文/樂居財(cái)經(jīng) 楊宏彬

“功勛卓越、無往不勝、馬到成功、掌上明珠”等，是凱玥二字的寓意。

香港島南區(qū)鴨脷洲利南道66號(hào)，有一處超級(jí)豪宅，正以“凱玥”命名。該地背靠玉桂山，可鳥瞰南海，地理位置十分優(yōu)越。項(xiàng)目以“凱玥”命名，除了符合豪宅調(diào)性外，或許還有一些其他意義。

(資料圖片僅供參考)

6年前，兩家內(nèi)地房企聯(lián)手殺進(jìn)香港市場(chǎng)，力壓長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)等14家香港知名開發(fā)商，以168.55億港元奪得鴨脷洲利南道宅地，溢價(jià)53%。這是一筆遠(yuǎn)超過市場(chǎng)預(yù)期的交易，打破了香港單幅總價(jià)記錄。兩家內(nèi)地房企——龍光與合景泰富，站到了聚光燈下，凱玥正是在這塊宅地上誕生。

曾經(jīng)的凱玥，被視為龍光與合景泰富的搖錢樹，市場(chǎng)估計(jì)項(xiàng)目的貨值會(huì)超300億元。如今的凱玥，是龍光與合景泰富捂在手中重要籌碼——對(duì)于債務(wù)重組。

但近日，一家港資房企的闖入，讓事情變得復(fù)雜起來。

6月25日，有消息稱，李嘉誠(chéng)旗下長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)有意收購(gòu)龍光集團(tuán)(03380.HK)和合景泰富(01813.HK)兩家位于香港的豪宅凱玥項(xiàng)目的債權(quán)。而后消息得到了龍光方面的確認(rèn)。

凱玥的債權(quán)，在龍光與合景泰富的計(jì)劃重組的范疇之內(nèi)，若債權(quán)被轉(zhuǎn)讓，可能會(huì)造成項(xiàng)目易主，進(jìn)而影響兩家房企的債務(wù)重組。

這兩個(gè)月以來，龍光與合景泰富頻繁舉行電話會(huì)，試圖阻止債權(quán)人出售凱玥債權(quán)。

就在6月8日，龍光集團(tuán)首席債務(wù)管理官保國(guó)武，在一場(chǎng)離岸私募債持有人電話會(huì)上表示，只有項(xiàng)目開發(fā)才能切實(shí)提供現(xiàn)金流用于清償債務(wù)，如果失去該項(xiàng)目，龍光的離岸債重組將變得非常困難。

這起香港豪宅債權(quán)的收購(gòu)，牽動(dòng)著三家房企敏感的神經(jīng)。

各自的盤算

凱玥項(xiàng)目從拿地到入市，時(shí)間長(zhǎng)達(dá)6年。

2018年1月，凱玥動(dòng)工。龍光、合景泰富一行12人出席開工典禮，稱勢(shì)必要將凱玥打造成為港島南的新地標(biāo)。公開資料顯示，凱玥定位為半山海景豪宅，包含6座住宅大樓，可售單位295套，戶型為大三房和四房。

這與當(dāng)時(shí)政府的預(yù)期相距甚遠(yuǎn)。據(jù)港媒報(bào)道，利南道宅地出讓時(shí)，政府曾預(yù)計(jì)可提供約1420個(gè)單位?？梢妱P玥的單套住宅面積有多膨脹。

凱玥的入市，是在今年1月。但精心打造了了6年的凱玥，銷量似乎并不如人意。據(jù)香港“中原地產(chǎn)”的數(shù)據(jù)，截至今年5月22日，項(xiàng)目?jī)H售出三套，銷售回款約5.2億港元（約合人民幣4.77億元）。

據(jù)了解，香港豪宅可以采用招標(biāo)方式銷售，即開發(fā)商推出一套住宅招標(biāo)，由開發(fā)商對(duì)比選擇出價(jià)合適的買家，房源方能成交。特殊的交易模式，無疑拉長(zhǎng)了成交周期。

項(xiàng)目賣不動(dòng)，倒還有別的用途，畢竟項(xiàng)目貨值擺在那里，處在流動(dòng)性危機(jī)中龍光和合景泰富還可依靠這一點(diǎn)和債權(quán)人談判。消息顯示，兩家公司與債券人的債務(wù)重組談判中，確實(shí)將凱玥視作重要的底層資產(chǎn)之一。

今年6月8日的離岸私募債持有人電話會(huì)上，龍光方面就表示，其正與一組公募美元債持有人團(tuán)體進(jìn)行談判，可能會(huì)在重組方案中納入部分債轉(zhuǎn)股選項(xiàng)，股權(quán)化部分約占30%。

