文/樂居財經(jīng) 程孟瑤

手機(jī)，正在從潮流的代表回歸實(shí)用屬性。

(資料圖片僅供參考)

Iphone15系列上市，彭英說“能用，為什要換！”；華為推出Mate 60系列，彭英又說“消費(fèi)降級，再等等吧～”

Counterpoint數(shù)據(jù)顯示，2022年智能手機(jī)的換機(jī)周期長達(dá)43個月，達(dá)到歷史最高水平。消費(fèi)者換機(jī)意愿低迷的另一面，是智能手機(jī)供應(yīng)鏈成熟下，產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)對于資本的渴望。

前序多家同行企業(yè)IPO暫時未果，眼下又一“果鏈”企業(yè)深圳市皓吉達(dá)電子科技股份有限公司（簡稱：皓吉達(dá)）加入排隊大軍，其創(chuàng)業(yè)板IPO申請近期獲受理。

招股書顯示，皓吉達(dá)的業(yè)績對智能手機(jī)領(lǐng)域的依賴非常強(qiáng)烈，除了對蘋果、三星重度依賴，今年開始，華為、榮耀、小米、VIVO對業(yè)績的影響力開始凸顯，其報告期披露的前五大客戶中，幾乎都為手機(jī)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。

造成這一依賴的原因，主要是皓吉達(dá)存在產(chǎn)品單一的問題，不過為了解決這一問題，皓吉達(dá)也將注塑、沖壓產(chǎn)品作為其產(chǎn)品多元化、豐富產(chǎn)品應(yīng)用的方向，目前來看，效果并不明顯，招股書披露的報告期內(nèi)，其來自智能手機(jī)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)占比一直維持在90%以上。

對終端市場依賴的同時，作為產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，皓吉達(dá)還存在客戶集中度較高，應(yīng)收賬款余額、存貨余額較高等問題。

而財務(wù)風(fēng)險只是一方面，其子公司常熟皓吉達(dá)因安全生產(chǎn)和環(huán)保問題受到行政處罰，合計被罰款32.5萬元。報告期內(nèi)其罰款支出合計74.11萬元。

本次IPO，皓吉達(dá)擬募資金7億元，分別用于線圈生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、聲光電精密零部件生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目，以及研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

相較威達(dá)智和佳祺仕的6.5億元，匯成真空的2.35億元，募資規(guī)模上看，皓吉達(dá)規(guī)模最大。目前威達(dá)智和佳祺仕因財報更新處于中止?fàn)顟B(tài)，匯成真空正在等待注冊結(jié)果。

一、產(chǎn)品終端使用領(lǐng)域單一

業(yè)績依賴蘋果、三星

皓吉達(dá)是一家主要從事于線圈加工、模具制造、自動化研發(fā)、注塑、沖壓、組裝為主的綜合性制造型企業(yè)，主要產(chǎn)品包括精密線圈和精密注塑、沖壓產(chǎn)品，主要應(yīng)用于智能手機(jī)及其他3C智能終端。

其主要客戶包括ALPSALPINE、NIDEC、MINEBEAMITSUMI、TDK、POWERLOGICS、MCNEX、立訊精密（002475.SZ）、領(lǐng)益科技、歌爾股份（002241.SZ）、丘鈦科技、航盛電子等。終端應(yīng)用于A品牌、三星、華為等智能手機(jī)品牌，A品牌即蘋果公司，其收入中，來自智能手機(jī)領(lǐng)域的貢獻(xiàn)占比一直維持在90%以上。

2020年-2022年及2023年一季度，皓吉達(dá)營業(yè)收入分別為3.08億元、5.12億元、5.39億元、1.06億元，對應(yīng)凈利潤5661.36萬元、6247.61萬元、7078.70萬元、1385.69萬元，增長平穩(wěn)。其中來自主營業(yè)務(wù)收入分別為3.03億元、5.09億元、5.18億元、1.04億元。

皓吉達(dá)主營業(yè)務(wù)收入主要來源于線圈產(chǎn)品的銷售，對應(yīng)銷售占比較高，分別為91.31%、63.31%、 75.91%、69.55%，存在產(chǎn)品及應(yīng)用領(lǐng)域較為單一風(fēng)險。

