6月21日，新一期貸款市場報(bào)價(jià)利率(LPR)出爐：中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%，均與上期持平。自去年5月份以來，兩項(xiàng)貸款市場報(bào)價(jià)利率已連續(xù)14個(gè)月保持不變。

LPR連續(xù)保持不變，符合市場預(yù)期，傳遞出貨幣政策保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性的信號(hào)。此前央行發(fā)布的一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度，把服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)放到更加突出的位置，珍惜正常的貨幣政策空間，處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。

LPR報(bào)價(jià)保持不變，首先意味著政策利率穩(wěn)定，銀行邊際資金成本變化不大。2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革后，各報(bào)價(jià)行在公開市場操作利率的基礎(chǔ)上加點(diǎn)報(bào)價(jià)，其中公開市場操作利率主要指中期借貸便利(MLF)招標(biāo)利率，加點(diǎn)幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)等因素。受疫情沖擊等因素影響，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)性較大，這期間中期政策利率(MLF利率)對LPR報(bào)價(jià)發(fā)揮了穩(wěn)定指引作用，不僅有效提升了貨幣政策傳導(dǎo)效率，也有助于穩(wěn)定市場預(yù)期，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)造穩(wěn)定有利的融資環(huán)境。

作為中期政策利率，MLF利率體現(xiàn)了監(jiān)管層對經(jīng)濟(jì)增長、風(fēng)險(xiǎn)防范及物價(jià)控制等多重政策目標(biāo)的綜合平衡。就當(dāng)前而言，5月PPI同比沖高至9%，創(chuàng)近13年以來最高點(diǎn)，物價(jià)因素對政策利率的潛在影響引發(fā)關(guān)注。不過，考慮到當(dāng)前國內(nèi)物價(jià)走勢分化明顯，PPI向CPI傳導(dǎo)不暢及PPI高漲或不具有可持續(xù)性，因此短期內(nèi)MLF利率因物價(jià)因素而上調(diào)的可能性不大。

與此同時(shí)，當(dāng)前尚不構(gòu)成政策利率調(diào)整的條件。從國際方面看，全球經(jīng)濟(jì)雖處于加快復(fù)蘇階段，但不同經(jīng)濟(jì)體間的分化明顯加劇，或?qū)θ蚪?jīng)濟(jì)復(fù)蘇增添新的不確定性。隨著美國通脹預(yù)期升溫，其經(jīng)濟(jì)走勢和貨幣政策的變化方向需進(jìn)一步觀察，特別要警惕美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策提前轉(zhuǎn)向風(fēng)險(xiǎn)。從國內(nèi)方面看，我國經(jīng)濟(jì)尚未完全復(fù)蘇，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)需要貨幣政策保持穩(wěn)定。預(yù)計(jì)下一階段LPR也將大概率保持不變。

LPR報(bào)價(jià)保持不變，也意味著利率水平整體與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程相適應(yīng)。去年5月份以來，我國經(jīng)濟(jì)逐漸從疫情中恢復(fù)，貨幣政策回歸常態(tài)。同時(shí)考慮到當(dāng)前小微企業(yè)經(jīng)營壓力較大，經(jīng)濟(jì)修復(fù)存在不平衡、不穩(wěn)固特征，仍需宏觀政策提供必要的支持。因此，盡管近兩個(gè)月PPI同比大幅沖高，但包括LPR報(bào)價(jià)在內(nèi)的重要市場利率保持基本穩(wěn)定，表明市場認(rèn)為，階段性工業(yè)品價(jià)格沖高不會(huì)帶動(dòng)宏觀政策全面收緊。

在我國當(dāng)前的利率體系中，LPR報(bào)價(jià)屬于市場利率范疇，但因其決定著銀行貸款利率的水平和走向，直接影響各類市場主體融資成本，具有很強(qiáng)的政策信號(hào)意義，受到市場廣泛關(guān)注。那么LPR報(bào)價(jià)連續(xù)保持不變，是否會(huì)對實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下降產(chǎn)生阻力?

事實(shí)上，貨幣政策正通過多種方式，加大對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度。一方面，加大結(jié)構(gòu)性支持力度。對于大宗商品價(jià)格上漲，5月19日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，幫助市場主體尤其是小微企業(yè)、個(gè)體工商戶應(yīng)對成本上升等困難;另一方面，繼續(xù)實(shí)施減費(fèi)讓利。6月18日國務(wù)院常務(wù)會(huì)議要求，繼續(xù)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)減費(fèi)，鼓勵(lì)免收支付賬戶提現(xiàn)手續(xù)費(fèi)，將網(wǎng)絡(luò)支付商戶手續(xù)費(fèi)降低10%等，幫助小微企業(yè)、個(gè)體工商戶降成本。

LPR報(bào)價(jià)保持不變，還給近期市場關(guān)于流動(dòng)性的討論吃了一顆“定心丸”。近期有分析認(rèn)為，由于5月份是傳統(tǒng)的企業(yè)所得稅匯算清繳時(shí)間，財(cái)政存款會(huì)大幅上升，疊加地方債發(fā)行量增加等因素，市場流動(dòng)性可能邊際收緊，并導(dǎo)致利率波動(dòng)性增強(qiáng)，繼而擔(dān)心央行政策取向發(fā)生轉(zhuǎn)變。

數(shù)據(jù)顯示，5月份流動(dòng)性并未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。5月貨幣市場DR007平均利率為2.12%，比目前央行短期政策利率水平還低8個(gè)基點(diǎn)。6月以來，DR007基本在2.2%上下圍繞短期政策利率波動(dòng)。在流動(dòng)性保持合理充裕的情況下，市場利率水平保持基本平穩(wěn)，并未出現(xiàn)市場所擔(dān)憂的流動(dòng)性邊際收緊狀況。

應(yīng)該看到，LPR自2019年8月改革以來，采用1年期LPR下調(diào)較多而5年期LPR下調(diào)較少的非對稱“降息”方式，正是為了引導(dǎo)資金更多流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。未來，貨幣政策將繼續(xù)與新發(fā)展階段相適應(yīng)，保持流動(dòng)性合理充裕，把握好政策的力度與節(jié)奏，既沒有必要放松，也不需要收緊，而是保持穩(wěn)健的基調(diào)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步恢復(fù)和發(fā)展。(金觀平)