文|豹變 李鑫 編輯|劉楊
「核心提示」
最近,汽車行業(yè)掀起了一輪圍繞去庫存的價格戰(zhàn),引發(fā)了市場對行業(yè)競爭的擔(dān)憂。我們到底該如何看待行業(yè)去庫存?
(資料圖片)
在商業(yè)世界,如果將企業(yè)的土地、廠房等固定資產(chǎn)比作"肌肉",那么以庫存為代表的流動性資產(chǎn),則可以看作企業(yè)的"血液"。
"血"和"肉"誰更重要,這是個見仁見智的問題,但如果僅從短期經(jīng)營來看,"血液"似乎更值得關(guān)注。
以庫存為例,無論庫存過低或過高,都將帶來一系列經(jīng)營問題——庫存過低,會導(dǎo)致企業(yè)無法及時滿足客戶需求、應(yīng)對突發(fā)事件以及錯失銷售機(jī)會等問題;而庫存過高,"血液凝固",又會引發(fā)資金過多被占用、貨物陳舊、物流成本等一系列問題。
最近,一些高庫存行業(yè)正飽受庫存困擾,以至于用激進(jìn)的姿態(tài)加速血液循環(huán)。
典型如汽車行業(yè),今年3月初,以東風(fēng)集團(tuán)為代表的企業(yè),就在行業(yè)掀起了一輪圍繞去庫存的價格戰(zhàn)——包括東風(fēng)標(biāo)致、東風(fēng)雪鐵龍?jiān)趦?nèi)的七大品牌、近60款車型,參與了這一輪大降價,補(bǔ)貼力度最高達(dá)9萬元。
湖北這輪降價,效果可謂立竿見影,大優(yōu)惠后,當(dāng)?shù)叵破饟屬彸保瑴N車型快速去庫存。不過如此兇悍地去庫存,也讓一部分人表示謹(jǐn)慎。有觀點(diǎn)認(rèn)為,價格戰(zhàn)可能會導(dǎo)致企業(yè)利潤下降,損害品牌形象和產(chǎn)品價值,進(jìn)而引發(fā)行業(yè)新一輪惡性競爭。
從4月3日中國汽車流通協(xié)會發(fā)布的"汽車消費(fèi)指數(shù)"也能看出,3月汽車消費(fèi)指數(shù)為72.5,低于上月。原因就在于消費(fèi)者對降價的期待值越來越高,不少人進(jìn)入了持幣觀望狀態(tài)。
實(shí)際上,汽車行業(yè)去庫存只是經(jīng)濟(jì)去庫存的縮影。自2022年4月以來,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)整體就進(jìn)入了去庫存的周期,當(dāng)下不少行業(yè)也正經(jīng)歷著類似的過程。
如何看待去庫存?未來會不會補(bǔ)庫存?金融市場是如何與庫存周期互動的?理解庫存的變動規(guī)律,或許對于我們理解當(dāng)下的行業(yè)行為以及預(yù)判金融市場有所幫助。
去庫存進(jìn)行時,何時見底?