具體來看，其支架線圈銷售，2021年以來受益于蘋果等手機(jī)品牌銷量大幅上升、手機(jī)攝像頭產(chǎn)品配置提升等影響，支架線圈的需求持續(xù)上升，產(chǎn)品收入持續(xù)增長。

空心線圈銷售隨著手機(jī)設(shè)計迭代，單部手機(jī)線性馬達(dá)空心線圈用量有所下降，2020年開始空心線圈銷售額隨之下降，但2023年以來，以三星為代表手機(jī)品牌，開始采用更多空心線圈以方便實(shí)現(xiàn)模組設(shè)計的更多可能，空心線圈需求量有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定提升。其產(chǎn)品對蘋果、三星有一定依賴。

智能手機(jī)市場競爭格局方面，蘋果、三星仍占據(jù)市場占有率的頭兩把交椅。根據(jù)Counterpoint數(shù)據(jù)，2023年一季度，三星占據(jù)了全球智能手機(jī)市場約23%的市場份額，蘋果緊隨其后占21%的市場份額。

但手機(jī)銷售市場低迷也是事實(shí)，同樣是Counterpoint數(shù)據(jù)，2022年智能手機(jī)的換機(jī)周期長達(dá)43個月，達(dá)到歷史最高水平。小米為清智能手機(jī)庫存，費(fèi)了不少勁。

二、客戶集中應(yīng)收賬款及存貨余額較大

壞賬風(fēng)險較高

報告期各期，皓吉達(dá)對前五大客戶的銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為88.17%、93.82%、92.92%、86.38%，主要客戶包含立訊精密、ALPS等，客戶集中度較高。

2020年-2022年及2023年一季度，皓吉達(dá)對立訊精密的銷售占比分別為16.05%、52.14%、45.52%、39.16%，2021年銷售占比超過50%。據(jù)悉，立訊精密是國內(nèi)消費(fèi)電子產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)，在蘋果供應(yīng)商體系中份額較高，皓吉達(dá)主要向其銷售線圈產(chǎn)品、消費(fèi)電子注塑沖壓產(chǎn)品等，產(chǎn)品覆蓋公司幾乎全產(chǎn)品線，雙方合作較為深入。

此外，皓吉達(dá)對ALPS的銷售占比也不低，報告期內(nèi)分別為36.26%、28.51%、36.95%、33.15%，ALPS從事電子信息設(shè)備和電子零部件等產(chǎn)品生產(chǎn)，為東京證券交易所上市公司。

立訊精密和ALPS同時還是皓吉達(dá)重要的供應(yīng)商，2022年發(fā)生采購金額分別為1323.32萬元、1998.72萬元，占比9.01%、13.61%。

在皓吉達(dá)披露的報告期內(nèi)前五大客戶中，SUNGWOO、HAEHWA、Powerlogics的終端客戶為三星；NIDEC同樣為東京證券交易所上市公司；2023年1-3月新增的前五大客戶新思考、TDK，終端客戶為華為、榮耀、小米、VIVO等智能手機(jī)品牌，第五大客戶歐姆龍主要生產(chǎn)銷售健康醫(yī)療器械，最出圈的產(chǎn)品是電子血壓計。

綜上來看，皓吉達(dá)的業(yè)績對于手機(jī)終端領(lǐng)域的依賴強(qiáng)烈，當(dāng)然得益于智能手機(jī)市場的快速發(fā)展，皓吉達(dá)在最近的幾年里總資產(chǎn)規(guī)模從2.90億元飆升至6.13億元，快速擴(kuò)張中，皓吉達(dá)也須警惕流動性風(fēng)險。

首先是應(yīng)收賬款余額增長迅速，由于與2021立訊精密交易量增大，2021年其應(yīng)收賬款賬面價值一度達(dá)到2.52億元，占同期流動資產(chǎn)的比接近70%，應(yīng)收賬款余額是同期營業(yè)收入的52.11%。

報告期各期末，皓吉達(dá)應(yīng)收賬款賬面價值分別為8736.78 萬元、2.52億元、1.84億元、1.29億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為50.61%、69.37%、58.80%、49.08%。其中來自前五名客戶的余額合計，分別占各期末應(yīng)收賬款余額的91.41%、95.62%、94.64%、88.23%。其應(yīng)收賬款前五名客戶包括立訊精密、ALPS、新思考、SUNGWOO、HAEHWA、歐姆龍，與前五大客戶基本一致。

