撰文/ 周 洲 孟 為

(資料圖片)

編輯/ 張 南設(shè)計(jì)/ 趙昊然

中創(chuàng)新航最近很火。

這家曾因在衛(wèi)生間安裝攝像頭監(jiān)測(cè)員工是否違規(guī)吸煙的企業(yè)，在爭(zhēng)議中登陸資本市場(chǎng)。

10月6日，中創(chuàng)新航在香港聯(lián)合交易所主板掛牌上市，股票交易代碼3931.HK，發(fā)行價(jià)為38港元/股，是其招股價(jià)格38港元/股至51港元/股的下限，開(kāi)盤后不久破發(fā)，最低跌至37.15港元/股，收盤時(shí)回到開(kāi)盤價(jià)38港元，總市值673.47億港元。

它也成為繼萬(wàn)物云（02602.HK）和零跑汽車（09863.HK）之后，一周內(nèi)第三個(gè)在港股上市便破發(fā)的企業(yè)。

此前，中創(chuàng)新航計(jì)劃募資約101億港元-135.6億港元，僅次于港股年內(nèi)最大IPO天齊鋰業(yè)的135億港元募資，若完全行使超額配售權(quán)，募資規(guī)模則近160億港元，將成為港股最大的鋰電IPO，也是僅次于中國(guó)中免超160億港元募資規(guī)模的港股第二大IPO。

但是投資者的謹(jǐn)慎，令中創(chuàng)新航未如預(yù)期，募資縮水約至97億港元。

其實(shí)10月5日中創(chuàng)新航公布的招股結(jié)果顯示，當(dāng)日已經(jīng)暗盤破發(fā)，公開(kāi)發(fā)售的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為0.21倍，也即近八成無(wú)投資者問(wèn)津，認(rèn)購(gòu)不足，隨后未獲認(rèn)購(gòu)的香港發(fā)售股重新分配至國(guó)際發(fā)售，獲得適度超購(gòu)1.11倍，大部分都賣給了機(jī)構(gòu)，15家產(chǎn)業(yè)鏈上的龍頭企業(yè)也是基石投資者認(rèn)購(gòu)超半數(shù)，占56.17%。

中創(chuàng)新航主要認(rèn)購(gòu)者為基石投資者。圖源：中創(chuàng)新航

據(jù)中創(chuàng)新航公告，鋰王天齊鋰業(yè)、礦企盛屯礦業(yè)、三元前驅(qū)體龍頭中偉股份、鋰電設(shè)備商精測(cè)電子、大族激光、小鵬汽車等新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的15家公司是其基石投資者。

中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)系統(tǒng)出身的中創(chuàng)新航，原名中航鋰電，早期從事航空和商用車電池業(yè)務(wù)，如今成為國(guó)內(nèi)排名第三、全球排名第七的車載動(dòng)力電池企業(yè)，亦被認(rèn)為是港股最值錢的鋰電公司之一。

中創(chuàng)新航現(xiàn)今的業(yè)績(jī)和高光，一方面是它在經(jīng)營(yíng)困難的轉(zhuǎn)型期，遇上了滲透率爆發(fā)的新能源汽車崛起，另一方面，也離不開(kāi)它的貴人——規(guī)模擴(kuò)張急需要電池的廣汽集團(tuán)。

正是彼此都亟需突破業(yè)務(wù)瓶頸的二者一拍即合，在廣汽集團(tuán)技術(shù)和資本的扶持下，中創(chuàng)新航不僅成功脫困，更一躍成為國(guó)內(nèi)僅次于寧德時(shí)代和比亞迪的動(dòng)力電池企業(yè)。

上市后的中創(chuàng)新航，將在資本的加持和審視下謀求繼續(xù)增長(zhǎng)。

一位匿名分析師對(duì)汽車商業(yè)評(píng)論記者稱，根據(jù)技術(shù)路線和現(xiàn)有市場(chǎng)，中創(chuàng)新航能夠保證行業(yè)第二梯隊(duì)的位置，但其對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響力度不足，以及與寧德時(shí)代的天價(jià)專利官司，則成為公司頭頂?shù)膬啥錇踉啤?/p>

