擁有ZARA、BURBERRY、GUCCI、PHILIPS等品牌客戶在手的電商代運營龍頭企業(yè)，這個財季依然凈虧。

寶尊電商有限公司(下稱寶尊電商，港股9991.HK、美股BZUN.O)日前披露2022年第三季度業(yè)績，公司GMV(交易總額)同比增長15.9%至186.32億元(人民幣，下列除標(biāo)明外皆同)，增速較上年同期放緩；實現(xiàn)總凈營收同比減少8.3%至17.41億元，且產(chǎn)品銷售同比降幅近三成。報告期內(nèi)，公司凈虧損1.57億元，較上年同期虧損收窄；非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下的凈利潤同比扭虧為盈，約為49萬元。

單三季度的盈利雖有改善，但整體來看公司2022年前三個財季合計凈虧3.54億元，虧損金額已超過2021全年。2022財年大概率或仍是“虧損年”。

【資料圖】

值得注意的是，11月初公司宣布現(xiàn)金收購The Gap, Inc.(下稱Gap)大中華區(qū)業(yè)務(wù)，并視此收購為拓展新業(yè)務(wù)線“品牌管理”的關(guān)鍵一步，收購將推動公司朝著技術(shù)驅(qū)動型、全渠道商業(yè)運營商加速邁進。但不可否認(rèn)的是，經(jīng)營Gap大中華區(qū)業(yè)務(wù)的兩家營運實體公司仍處于虧損狀態(tài)。

有機構(gòu)認(rèn)為，上述收購一方面令公司收入增長具有周期性，但另一方面公司利潤率近期或面臨壓力。且《投資時報》研究員注意到，2021年以來公司頻頻收購，截至2021年末商譽已近4億元。收購帶來的無形資產(chǎn)攤銷對利潤影響、未來商譽減值風(fēng)險，皆需關(guān)注。

三個財季合計凈虧3.54億

公開資料顯示，寶尊電商成立于2007年，分別于2015年5月、2020年9月在美國納斯達(dá)克、香港聯(lián)交所上市。作為電商代運營龍頭企業(yè)，公司提供的服務(wù)包括店鋪運營、數(shù)字營銷、IT解決方案、倉儲配送和客戶服務(wù)五大內(nèi)容。

寶尊電商主要有三種模式來運營業(yè)務(wù)，即經(jīng)銷模式、服務(wù)費模式和寄售模式。經(jīng)銷模式通過向品牌合作伙伴或授權(quán)經(jīng)銷商選購貨品，并將貨品售給終端消費者，從而產(chǎn)生產(chǎn)品銷售收入。服務(wù)費模式、寄售模式則向品牌合作伙伴、其他客戶提供IT解決方案、網(wǎng)店運營等相關(guān)服務(wù)，來產(chǎn)生服務(wù)營收。

根據(jù)季報，2022年第三季度，寶尊電商實現(xiàn)GMV為186.32億元，同比增長15.9%，較上年同期增速已放緩。其中，經(jīng)銷GMV為5.59億元，仍延續(xù)Q1、Q2的同比降幅28.8%；非經(jīng)銷GMV為180.73億元，同比增長18.2%。非經(jīng)銷GMV雖增速也放緩，但能保持正向增長，主要是服務(wù)費模式GMV受電子品類的銷量帶動，貢獻了146.95億元，部分抵消寄售模式GMV的下滑。

反映到收入端，公司Q3實現(xiàn)總凈營收17.41億元，同比減少8.3%。其中，產(chǎn)品銷售4.97億元、服務(wù)收入12.44億元，前者同比降幅近三成，后者微增3.8%。輕資產(chǎn)的服務(wù)收入比較上年同期進一步提升，已逾70%。

盈利方面，第三季度公司凈虧損1.57億元，較上年同期虧損2.93億元收窄；非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下的凈利潤為49萬元，同比扭虧為盈。粗略計算，公司凈利潤率為-9.0%、非公認(rèn)會計準(zhǔn)則下的凈利潤率約為0.03%，同比有所改善。

