低端存儲(chǔ)芯片的國(guó)產(chǎn)化高峰期漸去，行業(yè)周期下行，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力面臨考驗(yàn)。

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2022年，北京君正(300223.SZ)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.12億元，其中存儲(chǔ)芯片收入為40.54億元，智能視頻芯片收入為6.43億元；歸屬凈利潤(rùn)為7.89億元，較上年同期下降14.79%，全年計(jì)提資產(chǎn)減值損失2.78億元，其中第四季度一次性計(jì)提了2.01億元。自2022年10月起，公司的重要股東累計(jì)減持套現(xiàn)規(guī)模超過(guò)10億元，尚有約18億元的減持計(jì)劃等待實(shí)施。

此外，北京君正應(yīng)用AI技術(shù)的智能視頻芯片、微處理器芯片的收入和毛利率均出現(xiàn)不同程度的下滑，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例不高，與其對(duì)外宣稱的形成大量成熟的AI算法形成對(duì)照。

2020年6月，北京君正完成了對(duì)北京矽成半導(dǎo)體有限公司(下稱“北京矽成”)的收購(gòu)，后者主營(yíng)存儲(chǔ)芯片和模擬芯片的設(shè)計(jì)，收購(gòu)?fù)瓿珊蟠鎯?chǔ)芯片貢獻(xiàn)了北京君正大部分的毛利額。DRAM和NAND系存儲(chǔ)芯片的核心品類，公司的產(chǎn)品較海外頭部廠商差距巨大，與其他國(guó)產(chǎn)廠商的制程相比亦有不足。而且，公司2022年的存貨余額較高，存儲(chǔ)芯片毛利率處于高位，面臨半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的下行周期，公司曾為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃制定了增速不超過(guò)5%的業(yè)績(jī)考核目標(biāo)，但激勵(lì)計(jì)劃最終被取消，表明其短期經(jīng)營(yíng)前景并不樂(lè)觀。

紅利期漸近尾聲

存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局呈現(xiàn)為寡頭壟斷，三星電子、SK海力士和美光占據(jù)了約95%的市場(chǎng)份額，供給和需求的錯(cuò)配使存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)呈強(qiáng)周期性波動(dòng)。長(zhǎng)期來(lái)看，存儲(chǔ)芯片單位容量的價(jià)格呈下降趨勢(shì)。三星和SK海力士等內(nèi)存制造商已逐步淘汰DDR3，逐步退出利基市場(chǎng)，三星表示將在2023年內(nèi)完成剩余DDR3的內(nèi)存訂單，并在2024年完全取消DDR3內(nèi)存的生產(chǎn)。

利基型存儲(chǔ)主要廠商分布在中國(guó)大陸及中國(guó)臺(tái)灣，頭部大廠陸續(xù)退出低制程的存儲(chǔ)芯片，為北京君正贏得了一定的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

2020年，北京矽成的在售產(chǎn)品中，DDR3貢獻(xiàn)的業(yè)績(jī)最大，其他存儲(chǔ)芯片有DDR、DDR2和LPDDR系列等，2021年8Gb和16Gb的DDR4實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，2022年DDR3約占DRAM產(chǎn)品銷售的50%。疫情催生的居家辦公需求以及疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將消費(fèi)電子和半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)推向景氣高峰，2021年上半年至2022年下半年，北京君正的存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)的收入及毛利率先升后降，在2022年上半年達(dá)到景氣高峰。

中信建投證券指出，從各廠商的擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃看，每一輪大規(guī)模資本支出后的1-3年內(nèi)，存儲(chǔ)芯片會(huì)進(jìn)入降價(jià)周期，毛利率下滑。本輪周期拐點(diǎn)自2021年三季度開(kāi)始，以智能手機(jī)為代表的消費(fèi)電子需求走弱，存儲(chǔ)廠商進(jìn)入去庫(kù)存階段，DRAM和NAND閃存的價(jià)格回落；2022年第三季度，NAND閃存的市場(chǎng)價(jià)格低于現(xiàn)金成本，2023年3月，DDR4 8Gb和4Gb的價(jià)格已連續(xù)11個(gè)月下滑，業(yè)內(nèi)預(yù)估價(jià)格觸底可能要等到三季度末。

