收入與利潤(rùn)雙雙走低，美亞柏科應(yīng)收賬款快速增長(zhǎng)，股價(jià)表現(xiàn)亮眼，風(fēng)險(xiǎn)值得關(guān)注。

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年初至今，美亞柏科(300188.SZ)先后接待了多次機(jī)構(gòu)調(diào)研，機(jī)構(gòu)普遍關(guān)心其在AI方面的布局，對(duì)此，美亞柏科表示，公司是工信部科技司認(rèn)可的AI產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新單位之一，并先后組建AI團(tuán)隊(duì)、設(shè)立人工智能研發(fā)中心與人工智能研究院。

具體來看，美亞柏科AI技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用主要體現(xiàn)在兩方面：一是利用AI來賦能現(xiàn)有的產(chǎn)品，提升產(chǎn)品和服務(wù)的智能化水平；二是圍繞人工智能安全技術(shù)布局，包括人臉應(yīng)用安全、AI生成式內(nèi)容安全等。

受AI概念影響，美亞柏科二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)在一個(gè)季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍，不過其業(yè)績(jī)與股價(jià)出現(xiàn)了一定程度的背離。2022年，公司營(yíng)業(yè)收入與歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)雙雙走低，應(yīng)收賬款與合同負(fù)債合計(jì)金額增速持續(xù)高于收入增速，研發(fā)投入與研發(fā)人員同比減少……

營(yíng)收盈利雙降

2020-2022年，美亞柏科營(yíng)業(yè)收入分別為23.86億元、25.35億元、22.80億元，同比分別增長(zhǎng)15.41%、6.25%、-10.08%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)分別為3.75億元、3.11億元、1.48億元，同比分別增長(zhǎng)29.32%、-17.06%、-52.41%。

從數(shù)據(jù)來看，早在2021年，公司就已經(jīng)出現(xiàn)了增收不增利的問題。需要注意的是，雖說其2021年收入增速不及上年度的一半，但研發(fā)費(fèi)用的增長(zhǎng)才是導(dǎo)致利潤(rùn)下滑的主要原因。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2021年，美亞柏科加大了在大數(shù)據(jù)智能化和新網(wǎng)絡(luò)空間安全及新型智慧城市等板塊投入，這導(dǎo)致研發(fā)費(fèi)用由3.65億元增至4.49億元，增速為22.94%。其實(shí)，對(duì)于研發(fā)費(fèi)用增加而導(dǎo)致的暫時(shí)性業(yè)績(jī)下降是可以接受的，畢竟對(duì)于軟件公司來說，研發(fā)投入有助于更好地打磨產(chǎn)品，提高產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。

但2022年，美亞柏科業(yè)績(jī)進(jìn)一步下降，并出現(xiàn)了營(yíng)業(yè)收入與利潤(rùn)雙降的問題，且工業(yè)化和信息化部發(fā)布的《2022年軟件與信息技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)公報(bào)》數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)全年軟件產(chǎn)品收入為2.66萬億，同比增長(zhǎng)9.90%，信息技術(shù)服務(wù)收入7.01萬億，同比增長(zhǎng)11.70%。通過對(duì)比可知，公司收入不僅為負(fù)增長(zhǎng)，更是落后于行業(yè)整體增速。

從收入結(jié)構(gòu)來看，美亞柏科主要有4塊業(yè)務(wù)，分別為電子數(shù)據(jù)取證、公共安全大數(shù)據(jù)、新網(wǎng)絡(luò)空間安全、新型智慧城市。2022年，電子數(shù)據(jù)取證收入為8.25億元，同比增長(zhǎng)-27.50%；公共安全大數(shù)據(jù)收入為9.38億元，同比增長(zhǎng)-6.26%；新型智慧城市收入為2.84億元，同比增長(zhǎng)135.77%；新網(wǎng)絡(luò)空間安全收入為2.33億元，同比增長(zhǎng)-15.68%。