浮沉

中創(chuàng)新航改過(guò)三次名字。

據(jù)天眼查信息，該公司注冊(cè)于2015年12月，原名為中航鋰電（江蘇）有限公司，2018年8月首次更名為中航鋰電科技有限公司，2021年11月短暫地改為中航鋰電科技股份有限公司，又于當(dāng)月變更為現(xiàn)在的名字。

中創(chuàng)新航旗下現(xiàn)在負(fù)責(zé)委托加工的洛陽(yáng)公司，曾經(jīng)是其控股股東。

河南洛陽(yáng)澗西區(qū)濱河北路66號(hào)，坐落著兩個(gè)毗鄰的大樓，一高一矮。高的那個(gè)四四方方，頂層懸著“中航鋰電”紅色四字招牌。矮的那個(gè)呈橢圓型，標(biāo)識(shí)“航空?qǐng)?bào)國(guó)，強(qiáng)軍富民”。

這是中創(chuàng)新航的洛陽(yáng)老總部。兩座樓的招牌顯示了這是一家力圖發(fā)展民用產(chǎn)品的軍工企業(yè)。

洛陽(yáng)老總部的前身成立于2007年。彼時(shí)，中國(guó)空空導(dǎo)彈研究院孵化成立了天空能源（洛陽(yáng)）有限公司，為飛機(jī)和商用車提供磷酸鐵鋰電池。

2009年8月，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)公司和中國(guó)空空導(dǎo)彈研究院共同投資，吸收合并了洛陽(yáng)天空能源公司，成立中航鋰電。

一家新電池企業(yè)的研發(fā)和生產(chǎn)，需要巨額投入。

為了給新成立的中航鋰電籌集發(fā)展資金，2010年，中航工業(yè)集團(tuán)通過(guò)旗下成飛集成與中航工業(yè)、航空投資、中航投資、洪都航空及興航投資共同對(duì)中航鋰電進(jìn)行增資，成飛集成占股63.98%，取得控制權(quán)。

2007年在深交所上市的成飛集成是中國(guó)四大汽車覆蓋件模具企業(yè)之一，也是國(guó)內(nèi)汽車覆蓋件模具行業(yè)第一家上市公司。上市公司為中航鋰電打開(kāi)了融資渠道。

中創(chuàng)新航原始股權(quán)圖。圖源：中創(chuàng)新航，Wind資訊

中創(chuàng)新航在2016年之前，日子過(guò)得不錯(cuò)。它的起步與發(fā)展，和中國(guó)政府推廣新能源汽車的政策同步。

2009年，中國(guó)政府開(kāi)始在公共交通領(lǐng)域推廣新能源汽車，啟動(dòng)了“十城千輛”試點(diǎn)推廣工作，在北京、上海等首批13個(gè)城市開(kāi)展節(jié)能與新能源汽車推廣應(yīng)用試點(diǎn)工作。

早年的新能源汽車試點(diǎn)推廣，主要在商用車領(lǐng)域，客車、公交體系是大客戶。中航鋰電憑借著軍品技術(shù)積累和央企背景，獲得了眾多客車客戶訂單。

2012年、2013年，根據(jù)工信部的公告，裝配中航鋰電電池的車型總數(shù)在國(guó)內(nèi)排名第一。中航鋰電亦被確定為國(guó)家重點(diǎn)支持的八家鋰動(dòng)力電池企業(yè)之一，其產(chǎn)品被評(píng)為國(guó)家級(jí)重點(diǎn)新產(chǎn)品，地位也在2013年12月被提升為中航工業(yè)集團(tuán)的二級(jí)子公司。

當(dāng)時(shí)，中航鋰電的產(chǎn)品供不應(yīng)求，最大的難題是給客戶交不上貨。中航鋰電亦從成立初期需要借助成飛集成輸血，變成了一頭現(xiàn)金奶牛。