為降低存儲(chǔ)芯片庫(kù)存，SK海力士和美光科技2022年便削減產(chǎn)量，三星原本堅(jiān)持不減產(chǎn)，但2023年一季度的利潤(rùn)暴跌使其不得不對(duì)存儲(chǔ)芯片減產(chǎn)。世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)認(rèn)為，2023年全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)規(guī)模將出現(xiàn)17%的降幅。2022年下半年，北京君正的存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)收入同比下降2.89%，環(huán)比下降9.78%。2023年4月，公司忽然終止2022年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃，業(yè)績(jī)考核指標(biāo)以2021年?duì)I業(yè)收入為基數(shù)，2022年至2024年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于5%、10%和15%；或者以2021年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2022年至2024年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率不低于5%、10%和15%。該考核指標(biāo)的增速原本較低，但公司認(rèn)為外部環(huán)境發(fā)生變化、全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不確定，予以終止。

2022年第三季度末，北京君正的存貨由上年同期的12.94億元增長(zhǎng)至21.55億元，年末達(dá)到23.04億元，遠(yuǎn)高于2021年年末的14.19億元。第三季度單季，公司的業(yè)績(jī)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，營(yíng)業(yè)收入同比下降2.92%，凈利潤(rùn)同比下降22.18%、環(huán)比下降21.81%，該季度公司計(jì)提了2237萬(wàn)元資產(chǎn)減值損失，比上年同期計(jì)提的3097萬(wàn)元資產(chǎn)減值損失還低。而第四季度，公司的資產(chǎn)減值損失為2.01億元，從年報(bào)層面來(lái)看，資產(chǎn)減值損失中的“存貨跌價(jià)損失及合同履約成本減值損失”為2.78億元，其中當(dāng)期計(jì)提最高的是原材料，其次是庫(kù)存商品和在產(chǎn)商品。

北京君正2022年的資產(chǎn)減值損失幾乎在第三季度沒(méi)有發(fā)生嗎？同行兆易創(chuàng)新的報(bào)表則呈現(xiàn)另外一種狀況，2022年第三季度，兆易創(chuàng)新的資產(chǎn)減值損失為6290萬(wàn)元，是上年同期的4.54倍，凈利潤(rùn)同比下降34.50%、環(huán)比下降32.83%。巧合的是，2022年下半年起，北京君正遭到重要股東的大手筆減持，該年8月、10月以及2023年1月，第二大股東上海武岳峰集成電路股權(quán)投資合伙企業(yè)、第四大股東上海雙創(chuàng)投資管理有限公司、控股股東暨實(shí)際控制人之一李杰以及幾位高管相繼發(fā)出減持計(jì)劃，據(jù)Choice統(tǒng)計(jì)，2022年10月至公司年報(bào)披露之前，重要股東已累計(jì)減持1736萬(wàn)股，套現(xiàn)約13.07億元。

實(shí)力弱于同行

北京君正的DDR4產(chǎn)品正在推廣中，2022年第四季度，8G LPDDR4產(chǎn)品開(kāi)始向客戶送樣，尚未披露DDR5的研發(fā)情況。公司的DRAM產(chǎn)品處于25nm，下一步將考慮推進(jìn)21nm，而其他國(guó)產(chǎn)廠商的19nm DRAM芯片已于2021年6月量產(chǎn)。從全球來(lái)看，DRAM的制程演進(jìn)已達(dá)第五代，即DDR5，NAND的技術(shù)迭代方向?yàn)?D堆疊，DDR5目前已進(jìn)入放量階段，市場(chǎng)將快速升級(jí)換代，預(yù)計(jì)2025年DDR5的份額將接近80%，從2D架構(gòu)轉(zhuǎn)向3D架構(gòu)演變可能是未來(lái)DRAM的技術(shù)趨勢(shì)之一，3D DRAM在成本上具備優(yōu)勢(shì)，頭部廠商量產(chǎn)閃存的3D堆疊層數(shù)已跨躍200層，而北京君正未披露其NAND Flash的研發(fā)方向。