通過對(duì)比可以看出，公共安全大數(shù)據(jù)、電子數(shù)據(jù)取證是美亞柏科的核心業(yè)務(wù)，兩業(yè)務(wù)收入增速的下降是導(dǎo)致上市公司整體出現(xiàn)收入下滑的主要原因。與此同時(shí)，公共安全大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)毛利率也由上一年度的56.28%減少至46.11%，并帶動(dòng)公司綜合毛利率下降6.13個(gè)百分點(diǎn)至52.24%。

據(jù)安信證券研報(bào)，美亞柏科的電子數(shù)據(jù)取證、公共安全大數(shù)據(jù)主要客戶為公安、檢查、工商、海關(guān)稅務(wù)等各級(jí)司法機(jī)關(guān)和行政執(zhí)法部門。另外，據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2019年，公司第一大股東變更為國(guó)投智能，國(guó)資委成為其實(shí)際控制人。

按道理來說，擁有了國(guó)資背景后，美亞柏科獲取訂單的能力應(yīng)有所增強(qiáng)，但實(shí)際上，公司來自司法、行政執(zhí)法機(jī)關(guān)客戶的收入持續(xù)減少。2021-2022年，美亞柏科司法機(jī)關(guān)客戶收入分別為12.39億元、10.26億元，同比分別增長(zhǎng)-8.17%、-17.20%；行政執(zhí)法機(jī)關(guān)客戶收入分別為2.74億元、2.67億元，同比分別增長(zhǎng)-16.74%、-2.48%。

對(duì)于收入下滑的原因，公司在2022年年報(bào)中給出了如下解釋：核心業(yè)務(wù)公共安全大數(shù)據(jù)、電子數(shù)據(jù)取證產(chǎn)品收入下降主要受宏觀市場(chǎng)環(huán)境影響，客戶預(yù)算減少及項(xiàng)目延期驗(yàn)收確認(rèn)所致。而從合同負(fù)債數(shù)據(jù)來看，客戶預(yù)算的減少或?yàn)槠涫杖胂陆档闹饕?。?jù)Choice數(shù)據(jù)，2019-2022年，美亞柏科年末的合同負(fù)債分別為3.53億元、4.20億元、3.15億元、3.12億元，其變動(dòng)與公司核心業(yè)務(wù)收入變動(dòng)大體一致。

客戶預(yù)算減少意味著需求減少，而需求的下降則會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，作為企業(yè)來說，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈時(shí)，往往通過降價(jià)以及放寬信用期限的方式來爭(zhēng)奪訂單，反映在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面則體現(xiàn)為產(chǎn)品毛利率的下降或者應(yīng)收賬款的增加。

據(jù)各期財(cái)報(bào)，2019-2022年，美亞柏科應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)合計(jì)金額分別為7.97億元、9.67億元、12.32億元、16.30億元，同比分別增長(zhǎng)27.48%、21.35%、27.42%、32.33%，而同期公司收入增速分別為29.17%、15.41%、6.25%、-10.08%。

通過對(duì)比可以看出，自2021年，公司收入出現(xiàn)了明顯的增速放緩，而應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)合計(jì)值卻呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的情況。由此推測(cè)，美亞柏科大概率試圖通過放寬信用的方式獲得訂單以及穩(wěn)定業(yè)績(jī)，當(dāng)然其中也有機(jī)關(guān)客戶回款周期較長(zhǎng)因素的影響。

更為嚴(yán)重的是，隨著應(yīng)收賬款的快速增長(zhǎng)，公司應(yīng)收賬款賬齡結(jié)構(gòu)也出現(xiàn)了一定的變化。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2020-2022年，美亞柏科賬齡為1年以上應(yīng)收賬款合計(jì)金額分別為3.35億元、4.44億元、5.95億元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款總額的比重分別為38.24%、43.29%、46.54%。眾所周知，較高賬齡應(yīng)收賬款的增加會(huì)導(dǎo)致信用減值損失增加，這也會(huì)在一定程度上拖累公司的業(yè)績(jī)。

稍顯樂觀的是，2022年下半年，美亞柏科資金得到了一定的“補(bǔ)充”，這極大地緩解了應(yīng)收賬款增加所帶來的資金壓力。

財(cái)報(bào)顯示，2022年第三季度末，其賬面貨幣資金為4.84億元，短期借款4.04億元，公司的資金狀況并不樂觀。2022年下半年，美亞柏科向國(guó)投智能實(shí)施定向增發(fā)，并成功募集資金6.78億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。另外，2022年第四季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)糁禐?.34億元，定向增幅與資金凈流入導(dǎo)致其資金狀況快速“回血”，截至2022年年末，其賬面貨幣資金增至14.31億元，資金狀況得到明顯改善。