所謂庫存周期,本質(zhì)上是基欽周期的一個子類,基欽周期是一系列較短的經(jīng)濟(jì)周期的總稱,這些周期通常為40個月左右。
1923年,英國統(tǒng)計(jì)學(xué)者約瑟夫 基欽在他的論文《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與傾向》中,首次提出了基欽周期的概念。
基欽通過分析1890年到1922年英國與美國的物價、生產(chǎn)和就業(yè)等一系列統(tǒng)計(jì)資料發(fā)現(xiàn),經(jīng)濟(jì)活動存在平均每隔40個月就出現(xiàn)一次有規(guī)律的上下波動。而庫存周期,正是其中一種典型的經(jīng)濟(jì)波動。
為什么會出現(xiàn)庫存周期?核心原因來自供需不匹配。具體來看,一輪完整的庫存周期,從繁榮到下滑再到繁榮大致可以分為4個階段:
首先是,需求疲弱,企業(yè)意識到需求將繼續(xù)下行,開始"主動去庫存",當(dāng)下以汽車為代表的行業(yè)正處于這個階段。
接下來是"被動去庫存",這種現(xiàn)象的本質(zhì)是需求開始回暖,但企業(yè)生產(chǎn)跟不上需求,此時往往會出現(xiàn)"銷量漲但庫存降"的局面,經(jīng)濟(jì)周期性回暖。
再之后,如果行業(yè)需求維持旺盛,同時企業(yè)預(yù)期向好主動擴(kuò)產(chǎn),會出現(xiàn)銷量處于高位同時庫存水平提升的所謂"主動補(bǔ)庫存",此時經(jīng)濟(jì)繁榮加速。
最后,需求回落,但企業(yè)來不及收縮生產(chǎn),銷量下滑同時引起庫存被動上升,形成"被動補(bǔ)庫存",經(jīng)濟(jì)繁榮到達(dá)頂峰。
四個階段周而復(fù)始,循環(huán)出現(xiàn),從而形成庫存周期。
前幾年市場熱議的豬周期,就是一個典型的庫存周期。一個典型的豬周期包括豬肉供給下降、豬肉價格上升、豬肉供給增加、豬肉價格下降四個階段,時間跨度約為4年。
"豬周期"的循環(huán)軌跡一般是:生豬價格上漲-母豬存欄量大增-生豬供應(yīng)增加-供大于求-豬價下跌-大量淘汰母豬-生豬供應(yīng)減少-供不應(yīng)求-豬價上漲。價格上漲,刺激供給端積極性造成供給增加;而供給增加造成豬價下跌,又打擊了供給積極性造成供給短缺;供給短缺又使得豬價上漲,周而復(fù)始。
國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體處于庫存周期的什么位置?如下圖所示,2000年以來,一共經(jīng)歷了完整的6輪庫存周期,庫存周期平均持續(xù)39個月,大約3年時間。我們目前所處的周期,上行階段始于2019年12月,高點(diǎn)發(fā)生在2022年4月,上行了29個月。
而目前,經(jīng)濟(jì)總體正處于一輪去庫存當(dāng)中。這和汽車業(yè)的波動基本吻合。
本輪周期何時結(jié)束?從歷史來看,前6輪庫存周期,去庫存階段時間為12-22個月不等(平均為17個月),結(jié)合本輪庫存周期頂部發(fā)生在2022年4月,本輪庫存周期見底,較大可能發(fā)生在2023年二、三季度。
哪些行業(yè)顯著影響庫存周期?經(jīng)濟(jì)總體的庫存周期的波動,來自一些關(guān)鍵行業(yè)的拉動。
據(jù)《豹變》統(tǒng)計(jì),按照大類行業(yè)劃分,2022年工業(yè)企業(yè)的產(chǎn)成品庫存,主要集中在兩大領(lǐng)域——下游制造業(yè)、中游原材料加工行業(yè),前者占比達(dá)到46.38%、后者占比達(dá)到33.86%,合計(jì)占比超8成。
具體來看,下游制造業(yè)中,計(jì)算機(jī)通信、電氣機(jī)械、汽車制造、通用設(shè)備等庫存占比均超過了5%;而在中游原材料加工行業(yè),化學(xué)原料、非金屬礦物的庫存占比超過了5%,黑色金屬冶煉也處于5%左右的較高水平。