NOR Flash因微縮制程難以推進(jìn)，較NAND Flash處于成本劣勢(shì)，市場(chǎng)份額曾一度被NAND取代，近年來(lái)隨著可穿戴設(shè)備、觸控與顯示芯片和汽車電子等需求的增長(zhǎng)，NOR Flash行業(yè)有所恢復(fù)，約占存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)的2%，且90%以上的NOR Flash由中國(guó)廠商制造，行業(yè)毛利率普遍低于40%。2021年，汽車領(lǐng)域的Nor Flash市場(chǎng)規(guī)模約為20億美元，北京矽成Flash產(chǎn)品銷售收入超過(guò)1.5億美元，2022年產(chǎn)品線同比保持增長(zhǎng)，但銷售規(guī)模與其他國(guó)產(chǎn)廠商相比并無(wú)明顯優(yōu)勢(shì)。北京君正2022年存儲(chǔ)芯片的毛利率為36.85%，較上年同期增長(zhǎng)6.45個(gè)百分點(diǎn)，該毛利率能否保持有待觀察。北京矽成被收購(gòu)之前，研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的12%以上，2021年和2022年，北京君正的研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為9.88%和11.86%，低于2020年及以前的研發(fā)費(fèi)用占比。

AI概念加持

2021年11月，北京君正向特定對(duì)象發(fā)行股票募集資金凈額12.81億元，擬使用2.12億元用于嵌入式MPU系列芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、3.62億元用于智能視頻系列芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、1.75億元用于車載LED照明系列芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、2.37億元用于車載 ISP系列芯片的研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，其余補(bǔ)充流動(dòng)資金。MPU項(xiàng)目的研發(fā)目標(biāo)為適用于物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的三款嵌入式MPU芯片，第一款芯片預(yù)計(jì)于項(xiàng)目啟動(dòng)后的第18個(gè)月末完成研發(fā)、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，截至2022年末，實(shí)際投資進(jìn)度為0.73%。視頻芯片的研發(fā)目標(biāo)為適用于智能安防及視頻物聯(lián)的智能視頻前端三款I(lǐng)PC芯片與后端三款NVR/DVR芯片，三款芯片預(yù)計(jì)分別于項(xiàng)目啟動(dòng)后的第18個(gè)月末、第27個(gè)月末及第36個(gè)月末完成研發(fā)、實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)銷售，截至2022年年末的實(shí)際投資進(jìn)度為8.24%。

近期，公司重要股東再次拋出減持計(jì)劃，上海武岳峰集成電路股權(quán)投資合伙企業(yè)和北京四海君芯有限公司計(jì)劃以集中競(jìng)價(jià)方式，減持所持有的公司股份不超過(guò)963萬(wàn)股和909萬(wàn)股，占公司總股本比例不超過(guò)2%和1.89%。面對(duì)持續(xù)高漲的AI熱潮，北京君正在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，公司已形成獨(dú)特的AI算法引擎，并已有大量的成熟算法走向市場(chǎng)，可應(yīng)用于公司微處理器芯片和智能視頻芯片中。

不過(guò)，號(hào)稱嵌入AI功能的芯片產(chǎn)品銷售業(yè)績(jī)卻不佳。2022年上半年，智能視頻領(lǐng)域終端消費(fèi)力明顯下降，需求低迷和供應(yīng)過(guò)剩導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不斷加劇，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下滑，北京君正全年智能視頻芯片的收入同比下降34.32%，毛利率同比下降17.93個(gè)百分點(diǎn)，降幅在同行中偏大；微處理器芯片的收入同比下降35.96%，毛利率同比下降4.47%。自動(dòng)輔助駕駛是AI應(yīng)用的重要領(lǐng)域之一，而北京君正的車載圖像信號(hào)處理器ISP芯片項(xiàng)目建設(shè)期長(zhǎng)達(dá)6年，實(shí)際效益如何尚未可知。

截至發(fā)稿，北京君正未就本文所提疑問(wèn)做出回復(fù)。

(責(zé)任編輯：畢安吉)