛利率倒退最為明顯。其中，輕木芯材毛利率甚至降為負(fù)值，各期分別為31.48%、-0.76%、-2.71%；而PET泡沫芯材毛利率降幅最大，各期分別為67.13%、21.86%、19.33%。

另外，售價(jià)上漲速度不及原材料價(jià)格增速之下，脫模布產(chǎn)品毛利率也持續(xù)下滑，各期分別為47.7%、30.05%、24.46%。

而從行業(yè)角度上，佑威新材的毛利率水平也由高于行業(yè)均值變?yōu)榈陀谛袠I(yè)。報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)可比公司毛利率平均值分別為33.26%、26.43%、28.2%，2022年，公司低于行業(yè)均值3.43個(gè)百分點(diǎn)。

五、應(yīng)收賬款占營收的一半，經(jīng)營現(xiàn)金流“腰斬”

報(bào)告期內(nèi)，佑威新材營業(yè)收入整體上呈下降趨勢，但其應(yīng)收賬款卻波動(dòng)上升。公司各期應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.43億元、1.93億元、3.04億元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例為44.56%、42.73%、48.01%；2022年，應(yīng)收賬款余額為3.23億元，同比增加1.15億元，占營業(yè)收入的比例高達(dá)55.79%，這意味著，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入有一半都沒有收到貨款。

對于2022年應(yīng)收賬款的激增，佑威新材表示，主要為當(dāng)年?duì)I業(yè)收入顯著增長，且第三、第四季度銷售占比較高；同時(shí)公司主要客戶大多為國有企業(yè)、集團(tuán)企業(yè)等，該類客戶履行內(nèi)部審批以及落實(shí)資金等流程均存在較長的時(shí)間周期，因此貨物送抵、最終結(jié)算與實(shí)際收到款項(xiàng)之間存在時(shí)間差異，導(dǎo)致應(yīng)收賬款較多。

招股書顯示，目前，公司客戶涵蓋中材科技、中復(fù)連眾、天順風(fēng)能、時(shí)代新材、遠(yuǎn)景能源、明陽智能、艾郎科技、洛陽雙瑞、重通成飛、迪皮埃（TPI）、西門子歌美颯等國內(nèi)外主要風(fēng)電葉片制造企業(yè)。

2022年，佑威新材應(yīng)收賬款前五名客戶為天順風(fēng)能、中國建材集團(tuán)、遠(yuǎn)景能源、艾郎科技和明陽智能。其中，天順風(fēng)能、中國建材集團(tuán)和遠(yuǎn)景能源的應(yīng)收賬款余額分別為7940.85萬元、7251.08萬元、3021.14萬元，占當(dāng)期向其銷售額的比例分別達(dá)78.31%、57.45%和55.83%，天順風(fēng)能、中國建材集團(tuán)同比2021年分別增加4981.63萬元、1586.52萬元。

報(bào)告期內(nèi)，佑威新材的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)逐漸變長，各期分別為95.82天、172.66天、164.97天；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率變低，為3.76次、2.03次、2.18次，且低于行業(yè)均值4.04次、3.58次、3.22次。

同時(shí)，期后回款也逐漸比例下降，2020年-2022年分別為97.84%、98.24%、60.29%，2022年大幅下降了37.95個(gè)百分點(diǎn)。

應(yīng)收賬款數(shù)額堆高、周轉(zhuǎn)率下降、期后回款比例下跌，綜合導(dǎo)致佑威新材應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)提升，2020年-2022年，公司應(yīng)收賬款計(jì)提壞賬準(zhǔn)備逐年上升，分別為1298.27萬元、1411.67萬元、1940.3萬元。同時(shí)，應(yīng)收賬款壞賬也導(dǎo)致公司各期分別產(chǎn)生574.25萬元、797.49萬元、578.07萬元的利潤損失。

此外，大額的應(yīng)收賬款占據(jù)公司的流動(dòng)資產(chǎn)，影響著公司的現(xiàn)金流狀況。報(bào)告期內(nèi)，佑威新材經(jīng)營現(xiàn)金流凈額分別為7094.99萬元、1.04億元、5055.79萬元，2022年同比“腰斬”。

2022年，佑威新材的償債能力也出現(xiàn)倒退，其流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別為3.26倍、2.65倍，較2021年的5.92倍、4.78倍，同比分別下滑44.93%、44.56%。同期，公司資產(chǎn)負(fù)債率也上升12.08個(gè)百分點(diǎn)至22.76%。