文/樂居財(cái)經(jīng) 許淑敏

(資料圖片僅供參考)

中泰信托與開元城投、凱宏城投的貸款糾紛，持續(xù)了5年時間。

這5年，中泰信托多次催款、提出訴訟，甚至到了法院強(qiáng)制執(zhí)行的地步，仍未能把款項(xiàng)收回。

近日，開元城投及凱宏城投被申請執(zhí)行破產(chǎn)重整。業(yè)內(nèi)說，頗有魚死網(wǎng)破的意味，這筆非標(biāo)貸款，逾期金額僅在2億元左右。

總資產(chǎn)高達(dá)244億元的開元城投，以及總資產(chǎn)高達(dá)401億元的凱宏城投，均未能償還。

一旦走到破產(chǎn)這一步，開元城投、凱宏城投將在行業(yè)里，又增添一項(xiàng)典型的城投平臺破產(chǎn)案例。

這反映了當(dāng)前市場上城投平臺困頓的普遍現(xiàn)象。自去年下半年以來，城投平臺商票違約、評級下調(diào)、被納入失信執(zhí)行人等事項(xiàng)，頻頻發(fā)生。

此前兜底拿地、加速擴(kuò)張的后遺癥開始顯現(xiàn)，負(fù)債不斷上升，貨幣資金規(guī)模卻在下降。

眼下，城投平臺也在等待曙光，政治局會議一句“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案”，讓它們松了一口氣。

再加上棚改政策利好，多數(shù)城投平臺，已經(jīng)在謀劃未來發(fā)展路徑。

被申請破產(chǎn)重整

城投公司被申請破產(chǎn)清算，這是極其罕見的現(xiàn)象。

這兩家城投，為貴州凱里開元城市投資開發(fā)有限責(zé)任公司(“開元城投”)、黔東南州凱宏城市投資運(yùn)營(集團(tuán))有限責(zé)任公司(“凱宏城投”)，前者為后者的子公司。

之所以被申請破產(chǎn)清算，在于其一筆信托貸款到期5年時間仍未償還。2016年底，中泰信托成立“中泰?貴州凱里項(xiàng)目貸款集合資金信托計(jì)劃”，融資方為開元城投、擔(dān)保方之一為凱宏城投。

該信托共發(fā)行10期，規(guī)模4.5億元，信托計(jì)劃期限兩年。

但此后5年時間里，開元城投及凱宏城投多次違約，均未按照約定履行還款義務(wù)。2018年12月，該信托計(jì)劃首次違約，中泰信托提起訴訟，隨后于2019年7月，法院作出《民事調(diào)解書》，但依然未果。

直到2023年3月，開元城投及凱宏城投仍未履行《強(qiáng)執(zhí)和解協(xié)議》約定的還款義務(wù)，逾期債務(wù)余額已超2億元。

中泰信托最新發(fā)布的“貴州凱里項(xiàng)目貸款集合資金信托計(jì)劃重大事項(xiàng)信息披露報告”當(dāng)中，提及融資方和相關(guān)擔(dān)保方仍以沒有資金，無力償還為由拒絕還款，最終前述催收措施均無結(jié)果。

最終申請破產(chǎn)清算，也實(shí)屬無奈。

無論是開元城投，抑或是凱宏城投，陷入流動性困境已有多年。這兩家城投公司，為黔東南州城市基礎(chǔ)設(shè)施重要的建設(shè)主體以及國有資產(chǎn)的運(yùn)營主體，而開元城投更是黔東南州唯一一家州級融資平臺公司。

自2018年開始，貴州當(dāng)?shù)夭簧僬彭?xiàng)目逾期，再融資風(fēng)向轉(zhuǎn)變。開元城投、凱宏城投也深受影響，外部融資開始出現(xiàn)問題，資金開始局促。

以開元城投為例，截止2022年末，其已有10筆存在逾期金額超過1000萬元的債務(wù)逾期情況，其中國通信托借入資金、中航租賃借入資金、中交租賃借入資金等，逾期金額均超3億元。