這些行業(yè),構(gòu)成引導(dǎo)庫存周期波動的關(guān)鍵行業(yè)。還是以汽車行業(yè)為例,我們會發(fā)現(xiàn)這是個典型的強(qiáng)周期行業(yè)。補(bǔ)庫存階段,存貨同比漲幅一度能超過30%,而在去庫存階段,同比漲幅將跌至負(fù)數(shù)。
值得注意的是,汽車行業(yè)似乎相對整個工業(yè)領(lǐng)域波動具有領(lǐng)先性,其高低拐點(diǎn),往往領(lǐng)先整個工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨波動數(shù)月。而從最新的數(shù)據(jù)來看,汽車行業(yè)庫存數(shù)據(jù)總體在高位,這或許能解釋為什么汽車去庫存如此激烈。
事實(shí)上,在不同歷史時期,拉動總庫存變化的行業(yè)在發(fā)生變化。如果我們將庫存的增速和不同周期各行業(yè)的庫存占比相乘,我們會顯著發(fā)現(xiàn)行業(yè)這一行業(yè)變動。比如在前四輪庫存周期中,拉動庫存周期的,基本是偏高污染的傳統(tǒng)行業(yè),如黑色金屬冶煉、化學(xué)原料、燃料加工等,但在最近的兩輪庫存周期中,中高端制造業(yè)逐步嶄露頭角。
如上圖所示,根據(jù)信達(dá)證券測算,在2016-2018年的一輪庫存周期中,計(jì)算機(jī)通信、電氣機(jī)械、汽車制造、醫(yī)藥制造、專用設(shè)備等中高端制造業(yè),開始逐步占據(jù)了前五名,這和《中國制造2025》推進(jìn)制造業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的戰(zhàn)略相吻合。
中高端制造業(yè)之外,地產(chǎn)對庫存周期強(qiáng)度的影響,依然不容忽視。
在過去的四輪偏強(qiáng)的庫存周期中,有三輪周期黑色金屬冶煉的拉動率排名第一。黑色金屬主要指鋼鐵,而鋼鐵需求的核心支撐,來自于基建投資或是房地產(chǎn)投資。
基建和地產(chǎn),誰和庫存周期關(guān)系更密切?我們可以將兩者的同比增速與庫存增速進(jìn)行對比。通過上圖,我們可以發(fā)現(xiàn),歷史上地產(chǎn)投資(黃色)與庫存周期(藍(lán)色)的起伏基本同步,而基建投資同比,經(jīng)常與庫存周期背離,這意味著地產(chǎn)周期對庫存周期的強(qiáng)弱有顯著的影響。
具體來看,2013-2014年的補(bǔ)庫階段,地產(chǎn)周期下行,因此是一輪偏弱的庫存周期(上行時間偏短);而2016-2019年雖然是一輪偏強(qiáng)周期,但地產(chǎn)投資需求一般,導(dǎo)致庫存周期的高度較低。
當(dāng)下所處的始于2019年11月的庫存周期,地產(chǎn)周期和庫存周期再次同步。
對金融市場有何影響?
庫存周期作為一種較短的商業(yè)周期,吸引了不少主體基于不同的目標(biāo)參與研究。
央行/中央政府研究庫存周期,是為了更好把握宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行;企業(yè)研究庫存周期,是為了更好捕捉市場機(jī)會,控制好固定資產(chǎn)投資、產(chǎn)量與庫存。
而對于資本市場而言,研究經(jīng)濟(jì)周期的目標(biāo)是為了預(yù)判市場波動。
那么,使用庫存周期,能否預(yù)測大勢?很遺憾,庫存周期其實(shí)是個滯后指標(biāo)。
從歷史來看,除了2015年,上證指數(shù)晚于庫存周期高點(diǎn)見頂,其余時間,無論高低點(diǎn),上證指數(shù)的重大高、低拐點(diǎn)都提前于庫存周期。這個時間在0.5個月至27.3個月不等,平均領(lǐng)先9.4個月。
為什么金融市場會早于庫存周期發(fā)生變動?一位私募基金經(jīng)理告訴《豹變》,這是因?yàn)榻鹑谑袌鍪腔陬A(yù)期交易的。在真實(shí)的經(jīng)濟(jì)庫存周期拐點(diǎn)來臨前,市場會基于一些先行指標(biāo)會提前反應(yīng)。