該公司提到，將在資產(chǎn)池中再增加約15個(gè)投資物業(yè)項(xiàng)目。這使得其資產(chǎn)池項(xiàng)目由此前的6個(gè)增加到21個(gè)。池中資產(chǎn)出售后的剩余現(xiàn)金將被用于支付重組款項(xiàng)。無疑，凱玥項(xiàng)目成為推進(jìn)債務(wù)重組的重要籌碼。

讓兩家房企沒有想到的是，曾經(jīng)為開發(fā)凱玥而欠下的銀行銀行貸款，成為其如今債務(wù)重組的隱患。

在拿下鴨脷洲利南道宅地后，龍光與合景泰富為項(xiàng)目開發(fā)，將凱玥作為抵押，向匯豐、渣打在內(nèi)的銀團(tuán)貸款了102億港元，這筆債權(quán)同樣被納入境外債務(wù)重組范圍內(nèi)。

網(wǎng)傳，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)和匯豐銀行目前僅是在洽談中，并無敲定最終結(jié)果。而銀團(tuán)中的多數(shù)成員并無出售債權(quán)意向。

作為6年前地塊爭(zhēng)奪的失利者，李嘉誠(chéng)通過購(gòu)買債權(quán)能低價(jià)獲得凱玥的主導(dǎo)權(quán)，確實(shí)是一筆不錯(cuò)的生意。而在價(jià)格適合的情況下，銀團(tuán)通過交易能提前脫身，也不失為一個(gè)機(jī)會(huì)。

據(jù)了解，如果長(zhǎng)實(shí)成功收購(gòu)匯豐手中的102億港元債權(quán)，意味著該公司將可以以“低于成本”的代價(jià)控制項(xiàng)目。這對(duì)長(zhǎng)實(shí)和超人李嘉誠(chéng)而言，無疑是一次撿漏。而交易的真正不利，指向了龍光和合景泰富。

與凱玥項(xiàng)目對(duì)于長(zhǎng)實(shí)是錦上添花而言，項(xiàng)目對(duì)水深火熱中的龍光和合景泰富，更像是雪中之炭。

艱難的處境

“2022年是行業(yè)異常艱辛的一年，公司全年共兌付了約113億元債務(wù)，涉及境內(nèi)債券、CMBS及ABS本金、境外美元債券、港元銀團(tuán)貸款等?！痹诠傩`約的公告中，合景泰富闡述了公司已經(jīng)做出了諸多努力。

即便如此，合景泰富依舊沒有逃過違約的命運(yùn)。一筆2024年到期的優(yōu)先票據(jù)，在強(qiáng)制贖回日未能按期兌付，構(gòu)成違約，涉及本息合計(jì)約1.19億美元，約合人民幣8.27億。

與此同時(shí)，合景泰富還有8筆美元優(yōu)先票據(jù)出現(xiàn)交叉違約，涉及金額311.63億元。截至2022年年末，合景泰富的短債規(guī)模達(dá)到203億元。其中，其一年內(nèi)需償還的銀行及其他貸款為75.81億元；一年內(nèi)到期的境內(nèi)公司債52.02億元。

龍光正式宣告違約則是在2022年8月，比合景泰富要早一些。彼時(shí)，龍光宣布，暫停5筆美元債的利息支付。共計(jì)16億美元（合108.18億人民幣）。

除了債務(wù)壓力外，合景泰富與龍光在去年均出現(xiàn)了巨額虧損。2022年，龍光集團(tuán)錄得凈利潤(rùn)-85.24億元，同比下滑185.45%；合景泰富則錄得凈利潤(rùn)-92.41億元，同比下滑481.63%。

如此處境之下，自救或許已經(jīng)過于困難，尋求債務(wù)展期成為了兩家房企為數(shù)不多的選擇。

龍光在債務(wù)重組的道路上走的是比較快的。去年12月，龍光已經(jīng)完成了223.6億元的境內(nèi)債務(wù)重組。但美元債務(wù)還未有著落，最新的消息是，正在與美元債持有人協(xié)商債轉(zhuǎn)股。合景泰富在官宣違約之后，也在與債權(quán)人協(xié)商，尋求債務(wù)重組。

債務(wù)重組能否成功，取決于房企的誠(chéng)意，更取決旗下資產(chǎn)是否優(yōu)質(zhì)。作為貨值超300億的項(xiàng)目，凱玥在龍光和合景泰富與債權(quán)人談判的過程中，是一個(gè)重要籌碼，而李嘉誠(chéng)的半路殺出，必然會(huì)引起前二者的不安。

