中國網(wǎng)科技12月21日訊(記者 李婷)日前，綠源集團(tuán)控股(開曼)有限公司(下稱“綠源集團(tuán)”)向港交所主板遞交上市申請，由中信建投國際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

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綠源集團(tuán)成立于2003年，在電動自行車新國標(biāo)政策紅利之下，公司銷量扶搖直上，但產(chǎn)品平均單價(jià)卻一路走低，毛利率逐年下滑。2021年公司資產(chǎn)負(fù)債比率從30%左右激增至119.4%，今年上半年進(jìn)一步增長至132.3%。此外，公司依賴第三方經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品，招股書指出在此模式下連年因違規(guī)行為受到行政處罰。

行業(yè)迎政策紅利，綠源營收增速不穩(wěn)

2019年至今年上半年，綠源集團(tuán)分別實(shí)現(xiàn)營收24.5億元、23.8億元、34.2億元及20億元。公司營收由電動自行車、電動摩托車、電動輕便摩托車、電池構(gòu)成。

電動自行車的重要性日益顯著。2019年至2021年，電動自行車銷量從65.6萬輛增長到121.8萬輛，收入從8.4億元提升至14.2億元，營收占比從34%提高至42%。截至今年年中，電動摩托車貢獻(xiàn)兩成營收，略有提升。電動輕便摩托車營收下滑明顯，占比從32%下降至8%。

得益于政策紅利，電動自行車市場在過去幾年高速發(fā)展。2019年4月，《電動自行車安全技術(shù)規(guī)范》(GB17761-2018)正式施行，嚴(yán)格限定電動兩輪車的車速、重量、電機(jī)功率、電池電壓等，設(shè)定了2022年至2025年為過渡期，由此引發(fā)了換購潮。

天風(fēng)證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2021年至2023年，在新國標(biāo)驅(qū)動下，電動自行車增量預(yù)計(jì)分別達(dá)1500萬輛、2500萬輛和3000萬輛，年均復(fù)合增速超過40%。

但綠源集團(tuán)營收增長并不穩(wěn)定，2020年和2021年?duì)I收增長率分別為-5%和44%，今年上半年?duì)I收增速又回落至24%。對于2020年?duì)I收下滑，綠源集團(tuán)稱，主要是由于公司調(diào)整銷售政策，要求經(jīng)銷商獨(dú)家銷售綠源集團(tuán)的產(chǎn)品。在生產(chǎn)方面，實(shí)施新國家標(biāo)準(zhǔn)后，公司產(chǎn)品開發(fā)策略相對保守。此外，公司向企業(yè)及機(jī)構(gòu)客戶出售的產(chǎn)品價(jià)格較低，拉低了整體平均售價(jià)。

與綠源集團(tuán)2020年出現(xiàn)負(fù)增長不同的是，市場主要競爭對手雅迪和愛瑪科技保持正向增長。雅迪于2019年至2022年上半年，營收增長率分別為21%、62%、39%和14%，愛瑪科技增長率穩(wěn)定在20%左右。2021年雅迪和愛瑪科技市占率分別為28%和17%，綠源集團(tuán)的市場份額僅為4%，在行業(yè)排名第六。

毛利率逐年下滑，3年半收122項(xiàng)行政處罰決定

綠源集團(tuán)的營收增長主要依靠銷量驅(qū)動，而非產(chǎn)品單價(jià)提升。

2019年至2021年，綠源集團(tuán)的電動自行車銷量近翻番，平均售價(jià)從1284元降至1168元，下滑9%。相對而言，2021年，愛瑪科技和雅迪電動自行車平均單價(jià)相對更高，分別為1426.54元和1265元。

綠源集團(tuán)通過降價(jià)換取市場份額，但犧牲了利潤空間。2019年至2021年公司毛利率逐年下滑，分別為13%、11%、10%，今年上半年進(jìn)一步降低至9%。公司解釋稱，主要由于電池成本上漲，電池毛利率下降，及電商服務(wù)的毛利貢獻(xiàn)下降。同期同行毛利率高于綠源集團(tuán)，并且今年上半年有所好轉(zhuǎn)。雅迪毛利率分別為17%、16%、15%和18%，愛瑪毛利率為14%、11%、12%和15%。

公司支出主要用于生產(chǎn)制造的原材料，主要包括電池、電機(jī)、車架及鐵制部件、塑料部件、減震器及輪胎。報(bào)告期內(nèi)，公司所用原材料及耗材成本分別占銷售成本的92.1%、91.8%、91.5%及92.2%。

成本高企，公司利潤空間并不大。報(bào)告期內(nèi)，綠源集團(tuán)凈利潤分別為6974萬元、4028萬元、5926萬元和5180萬元，凈利率分別為2.8%、1.7%、1.7%及2.6%。

招股書提示稱，綠源集團(tuán)未來收入及利潤或?qū)⒎啪徳鲩L甚至下降，原因包括消費(fèi)者支出減少、自其他國內(nèi)外電動兩輪車制造商的競爭加劇、中國經(jīng)濟(jì)增長放緩、供應(yīng)鏈及物流瓶頸、原材料成本上升、中國經(jīng)濟(jì)增長放緩及政府政策或整體經(jīng)濟(jì)狀況的其他變動。

值得注意的是，2021年綠源集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債比率暴增至119.4%，主要由于借款增加，用于建設(shè)廣西工廠及浙江工廠智能廠房。2022年年中進(jìn)一步增長至132.3%，主要是由于為擴(kuò)張業(yè)務(wù)而增加借款所致。而2019年和2020年資產(chǎn)負(fù)債比率僅在31%-32%之間。

綠源集團(tuán)主要依賴第三方經(jīng)銷商銷售產(chǎn)品。截至今年上半年，公司的分銷及銷售網(wǎng)絡(luò)由1086家線下經(jīng)銷商組成，貢獻(xiàn)了89%的收入。在此模式下，風(fēng)險(xiǎn)管控問題顯露。

招股書指出，過去三年半時間內(nèi)，綠源集團(tuán)一共有113名經(jīng)銷商及子經(jīng)銷商的違規(guī)行為觸發(fā)了122項(xiàng)行政處罰決定，主要涉及在最高車速、整車重量或尺寸、腳踏功能、制動距離、輪胎寬度及短路保護(hù)方面與相關(guān)產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)或產(chǎn)品資格證書不符合的情況。

對于公司經(jīng)營模式及未來規(guī)劃等相關(guān)問題，中國網(wǎng)科技記者致電致函綠源集團(tuán)，但截至發(fā)稿未能獲得回復(fù)。

(責(zé)任編輯：張紫祎)