2011年-2016年，中航鋰電的營(yíng)收占成飛集成營(yíng)收比例從28.37%逐年躍升至63.31%，成為成飛集成最大頭的業(yè)務(wù)，利潤(rùn)占比更高達(dá)78%。

劇變發(fā)生在2016年。

2016年年底，國(guó)家對(duì)新能源汽車新的補(bǔ)貼政策讓一直居于主流地位的磷酸鐵鋰電池遭受重?fù)簟?/p>

新補(bǔ)貼政策有兩個(gè)變化：第一，引入能量密度標(biāo)準(zhǔn)，補(bǔ)貼向高能量密度和低耗能技術(shù)傾斜；第二，新能源客車的補(bǔ)貼金額大幅下降。

乘用車市場(chǎng)開(kāi)始勢(shì)起，三元電池借勢(shì)崛起，迅速成為主流。

2016年還處在高光時(shí)刻的磷酸鐵鋰電池陣營(yíng)，一下子從銷售寶座上跌落下來(lái)。

僅僅一年時(shí)間，2017年，成立了6年的寧德時(shí)代一躍成為裝機(jī)量排名第一的電池企業(yè)，自此之后便坐穩(wěn)了國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池霸主交椅。

同期，中航鋰電在國(guó)內(nèi)裝機(jī)的排位跌出前十，利潤(rùn)從上一年盈利1.1億元，變成虧損3.3億元，拖累成飛集成虧損7734.28萬(wàn)元。這是上市十年的成飛集成首次出現(xiàn)虧損。

作為央企的中航鋰電沒(méi)能及時(shí)調(diào)整市場(chǎng)策略，依然以商用車為主，70%的產(chǎn)品用于商用車領(lǐng)域。它的價(jià)格也不具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

當(dāng)中航鋰電的報(bào)價(jià)徘徊在1.6-1.8元/Wh時(shí)，后起發(fā)力的寧德時(shí)代已經(jīng)將報(bào)價(jià)壓縮到1.3元/Wh以下。

2018年，中航鋰電失去了重要客戶宇通客車，寧德時(shí)代取代它成為供應(yīng)商。這一年，中航鋰電繼續(xù)虧損達(dá)7億元，累及成飛集成虧損2億元。

根據(jù)當(dāng)時(shí)的上市公司規(guī)則，連續(xù)兩年虧損，將被ST處理，俗稱“戴帽”。2019年3月，成飛集成上市名稱變更為“ST集成”。

昔日的現(xiàn)金奶牛一下子成了企業(yè)的包袱。成飛集成想要自救，就先要?jiǎng)冸x包袱。

中航鋰電在江蘇一個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的地方政府，成了這個(gè)包袱的接盤俠。

這個(gè)擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目是中創(chuàng)新航的前身——在2015年12月于江蘇常州注冊(cè)成立的中航鋰電（江蘇）有限公司（下稱鋰電科技）。

彼時(shí)，常州市金壇區(qū)政府想要引進(jìn)中航工業(yè)集團(tuán)，未能如愿，中航鋰電打算選址擴(kuò)產(chǎn)，倒是促成了雙方合作。

2015年9月，中航鋰電與常州市金壇區(qū)政府簽署《共同投資“中航鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目”合作協(xié)議》，由金壇區(qū)政府指定華科投資、金沙投資與中航鋰電在金壇區(qū)發(fā)起設(shè)立鋰電科技，負(fù)責(zé)中航鋰電擴(kuò)產(chǎn)的鋰離子動(dòng)力電池項(xiàng)目。

中航鋰電洛陽(yáng)本部、金沙投資和華科投資分別對(duì)鋰電科技持股30%、50%、20%，中航鋰電洛陽(yáng)本部擁有51%的投票權(quán)控股鋰電科技。