研發(fā)與商譽(yù)

相比收入增速的放緩，美亞柏科的研發(fā)費(fèi)用變動(dòng)也需要注意。據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2020-2022年，公司的研發(fā)費(fèi)用分別為3.65億元、4.49億元、3.87億元，同比分別增長(zhǎng)24.49%、22.94%、-13.73%。作為軟件行業(yè)企業(yè)，研發(fā)投入通常具有一定的“剛性”，即短期內(nèi)不會(huì)隨著收入的變化而波動(dòng)，并呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。

2022年，美亞柏科卻出現(xiàn)了研發(fā)費(fèi)用與收入雙降的情況，這顯然值得關(guān)注，對(duì)于研發(fā)費(fèi)用的變動(dòng)，公司在年報(bào)中將其歸結(jié)為部分商機(jī)及項(xiàng)目實(shí)施有所延緩，調(diào)整研發(fā)節(jié)奏所致。這種解釋看起來似乎合理，但需要指出的是，截至2022年年末，公司研發(fā)人員為2428人，相比2021年凈減少429人，占2021年研發(fā)人員總?cè)藬?shù)的比重為15.02%。

需要指出的是，研發(fā)人員是軟件企業(yè)的核心生產(chǎn)力，除非行業(yè)需求持續(xù)性減少或者公司完全終止部分產(chǎn)品線的研發(fā)，否則軟件公司研發(fā)人員數(shù)量不會(huì)出現(xiàn)明顯的減少，而美亞柏科僅是調(diào)整研發(fā)節(jié)奏，其研發(fā)人員就減少數(shù)百人，這種變動(dòng)著實(shí)令人費(fèi)解。

另外，截至2022年年末，美亞柏科賬面商譽(yù)金額為5.66億元，其中江蘇稅軟商譽(yù)余額為4.98億元。據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，2015年，上市公司通過并購獲得其100%的股權(quán)，江蘇稅軟是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的涉稅數(shù)據(jù)分析解決方案提供商，在省市級(jí)涉稅評(píng)估和稅務(wù)稽查行業(yè)持續(xù)占70%以上的市場(chǎng)份額。

2019-2022年，江蘇稅軟收入分別為2.16億元、3.09億元、2.39億元、1.59億元，凈利潤(rùn)分別為5499萬元、6142萬元、5573萬元、5226萬元，凈利潤(rùn)率分別為25.48%、19.87%、23.29%、32.96%。

通過觀察可以看出，自2021年，江蘇稅軟收入連續(xù)兩年下滑，對(duì)于收入的變動(dòng)，公司在年報(bào)中給出了如下解釋：2020年屬于稅稽查“四室一包”建設(shè)高峰，2021年恢復(fù)正常水平，故其收入同比下降； 2022年，因下游客戶經(jīng)費(fèi)縮減，“四室一包”業(yè)務(wù)收入繼續(xù)減少，導(dǎo)致其收入進(jìn)一步下降。

需要注意的是，江蘇稅軟的收入出現(xiàn)下滑的同時(shí)，其凈利潤(rùn)卻連續(xù)提升，同比增幅甚至一度超過30%，而據(jù)Choice數(shù)據(jù)，2022年，同樣從事稅務(wù)信息化業(yè)務(wù)的航天信息銷售凈利率為10.68%，2022年前三季度稅友股份銷售凈利率僅為8.44%。

通過對(duì)比不難發(fā)現(xiàn)，江蘇稅軟凈利潤(rùn)率高于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且在收入持續(xù)下滑時(shí)，凈利潤(rùn)率卻不斷提升，這值得關(guān)注。

截至發(fā)稿，美亞柏科沒有回復(fù)《證券市場(chǎng)周刊》的采訪。

來源：證券市場(chǎng)周刊

(責(zé)任編輯：畢安吉)