其次是存貨賬面價值及存貨占流動資產(chǎn)的比例都在逐年提高，報告期各期末，其存貨賬面價值分別為2295.19 萬元、4218.54萬元、5014.98萬元、4905.88萬元，最近一期的存貨占流動資產(chǎn)的比例已達(dá)18.60%，占用了較大的運(yùn)營資金。

報告期各期末，皓吉達(dá)應(yīng)收賬款計提壞賬準(zhǔn)備分別459.83萬元、1326.13萬元、968.01萬元、211.12萬元，存貨跌價準(zhǔn)備金額分別211.12萬元、410.25萬元、681.29萬元、834.93 萬元，存在較高的壞賬風(fēng)險。

此外，皓吉達(dá)還提到，因?yàn)樽庸竞釉答┘_(dá)在2020年被核準(zhǔn)為高新技術(shù)企業(yè)，報告期內(nèi)因稅收優(yōu)惠贈策，分別享受了599.64萬元、698.18萬元、1097.95萬元、214.03萬元的利潤補(bǔ)貼，占利潤總額的比例分別為8.96%、9.33%、13.72%、13.93%，這意味著如果稅收優(yōu)惠政策有所調(diào)整，皓吉達(dá)仍需要面臨較大的稅負(fù)，會對公司整體利潤產(chǎn)生影響。

同時，作為高新技術(shù)企業(yè)，2020年-2022年及2023年一季度，皓吉達(dá)研發(fā)費(fèi)用率分別為5.22%、3.73%、4.6%、5.07%，而同業(yè)均值分別為5.59%、6.76%、11.86%、18.89%，遠(yuǎn)落后于行業(yè)。如果其技術(shù)研發(fā)能力無法滿足下游客戶終端產(chǎn)品升級換代需求，公司的未來發(fā)展前景和經(jīng)營業(yè)績受到不利影響。

三、董事長黃國平讓權(quán)之謎

遞表時，皓吉達(dá)共有6名股東，含4名機(jī)構(gòu)股東及2名自然人股東。黃國平和黃碧嬋作為一致行動人，通過直接和間接持股，合計控制85.52%股份，為共同實(shí)控人。黃國平任董事長，黃碧嬋為董事、總經(jīng)理。

一般來說，董事長為了保證自己對公司的控制，會手握較多股份，雖然也會讓股給管理層作為股權(quán)獎勵，但一般不會超過自身所持比例。但樂居財經(jīng)《預(yù)審IPO》注意到，黃碧嬋的持股比例是黃國平的兩倍之多，而且招股書中，并未披露兩人之前存在親屬或是其他關(guān)系，這樣的股權(quán)分配令人生疑。

何況，皓吉達(dá)的前身皓吉達(dá)有限成立時，黃國平是掌握著絕對控制權(quán)的。皓吉達(dá)有限由黃國平和黃碧嬋于2011年共同發(fā)起，成立之初兩人持股比例分別為51%和49%，隨后的股權(quán)演變中，黃國平的持股比例不斷縮小，遞表時其直接持有皓吉達(dá)20%，通過小象投資間接持股5.83%，合計持股25.83%；反觀黃碧嬋，直接持股5%，通過控股股東小象投資間接持股52.50%，通過員工持股平臺間接持股2.19%，合計持股59.69%，成為單一最大股東。

同時，以目前的股權(quán)結(jié)構(gòu)看，黃碧嬋是皓吉達(dá)最大受益人；從年齡上看，黃國平生于1976年，僅比黃碧嬋大8歲，也不存在交接班一說；黃國平為什么愿意將大量股權(quán)讓給黃碧嬋？

讓人的不解的還有“讓權(quán)”過程，黃國平并非直接將股權(quán)讓給黃碧嬋，而是通過小象投資完成，這尚且可以用避稅來解釋，但是小象投資的股權(quán)演變，主要還是發(fā)生在黃國平與黃碧嬋之間，兩人之間知否存還在其他關(guān)系？

公開資料顯示，小象投資成立于2018年4月，由黃碧嬋、黃國平、暖香閣（深圳）健康管理有限公司（簡稱：暖香閣）共同發(fā)起，分別持股60%、35%、5%，注冊資本5000萬元，暖香閣為黃碧嬋實(shí)際控制的公司，持股比例80%。