2019年6月，急于甩掉包袱的中航鋰電洛陽(yáng)本部從鋰電科技退出。

新能源招商大潮中的金壇區(qū)政府，在2019年6月中創(chuàng)新航天使輪融資中進(jìn)行股權(quán)出資，和成飛集成、廈門市政府旗下的金融控股集團(tuán)金圓集團(tuán)一起，成為其轉(zhuǎn)型期的最初三家投資方。

至此，中航鋰電總部從洛陽(yáng)轉(zhuǎn)至常州市金壇區(qū)，也從央企子公司變身為江蘇省地方國(guó)企，以常州為平臺(tái)，開(kāi)始盤活自己，打造今日的中創(chuàng)新航。

目前，金壇區(qū)政府旗下金沙科技投資公司是中創(chuàng)新航最大股東，占股14.23%。

當(dāng)時(shí)的中航鋰電和金壇區(qū)政府估計(jì)沒(méi)想到，這個(gè)相互成就的合作項(xiàng)目能再次崛起，成為僅次于寧德時(shí)代的國(guó)內(nèi)第二大、全球第六大第三方（剔除整車企業(yè)）動(dòng)力電池廠商。

轉(zhuǎn)機(jī)

在成飛集成虧損的第二年，中航工業(yè)集團(tuán)調(diào)整了中航鋰電的管理層。

中航系另一家上市公司天馬微電子股份有限公司的總經(jīng)理劉靜瑜，空降至中航鋰電，自2018年7月起，成為危機(jī)中的中航鋰電的董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事和總裁。

51歲的劉靜瑜是財(cái)會(huì)專業(yè)出身，畢業(yè)于東北財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)專業(yè)，自2003年起加入生產(chǎn)液晶顯示面板的天馬微電子長(zhǎng)達(dá)15年，曾有過(guò)用10個(gè)月使天馬扭虧為盈的戰(zhàn)績(jī)。

中航鋰電高層大換血的前一個(gè)月，踩對(duì)政策鼓點(diǎn)的寧德時(shí)代順勢(shì)進(jìn)擊，在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，股價(jià)和市值水漲船高，最高時(shí)市值破萬(wàn)億元，成為A股市值最高的鋰電龍頭。兩者的距離越拉越遠(yuǎn)。

劉靜瑜到任后在一年內(nèi)做了四件事：換人，帶來(lái)天馬微電子人馬任中航鋰電管理層；調(diào)整市場(chǎng)策略，改造現(xiàn)有產(chǎn)線轉(zhuǎn)向乘用車市場(chǎng)，力推三元電池；總部和生產(chǎn)重心從洛陽(yáng)轉(zhuǎn)移到常州，以金壇區(qū)的鋰電科技為平臺(tái)，進(jìn)行子母公司控制權(quán)調(diào)轉(zhuǎn)，將洛陽(yáng)公司從控股公司變?yōu)樽庸荆瑥难肫笞優(yōu)榈胤絿?guó)企；引入新股東和投資者，分散股權(quán)，改制成為股份有限公司，謀求上市。

這四件事不僅使中航鋰電成為一家以市場(chǎng)和客戶為導(dǎo)向的公司，同時(shí)也保證了管理層的話語(yǔ)權(quán)。

中創(chuàng)新航現(xiàn)在股權(quán)圖。圖源：中創(chuàng)新航

當(dāng)然，中創(chuàng)新航從逆境中崛起，也要有機(jī)遇和運(yùn)氣眷顧。在中航鋰電逆勢(shì)翻盤中，廣汽集團(tuán)就扮演了白騎士（參數(shù)丨圖片）的角色。

2019年年底，就在中航鋰電分散股權(quán)、授權(quán)管理層運(yùn)營(yíng)公司的轉(zhuǎn)型時(shí)期，廣汽集團(tuán)也遇到了電動(dòng)化轉(zhuǎn)型中的短板——核心零部件電池供應(yīng)不足的問(wèn)題。