若凱玥真的易主，龍光與合景泰富的債務(wù)重組必將蒙上重大不確定性。這也是二者試圖阻止該項(xiàng)目債權(quán)出售的主要原因。

據(jù)龍光及合景泰富方面透露，目前凱玥項(xiàng)目的還款均如期兌付，項(xiàng)目仍在正常運(yùn)作，“各方面都正常，沒什么問題?！?o:p>

商人邏輯

“我只是一個(gè)純粹的商人”，李嘉誠(chéng)是這樣評(píng)價(jià)自己的，“哪里賺錢我就去哪里?！?o:p>

不可否認(rèn)，長(zhǎng)實(shí)此次有意接盤匯豐手中凱玥項(xiàng)目的債權(quán)，是李嘉誠(chéng)商人的敏感和直覺驅(qū)使。但交易發(fā)生在龍光、合景泰富推進(jìn)債務(wù)重組談判的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，自然少不了“乘人之?！钡南右?。

事情傳出后，有市場(chǎng)人士指這是“趁火打劫”，但也有人為長(zhǎng)實(shí)和李嘉誠(chéng)鳴不平，“一個(gè)愿賣，一個(gè)愿買，這就是商業(yè)，很正常。即使他不買，別人也會(huì)買?！?o:p>

事實(shí)上，撇開長(zhǎng)實(shí)的這筆收購(gòu)不說，一直以來，李嘉誠(chéng)作為一位純粹商人，其投資也一直伴隨某種程度的爭(zhēng)議。并在歷次調(diào)轉(zhuǎn)投資船頭時(shí)，引起廣泛關(guān)注。

2010年以來，李嘉誠(chéng)多次撤出內(nèi)地投資，相繼出售了廣州西城都薈廣場(chǎng)、上海東方匯金中心、南京國(guó)際金融中心大廈、北京盈科中心、上海盛邦國(guó)際大廈、重慶大都會(huì)等一系列國(guó)內(nèi)資產(chǎn)。

而據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，自2013年至今李嘉誠(chéng)家族數(shù)次出售內(nèi)地及香港物業(yè)，套現(xiàn)金額逾1170億港元。

廣受爭(zhēng)議的是，李嘉誠(chéng)在內(nèi)地套現(xiàn)后，將投資的目光放到了英國(guó)。投資英國(guó)的電力、天然氣、港口、貿(mào)易等等生意。據(jù)統(tǒng)計(jì)，李嘉誠(chéng)在英國(guó)的投資是4000億左右，當(dāng)時(shí)還有人戲稱，他要買下整個(gè)英國(guó)。

然而，事后證明，商人最大的特點(diǎn)就是隨利而往。這兩年，隨著歐洲局勢(shì)的變化，李嘉誠(chéng)又上演回馬槍，英國(guó)資產(chǎn)被其頻頻擺上貨架，包括英國(guó)倫敦的5 Broadgate”寫字樓、英國(guó)水務(wù)公司Northumbrian Water項(xiàng)目部分股權(quán)、配電公司UK Power Networks、電信運(yùn)營(yíng)商Three UK等等資產(chǎn)。

同時(shí)，其意圖加碼國(guó)內(nèi)的消息卻在不斷傳出。去年7月，李嘉誠(chéng)旗下的長(zhǎng)江實(shí)業(yè)集團(tuán)入標(biāo)競(jìng)投港灣仔中國(guó)恒大中心全幢商廈，但最終沒有成行。更早的5月，李嘉誠(chéng)旗下的和記黃埔現(xiàn)身廣州第一輪土拍，只是同樣沒有收獲。

逐利而往、適時(shí)而止、低進(jìn)高出，長(zhǎng)期以來，超人李嘉誠(chéng)對(duì)這些商海之道拿捏得恰到好處?！拔覍?duì)債務(wù)是如履薄冰的?！倍嗄暌詠?，李嘉誠(chéng)之所以能進(jìn)退自如，與其謹(jǐn)慎的投資策略是分不開的。

2015年以來，長(zhǎng)實(shí)集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在30%左右，2022年年末，該集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債率只有23.53%。這與國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)負(fù)債現(xiàn)狀形成鮮明對(duì)比。

對(duì)于財(cái)務(wù)狀況良好，資金充足的企業(yè)而言，此刻，無疑是最好的“狩獵時(shí)刻”。若以純商人的角度來看此次李嘉誠(chéng)與龍光、合景泰富的事件，或可引用猶太人的一句話，“Business is business”。