其給出的逾期理由，均為流動性不足。

除此之外，開元城投還存在多筆涉訴事項(xiàng)，截止2022年，集團(tuán)公司被列為被執(zhí)行人合計(jì)金額為4.41億元。

開元城投確實(shí)有些“捉襟見肘”。于2022年底，它在手貨幣資金僅2.23億元，但有息債務(wù)余額49.49億元，且未來一年內(nèi)到期債務(wù)共有9.74億元。資金已然無法覆蓋短期債務(wù)，其當(dāng)前已逾期債務(wù)金額共6.05億元。

另一邊，其盈利也更多依靠政府補(bǔ)助。2022年度，開元城投收到政府補(bǔ)助2.92億元，遠(yuǎn)超利潤總額8136.64萬元。

盡管經(jīng)營風(fēng)險較大，但開元城投仍在持續(xù)發(fā)展。

按照2018年發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)國有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見》提到，“對嚴(yán)重資不抵債失去清償能力的地方政府融資平臺公司，依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算”。

此后多地也提及“對失去清償能力的地方政府融資平臺公司，要依法實(shí)施破產(chǎn)重整或清算。”

截至2022年末，開元城投總資產(chǎn)244.97億元，總負(fù)債104.1億元。同期，凱宏城投總資產(chǎn)401.55億元，總負(fù)債194億元，均未達(dá)到“資不抵債”的條件。

另外，截至2022年底，開元城投速動比率1.29，凱宏城投速動比率0.96，有一定的償付風(fēng)險。

延續(xù)的風(fēng)險

城投平臺正處于風(fēng)口浪尖。自去年下半年以來，城投平臺商票違約、評級下調(diào)、被納入失信執(zhí)行人等事項(xiàng)，頻頻發(fā)生。

上個月，又有一家城投平臺被納入失信被執(zhí)行人名單——昆明城投。而申請執(zhí)行人為云南保利實(shí)業(yè)，雙方的糾紛在于昆明市官渡區(qū)巫家壩中苜蓿村項(xiàng)目。

此前保利與昆明城投簽訂《合作開發(fā)協(xié)議》及《合作開發(fā)協(xié)議備忘錄》，其向昆明城投支付了3億元合作意向金，隨后項(xiàng)目終止合作，僅退還1.5億元。

2020年，保利將昆明城投告上法院。今年，法院作出判決要求昆明城投返還合作意向金1.5億元，違約金、利息等共計(jì)2.25億元。

但昆明城投依然未履行，于是被申請強(qiáng)制執(zhí)行。

2.25億的違約金，昆明城投已經(jīng)難以負(fù)擔(dān)。事實(shí)上，據(jù)中國執(zhí)行信息公開網(wǎng)信息，昆明城投被納入被執(zhí)行人案件已有3件。

關(guān)于逾期債務(wù)方面，截至2023年6月10日，昆明城投合并報表范圍內(nèi)的子公司仍有5家，合計(jì)4.31億元尚未結(jié)清，且主要由昆明城投本部提供擔(dān)保。

昆明城投同樣面臨較大的償債壓力。2023年3月末，其短期借款25.63億元，一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債47.91億元短期有息債務(wù)規(guī)模較大。

不僅昆明城投，出現(xiàn)債務(wù)逾期的城投平臺，不在少數(shù)。根據(jù)上海票交所公布的逾期名單，今年7月，共有2851家主體出現(xiàn)承兌人逾期。

其中，發(fā)債城投48家，環(huán)比增加了19家，刷新歷史紀(jì)錄。當(dāng)月，更有22家城投平臺首次被披露承兌人逾期，涉及昆明市、郴州市、徐州市等多地的城投平臺。

根據(jù)細(xì)則，承兌人最近2年發(fā)生持續(xù)逾期的，票交所將暫停為其提供商業(yè)匯票承兌、貼現(xiàn)等服務(wù)。

城投平臺的處境并不如意，一邊是負(fù)債率處于上升趨勢，另一邊是貨幣資金規(guī)模的下降。有研報指出，全國城投平臺整體貨幣資金規(guī)模，出現(xiàn)10年來首次負(fù)增長。2022年，城投平臺整體貨幣資金規(guī)模7.75萬億元，較2021年下降6.74%。