作為一家傳統(tǒng)國(guó)企，廣汽集團(tuán)彼時(shí)去英特爾和上汽集團(tuán)取經(jīng)。他們覺(jué)得無(wú)法像上汽集團(tuán)那樣豪擲上百億元來(lái)建自己的軟件團(tuán)隊(duì)，但在探索的過(guò)程中決定了兩點(diǎn)：其一，利用資本紐帶補(bǔ)短板；其二，通過(guò)投資來(lái)支持供應(yīng)鏈發(fā)展。

廣汽集團(tuán)認(rèn)為，汽車的發(fā)展不可能是整車自己發(fā)展的，汽車的發(fā)展和零部件的發(fā)展一定是在一起的。

中國(guó)的新能源要彎道超車，需要整車企業(yè)通過(guò)資本的紐帶和朋友圈的幫助，和零部件企業(yè)一起長(zhǎng)大。

原本打算開(kāi)辟第二曲線多元化發(fā)展的廣汽資本，定焦于通過(guò)投資產(chǎn)業(yè)鏈的鏈主來(lái)補(bǔ)足短板，也即“鏈主制CVC”。

電池占汽車成本的40%-60%。在汽車產(chǎn)業(yè)鏈條中，主機(jī)廠是鏈主，主機(jī)廠可以決定用哪家電池企業(yè)。在從礦山原材料到正極材料、負(fù)極材料、電解液、隔膜這一電池產(chǎn)業(yè)鏈條中，電池企業(yè)是鏈主。鏈主綁定在一起，能夠保證行業(yè)和自身的發(fā)展。

廣汽集團(tuán)最開(kāi)始綁定的是龍頭老大寧德時(shí)代。

2018年7月，寧德時(shí)代和廣汽集團(tuán)共同出資，在廣州共同組建兩家合資公司，一個(gè)是寧德時(shí)代占股51%、廣汽集團(tuán)占股49%的時(shí)代廣汽，主要生產(chǎn)電芯，一個(gè)是廣汽集團(tuán)占股51%、寧德時(shí)代占股49%的廣汽時(shí)代，主要生產(chǎn)電池包。當(dāng)年12月，廣汽時(shí)代在廣州廣汽智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)園舉行奠基儀式。

據(jù)知情人士稱，當(dāng)時(shí)寧德時(shí)代主供上汽集團(tuán)。與廣汽集團(tuán)的合作模式相似，寧德時(shí)代和上汽集團(tuán)于2017年就在江蘇省常州市成立了兩個(gè)合資公司，一個(gè)是寧德時(shí)代占51%的時(shí)代上汽，一個(gè)是上汽集團(tuán)占51%的上汽時(shí)代。

廣汽集團(tuán)的新能源汽車年銷量只有兩萬(wàn)輛，廣汽集團(tuán)去寧德時(shí)代敲門，希望能多一點(diǎn)供給，寧德時(shí)代沒(méi)有多余的余地。

后來(lái)，本計(jì)劃于2020年底投產(chǎn)的合資項(xiàng)目，被延至2021年10月。據(jù)多家媒體報(bào)道，廣汽當(dāng)年的新能源汽車因?yàn)楣┴洸蛔愣e(cuò)過(guò)了最佳發(fā)展機(jī)會(huì)，雙方有了嫌隙。

知情人士說(shuō)，廣汽集團(tuán)被逼得沒(méi)辦法，悉數(shù)拜訪了從第二名一直到十幾名的電池企業(yè)，希望能找到一個(gè)電池企業(yè)愿意All in跟著廣汽玩。

準(zhǔn)備搏一把的中航鋰電抓住了這一難得的機(jī)遇，同意將所有的產(chǎn)能和研發(fā)資源投入到供給廣汽集團(tuán)的電池上。

綁定鏈主之后，廣汽集團(tuán)做了兩件事：對(duì)中航鋰電作產(chǎn)線改造和品質(zhì)提升；拉朋友圈一起出資入股。

廣汽集團(tuán)前后去了100多人，用豐田的精益制造工作方法，提升良率、管理庫(kù)存、再造生產(chǎn)線，對(duì)中航鋰電作產(chǎn)線改造。