但整體來看，截至2022年9月末公司三個財季合計錄得總營收58.47億元，同比減少6.0%；合計凈虧3.54億元，已超2021全年凈虧金額，大概率2022財年仍是“虧損年”。

大和研報稱，公司Q3收入符合市場預(yù)期，但非公認(rèn)會計準(zhǔn)則凈利潤遜于該行預(yù)期，主要是匯兌損失導(dǎo)致。梳理公司收益表，《投資時報》研究員注意到，第三季度寶尊電商的匯兌損失881.8萬元，上年同期則為收益150.8萬元；同時子公司和股權(quán)投資處置損失9952.1萬元，也帶來利潤下行影響。

華興證券則認(rèn)為，寶尊電商Q3業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期，且宏觀不確定及疫情影響下，可能對第四季度造成壓力。同時，多家機構(gòu)雖給予公司“買入”或“中性”評級，但均下調(diào)公司美股目標(biāo)價，杰富瑞將公司美股目標(biāo)價由9.5美元下調(diào)至7.3美元，花旗由8.30美元調(diào)整至6.60美元，中金公司則下調(diào)逾四成至5.4美元。

收購Gap大中華區(qū)，2023年利潤率承壓？

值得注意的是，2022年11月初，寶尊電商宣布以現(xiàn)金方式收購Gap大中華區(qū)業(yè)務(wù)，交易對價4000萬美元(上限不超5000萬美元)。Gap是美國專業(yè)服裝公司，以O(shè)ld Navy、Gap、Banana Republic及Athleta品牌為男士、女士和兒童提供服裝、配飾以及個人護理產(chǎn)品。收購還須滿足慣例成交條件和監(jiān)管部門批準(zhǔn)，收購預(yù)計于2023年上半年生效。

據(jù)寶尊電商官網(wǎng)顯示，Gap于2010年在中國開設(shè)第一家門店，在大中華區(qū)已積累近3000萬會員。公司自2018年12月成為Gap大中華區(qū)的電商伙伴。而此次收購，被寶尊電商視為拓展新業(yè)務(wù)線“品牌管理”的重要一步，同時加速公司向技術(shù)驅(qū)動型全渠道商務(wù)企業(yè)發(fā)展。

但收購公告顯示，經(jīng)營Gap大中華區(qū)全部業(yè)務(wù)的兩家運營實體公司仍處虧損狀態(tài)。其中，2020年度、2021年度，蓋璞上海稅后凈虧損4.56億元、2.56億元。

大和研報認(rèn)為，未來至少1至2個季度，寶尊電商收入仍受到產(chǎn)品銷售拖累，收購Gap大中華區(qū)或?qū)?023年利潤率造成壓力。另外，《投資時報》研究員也注意到，2021年以來公司完成多項業(yè)務(wù)收購，收購帶來的無形資產(chǎn)攤銷對利潤下行影響以及商譽減值風(fēng)險也需關(guān)注。

2021年3月，寶尊電商收購Full Jet Limited全部股權(quán)；5月收購蘇州市寶連通國際貨運代理有限公司51%股權(quán)；6月及7月收購寶必達(dá)物聯(lián)科技(蘇州)有限公司于中國大陸的若干供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)；8月收購上海莫凡信息技術(shù)有限公司51%股權(quán)；9月則收購上海奕尚網(wǎng)絡(luò)信息有限公司(下稱上海奕尚)全部股權(quán)。

上述收購中對上海奕尚的交易對價最高為2.21億元，產(chǎn)生商譽1.36億元。截至2021年末，寶尊電商期末商譽為3.98億元，而2020年末尚為千萬元級別。根據(jù)季報，截至2022年9月末，公司商譽仍高達(dá)3.50億元。

同時，該公司對天貓交易平臺的依賴或仍需改善，2022年Q3公司的非天貓交易平臺及渠道產(chǎn)生的GMV占比約31.1%，較上年同期減少2.9個百分點。線上店鋪運營合作伙伴凈增數(shù)量也有所放慢，2022年第一季度凈增12家、第二季度凈增10家、第三季度凈增7家，截至9月末為362家。

來源：《投資時報》

(責(zé)任編輯：畢安吉)