與此同時，去年年內(nèi)，城投平臺整體有息負(fù)債從54.39萬億元增長至60.8萬億元，其中短債償付壓力加大。

他們陷入該等困境的重要原因，主要來自于近兩年在土拍市場不斷兜底拿地，加速擴(kuò)張。

2022年，城投平臺參與拿地金額、建面、宗數(shù)占比，分別達(dá)到46%、58%和55%，較2021年增加15pts、20pts、14pts。

更為直觀的表現(xiàn)在于，2022年新增土地貨值Top100榜單當(dāng)中，共有43家為城投平臺類公司，其中不乏廣州城投、武漢城建、城建發(fā)展、杭州城建等平臺。

但隨著政策限制城投平臺大規(guī)模托底拿地，以及城投平臺本身以土地出讓金為主的城投融資模式難以維系，城投平臺漸漸收縮拿地規(guī)模。

今年上半年，城投平臺土地成交金額占比下滑。數(shù)據(jù)顯示，2023年1-6月，城投平臺拿地金額占比則降至23%左右。

松了一口氣

與地產(chǎn)公司一樣，城投平臺也正在等待曙光。

政治局會議的最新發(fā)聲，對于城投平臺而言，猶如及時雨。一句“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險，制定實(shí)施一攬子化債方案”，或許正意味著，地方債務(wù)的極限測試有所松動，推動關(guān)于置換、重組等化債方案出爐。

城投平臺作為各地區(qū)城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、資產(chǎn)運(yùn)營主要實(shí)體，毋庸置疑，會受到政策利好輻射。

壓力山大的城投平臺能暫時喘口氣。資本市場反應(yīng)迅速，已有多家城投平臺股價開始上漲，包括云南城投、京投發(fā)展、城建發(fā)展等。

像是城建發(fā)展、云南城投，自7月以來，股價累計(jì)漲幅均在40%左右。

但很快，股價又開始呈現(xiàn)下降趨勢。云南城投股票于8月7日、8月8日連續(xù)兩個交易日內(nèi)收盤價格跌停，實(shí)現(xiàn)兩連板。

化債只能解決短期的困頓問題，往長遠(yuǎn)看，城投平臺的發(fā)展路徑、發(fā)展模式才更重要。

有些城投平臺早已開始謀求轉(zhuǎn)型，例如云南城投，這兩年正向輕資產(chǎn)運(yùn)營和管理轉(zhuǎn)型，將主營業(yè)務(wù)變更為商管、物管。

其在最新的公告中提及，隨著房地產(chǎn)項(xiàng)目的置出，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模已大幅減少，2023年一季度房地產(chǎn)業(yè)務(wù)收入僅占總體收入的1.31%。

有的城投平臺則謀求棚戶區(qū)改造的發(fā)展。此次國常會通過了《關(guān)于在超大特大城市積極穩(wěn)步推進(jìn)城中村改造的指導(dǎo)意見》，明確提出在超大特大城市積極穩(wěn)步實(shí)施城中村改造。

截至2021年末，全國共有超大城市8個，分別為上海、北京、深圳、重慶、廣州、成都、天津、武漢；全國特大城市11個，分別為杭州、東莞、西安、鄭州、南京、濟(jì)南、合肥、沈陽、青島、長沙、哈爾濱。

而位于這些城市的城投平臺，有著更多的機(jī)會。要知道，城投平臺于城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)經(jīng)驗(yàn)頗多，尤其是在棚改項(xiàng)目資源積累已久，更易上手。

眼下，已有棚改專項(xiàng)債落地。6月，北京市政府發(fā)行了地方政府債券20億元，募集資金將主要用于朝陽區(qū)東壩北西區(qū)域棚戶區(qū)改造土地開發(fā)項(xiàng)目和朝陽區(qū)三間房鄉(xiāng)南區(qū)棚戶區(qū)改造土地開發(fā)項(xiàng)目。

城投平臺各謀發(fā)展，過往依賴地方財(cái)政的形式或難以為繼。隨著經(jīng)濟(jì)形勢的轉(zhuǎn)變，背靠大樹、資金充沛的城投平臺，亦被裹挾在波動的市場當(dāng)中，稍有行差踏錯，便會出現(xiàn)流動性問題。

而假若把握住轉(zhuǎn)型的時間窗口，那城投公司將完成一次進(jìn)階。