中航鋰電出動(dòng)1000多名員工（幾乎90%的員工），集中研發(fā)廣汽集團(tuán)需要的一款電池產(chǎn)品。

在7個(gè)月時(shí)間內(nèi)，廣汽集團(tuán)和中航鋰電一起做完冬標(biāo)和夏標(biāo)所有測(cè)試，先用網(wǎng)約車測(cè)試電池是否安全可靠，先在網(wǎng)約車鋪開(kāi)、再應(yīng)用到乘用車上。

廣汽集團(tuán)還帶頭入股，給予真金白銀支持。

據(jù)知情人士稱，在中航鋰電2020年年底的Pre-A輪融資中，廣汽資本帶來(lái)了100億元的投資，廣汽資本投放40億元股權(quán)資金，又找來(lái)廣州的招商銀行，撬動(dòng)60億元的銀團(tuán)貸款，保證中航鋰電的研發(fā)和產(chǎn)能建設(shè)。

根據(jù)天眼查消息，在中創(chuàng)新航的36家股東中，廣汽資本參與的廣東廣祺瑞電股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）占股5.32%。

廣汽埃安V系列車。圖源：廣汽集團(tuán)

有著同樣轉(zhuǎn)型訴求的主機(jī)廠和電池鏈主，互相成就。

中創(chuàng)新航突出重圍，廣汽集團(tuán)旗下的廣汽埃安也成為國(guó)企中新能源汽車銷量最猛的“華南虎”。

風(fēng)險(xiǎn)

內(nèi)卷的中國(guó)電池企業(yè)，自己在進(jìn)步，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也在進(jìn)步。

中創(chuàng)新航認(rèn)識(shí)到了這點(diǎn)。作為老企業(yè)煥發(fā)新動(dòng)能的電池新勢(shì)力，無(wú)論在產(chǎn)業(yè)鏈的話語(yǔ)權(quán)，還是在專利優(yōu)勢(shì)上，和龍頭老大寧德時(shí)代都有差距。

作為中創(chuàng)新航股東之一、也是其貴人的廣汽集團(tuán)，盡管一手扶植起了這個(gè)鏈主，但從早幾年的寧德時(shí)代供給短缺就吃一塹長(zhǎng)一智了，不會(huì)過(guò)度依賴一家供應(yīng)商。

2021年4月，廣汽發(fā)布“中子星戰(zhàn)略”，將自研電池列為重要舉措，以擺脫核心零部件受制于人的狀況。

廣汽新能源品牌埃安最高時(shí)有超過(guò)70%的汽車安裝中創(chuàng)新航的電池。

廣汽集團(tuán)和長(zhǎng)安汽車是中創(chuàng)新航前兩大客戶，中創(chuàng)新航也是這兩大車企最大的供應(yīng)商，前兩大客戶2019年-2021年占中創(chuàng)新航的收入比重為66%、76%和66%，前五大客戶占其總收入的80.7%、83.2%及82.9%，集中度非常高。

此外，它還配套廣汽豐田、廣汽本田、上汽通用五菱、吉利等主機(jī)廠，主要配套車型有廣汽埃安系列、宏光MINI、奔奔E-Star等，亦獲得了小鵬汽車全系車型定點(diǎn)，零跑C11車型也由其獨(dú)供。

相比之下，寧德時(shí)代第一大客戶收入占總收入的10%，前五大客戶只占31.31%。

在電池行業(yè)中，大客戶高度集中會(huì)被認(rèn)為影響議價(jià)能力。

中創(chuàng)新航在招股書(shū)中稱，和大客戶的關(guān)系不大可能出現(xiàn)重大不利變動(dòng)或終止。

不過(guò)，汽車商業(yè)評(píng)論記者從業(yè)內(nèi)知情人士處獲悉，上市后的中創(chuàng)新航和廣汽集團(tuán)的強(qiáng)綁定模式肯定會(huì)出現(xiàn)變化。