2018年9月，小象投資對皓吉達(dá)有限增資2100萬元，持股比例70%，成為控股股東。在這之后，黃碧嬋在小象投資的股權(quán)擴(kuò)大。先是暖香閣退出，黃國平的持股增加至40%；2020年4月，總注冊資本不變的情況下，黃碧嬋的持股比例擴(kuò)大至90%，對應(yīng)4500萬元出資，黃國平持股僅剩下10%，對應(yīng)500萬元出資。

招股書中，皓吉達(dá)并未披露暖香閣與黃國平、黃國平與黃碧嬋之間股權(quán)交易的具體細(xì)節(jié)。

薪酬方面，黃國平要略高于黃碧嬋，二人在2022年薪酬分別為77.5萬元、65.82萬元。而皓吉達(dá)薪酬最高的管理人員為財務(wù)總監(jiān)兼董事成俊鵬，成俊鵬2018年加入皓吉達(dá)，2022年年薪131.10萬元，并且持有員工持股平臺共青城皓眾10%份額。

皓吉達(dá)的其他股東中，持股9.26%的共青城皓眾為員工持股平臺，合伙人中包含皓吉達(dá)董監(jiān)高及中層管理人員共33人，其中黃碧嬋的出資比例23.70%。

2021年2月，報告期內(nèi)第一次增資，共青城皓眾以1000萬元認(rèn)購333.33萬元注冊資本，認(rèn)購價格3元/注冊資本。

安吉諾維和無錫方舟均為外部投資人，持股比例均為3.7%。2021年5月，報告期內(nèi)皓吉達(dá)第二次增資，安吉諾維和無錫方舟分別以3200萬元認(rèn)購133.33萬元注冊資本，增資價格24元/注冊資本，為員工增資價的8倍。

值得注意的是，安吉諾維和無錫方舟的增資帶有對賭協(xié)議，如果皓吉達(dá)未能在2023年12月31日前遞表或者IPO申請未被受理，或被中國證監(jiān)會或證券交易所否決，或撤回IPO申請，《補(bǔ)充協(xié)議》即刻恢復(fù)效力，內(nèi)容包括優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)、優(yōu)先受讓權(quán)和共同售股權(quán)、反稀釋條款等。

四、子公司因安全生產(chǎn)和環(huán)保問題倍罰32.5萬元

皓吉達(dá)共有3家全資子公司：河源皓吉達(dá)、常熟皓吉達(dá)、皓吉達(dá)香港，以及由皓吉達(dá)香港全資持有的1家境外孫公司越南皓吉達(dá)。

河源皓吉達(dá)作為皓吉達(dá)主要生產(chǎn)、銷售及研發(fā)主體，承擔(dān)主要盈利任務(wù)。2022年實(shí)現(xiàn)凈利潤9766.84萬元，同期皓吉達(dá)凈利潤7078.70萬元。常熟皓吉達(dá)于報告期內(nèi)曾先后因安全生產(chǎn)和環(huán)保問題受到行政處罰，合計被罰款32.5萬元。

皓吉達(dá)香港主要從事電子產(chǎn)品貿(mào)易，對外商務(wù)服務(wù)，中間貿(mào)易商服務(wù)，其海外生產(chǎn)銷售主要為越南皓吉達(dá)。

越南皓吉達(dá)資產(chǎn)主要是收購越南賽益達(dá)而來，此前，越南賽益達(dá)為黃國平實(shí)際控制的企業(yè)。2020年也就是并購發(fā)生前，越南賽益達(dá)凈利潤1129.77萬元，2022年越南皓吉達(dá)實(shí)現(xiàn)凈利潤214.41萬元。

皓吉達(dá)外銷主要銷往日本、韓國、越南等國，報告期內(nèi)，皓吉達(dá)外銷金額分別為7143.71萬元、5789.11萬元、4911.11萬元、1149.23萬元，占比分別為23.57%、11.37%、9.47%、11.05%，占比較低。

附：皓吉達(dá)上市發(fā)行有關(guān)中介機(jī)構(gòu)

保薦人：中信證券股份有限公司

主承銷商：中信證券股份有限公司

發(fā)行人律師：北京市中倫律師事務(wù)所

審計機(jī)構(gòu)：大華會計師事務(wù)所（特殊普通合伙）

評估機(jī)構(gòu)：國眾聯(lián)資產(chǎn)評估土地房地產(chǎn)估價有限公司