前述分析師稱，中創(chuàng)新航當(dāng)時(shí)爭(zhēng)取到廣汽集團(tuán)，在和塔菲爾新能源的競(jìng)爭(zhēng)中，靠的就是低價(jià)。

去年以來(lái)，生產(chǎn)鋰電池的原材料碳酸鋰從10萬(wàn)元/噸漲至50萬(wàn)元/噸，中創(chuàng)新航方面并沒(méi)有對(duì)廣汽集團(tuán)提價(jià)。中創(chuàng)新航的技術(shù)路線和決策，目前還采用和廣汽集團(tuán)開(kāi)會(huì)協(xié)商的辦法。

低價(jià)意味著盈利能力低于同行。

2019年-2021年，中創(chuàng)新航的綜合毛利率分別為4.8%、13.6%和5.5%。同期，寧德時(shí)代這三年的綜合毛利率分別為29.06%、27.76%和26.28%。

其最大業(yè)務(wù)動(dòng)力電池的綜合毛利率也在前三甲中墊底。2020年和2021年，寧德時(shí)代的分別為28.45%和26.56%，比亞迪的分別為18.63%和20.16%，中創(chuàng)新航的則為13.7%和5.5%。

在低價(jià)策略下，政府補(bǔ)貼成為決定其盈虧的重要砝碼，也即盈利靠補(bǔ)貼。

2019-2021年，中航鋰電的凈利潤(rùn)分別為-1.56億元、-1832.8萬(wàn)元和1.12億元，這三年它收到的政府補(bǔ)助及補(bǔ)貼分別為3.09億元、1.35億元和3.65億元。

招股書(shū)顯示，2019年至2021年，中創(chuàng)新航的動(dòng)力電池銷量由1.62GWh增至9.31GWh，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)139.7%，是中國(guó)前十大動(dòng)力電池企業(yè)中唯一一家每年同比增速超過(guò)100%的企業(yè)。 這三年，其營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)17.34億元、28.25億元和68.17億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)98.28%。

大步擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)了營(yíng)收連年暴增，也帶來(lái)了銷售成本大幅上升，尤其去年原材料成本大幅上升，銷售成本從2019年逐年遞增，到2021年分別為16.51億元、24.41億元、64.39億元，平均增幅同樣超過(guò)100%。

在盈利靠補(bǔ)貼的狀態(tài)下，客戶回款就像一座不知道什么時(shí)候會(huì)爆發(fā)的活火山，影響企業(yè)應(yīng)收和盈利。這直接決定經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。

比如，今年上半年寧德時(shí)代對(duì)客戶的應(yīng)收款項(xiàng)為398.17億元，但是對(duì)供應(yīng)商形成的應(yīng)付款項(xiàng)則達(dá)到1802.23億元。應(yīng)付款項(xiàng)與應(yīng)收款項(xiàng)的差額，為寧德時(shí)代結(jié)余了大量的現(xiàn)金流。

中創(chuàng)新航應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)，2019年為134天，2020年為91天，2021年為81天，額度分別為11.42億元、12.46億元、27.15億元。若客戶的信譽(yù)轉(zhuǎn)差或者因故未能結(jié)清應(yīng)收款項(xiàng)或者票據(jù)，公司或會(huì)產(chǎn)生減值虧損，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)狀況可能受到不利影響。

一位業(yè)內(nèi)資深人士認(rèn)為，中創(chuàng)新航過(guò)去幾年采取的是流量打法，廣汽就是它的流量，迅速把產(chǎn)能做上去，然后上市?，F(xiàn)在它在常州、武漢、四川、廣東都布局了工廠。電池作為重資產(chǎn)擴(kuò)張，政府提供了重要支持，幫了大忙。

此外，廣汽集團(tuán)在獲取了高額的投資回報(bào)率和電池供應(yīng)后，也在調(diào)整動(dòng)力電池的供給策略，減少對(duì)其依賴度，未來(lái)電池采購(gòu)比例大概為寧德時(shí)代1/3、自供1/3、中創(chuàng)新航及其他電池企業(yè)1/3。

如今，作為廣汽集團(tuán)扶持起來(lái)的“小兄弟”，中創(chuàng)新航本就寄望借IPO謀求更大的話語(yǔ)權(quán)和更多車企客戶。

中創(chuàng)新航的營(yíng)收和盈利能力，在登陸資本市場(chǎng)后，關(guān)注度也將進(jìn)一步被放大，在拼命擴(kuò)張和虧損之后，它必須依賴更多新的客戶和訂單來(lái)提高自己的營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)率。

同時(shí)，在電池行業(yè)，專利訴訟也是一顆雷。和寧德時(shí)代高達(dá)6.4億元的天價(jià)訴訟，讓中創(chuàng)新航如鯁在喉。

去年8月及10月，寧德時(shí)代曾狀告中創(chuàng)新航侵犯了其5項(xiàng)專利。今年5月，寧德時(shí)代向法院申請(qǐng)?zhí)岣咴V訟賠償金額至5.18億元。

對(duì)于寧德時(shí)代的起訴，中創(chuàng)新航在今年3月中旬提交的招股說(shuō)明書(shū)中表示，經(jīng)評(píng)估后，公司董事認(rèn)為此案件申請(qǐng)索賠缺乏理?yè)?jù)，不會(huì)對(duì)公司的整體業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)狀況或經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大不利影響。

8月1日，寧德時(shí)代方面確認(rèn)，再次起訴中創(chuàng)新航專利侵權(quán)，并向后者索賠1.3億元，累計(jì)索賠額升至6.4億元。這大概是其2021年利潤(rùn)的5倍多。

中創(chuàng)新航立即強(qiáng)硬回?fù)?，稱堅(jiān)持自主研發(fā)，提供給客戶的產(chǎn)品都已經(jīng)過(guò)專業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查，確信所生產(chǎn)的產(chǎn)品不侵犯他人的知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

面對(duì)這一回應(yīng)，寧德時(shí)代選擇繼續(xù)上訴。

作為兩家電池企業(yè)的重要客戶，廣汽集團(tuán)可能在中間幫助協(xié)調(diào)和斡旋，但結(jié)果如何，尚未可知。

上述資深人士認(rèn)為，寧德時(shí)代當(dāng)前對(duì)中創(chuàng)新航的訴訟態(tài)度十分堅(jiān)決，目的不是一定要將其置之死地，而是希望讓它補(bǔ)償損失，交納專利費(fèi)。

據(jù)悉，目前寧德時(shí)代只是拿了最好判斷的外觀專利和實(shí)用新型專利來(lái)打，事實(shí)上還有更復(fù)雜的、涉及材料等領(lǐng)域的更多專利，可能會(huì)不斷增加新的專利訴訟。

因此，對(duì)于中創(chuàng)新航來(lái)說(shuō)，這始終將是懸在它頭上的達(dá)摩克利斯之劍。

它未來(lái)的估值和業(yè)務(wù)，也都需要它處理好這些專利訴訟，并且對(duì)外展示出自己足夠強(qiáng)大的內(nèi)部創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)力。

目前，中創(chuàng)新航的市值大約為600億元，未過(guò)1000億元，遠(yuǎn)低于徘徊在萬(wàn)億元市值上下的寧德時(shí)代，甚至還排在超過(guò)1500億元的億緯鋰能和恩捷股份之后；而從產(chǎn)能上，中創(chuàng)新航今年和2025年對(duì)應(yīng)產(chǎn)能為20GWh和250GWh，而寧德時(shí)代則為240GWh和670GWh，與第一梯隊(duì)的寧德時(shí)代有不小的差距。

看來(lái)，在沒(méi)有“灰犀牛”和“黑天鵝”的突發(fā)情況下，中創(chuàng)新航將與同為第二梯隊(duì)的國(guó)軒高科、億緯鋰能和蜂巢能源，在擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模和客戶爭(zhēng)奪中展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。

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