比如市場有一部分投資者,會參考廣義貨幣供應(yīng)量(M2)、狹義貨幣(M1)、工業(yè)增加值幾大指標(biāo)的先后傳導(dǎo),提前做預(yù)判。
假設(shè)我們以宏觀上貨幣寬松做起點(diǎn),這背后的機(jī)理是,寬松后,"貨幣水流"一般會先從央行流向商業(yè)銀行,隨后再從商業(yè)銀行以信貸的方式,流向居民與企業(yè)部門(M2)。
在這個過程中,市場會預(yù)期居民和企業(yè)部門的負(fù)債提升,需求得到刺激(如買房、買車或者增加投資),工業(yè)企業(yè)獲得了更多的訂單(工業(yè)增加值向上),由此帶動市場形成一輪上行周期。除了貨幣傳導(dǎo),多位投資者也表示,金融市場領(lǐng)先庫存周期,還會受到金融市場自身的波動規(guī)律。
上文我們談到,基欽周期是一系列40個月左右的周期的統(tǒng)稱,這些周期包括但不限于商品價格、貿(mào)易、收入、工資、利率,其實(shí)也包括證券價格。
從歷史來看,上證指數(shù)的周期長度中位數(shù)、平均數(shù)都是41個月,剛好和基欽周期的平均數(shù)吻合。
而這也會讓一些資金在周期差不多時逐步進(jìn)場或離場,往往最終形成40月左右周期的自證預(yù)言。
為什么庫存周期為什么總是在40個月附近波動,基欽留給我們的解釋甚少。
不過,他在論文《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與傾向》中寫了這樣一段話:"關(guān)于周期性運(yùn)動的原因,我傾向于同意菲利普·格林·賴特先生的觀點(diǎn),他認(rèn)為,商業(yè)和價格周期是由于大眾心理通過資本主義的生產(chǎn)做出反應(yīng)的周期性循環(huán)。商業(yè)周期的粗略周期性,表明人類功能的彈性重現(xiàn),而不是宇宙現(xiàn)象的數(shù)學(xué)公式。"
也就是說,經(jīng)濟(jì)周期是自然法則與人類社會活動共同作用的結(jié)果。
這意味著,周期循環(huán)是不能用精確的數(shù)學(xué)公式來表達(dá)。因?yàn)橐坏┯霉奖磉_(dá)出來,它未來一定會脫離這個數(shù)學(xué)公式,因?yàn)槿祟悤崆胺磻?yīng)。
所以,在觀測周期時,對周期"觀其大略"不做精確苛責(zé),可能是更加正確的態(tài)度。
正如基欽在文章中所闡述的:
"商業(yè)周期并非一成不變。事實(shí)恰恰相反,在這一陳述中,事實(shí)是明擺著的。它可以幫助我們這樣思考:商業(yè)周期平均為3.5年,一個縮短的周期,通常會被隨后的一個較長的周期所彌補(bǔ),而當(dāng)平均周期被各種因素之間發(fā)生的已知滯后強(qiáng)化時,它可以成為預(yù)測的一個有價值的幫助"。
總的來看,上下交替的庫存周期,仿佛如一年四季般周期輪轉(zhuǎn),雖有誤差,但上下往復(fù)已成為一種循環(huán)現(xiàn)象。100多年前的基欽觀察如此,100多年后的我們觀察還是如此。
事實(shí)上,庫存周期理論也曾引發(fā)爭議。比如,假設(shè)需求、供給方能夠更有效率地交流,庫存周期時長會不會發(fā)生變動?再比如,假設(shè)庫存管理更合理,甚至大范圍實(shí)現(xiàn)零庫存模式,是否庫存周期就消失了?
但歷史數(shù)據(jù)顯示,在基欽發(fā)現(xiàn)庫存周期以來接近100年期間,雖然通信技術(shù)發(fā)生了顛覆性的革新,庫存管理模式也在不斷優(yōu)化,多個經(jīng)濟(jì)體的庫存水平仍然展現(xiàn)出40個月左右的周期性波動。
當(dāng)下,以汽車業(yè)為代表的行業(yè)去庫存,其實(shí)只是歷史的重演。但也要注意,歷史重演的普遍性中,也包含著特殊性,電動汽車這一新品類的顛覆式崛起,將使得燃油車承受不小的壓力,這或許是部分車企如此大力降價去庫存的核心原因。
對于資本市場而言,庫存周期不是一個預(yù)判性指標(biāo),但M2、M1為代表的庫存周期的先行指標(biāo)以及金融市場自身平均40個月左右周期性波動規(guī)律,將為市場預(yù)判提供一些參考。
你所在的行業(yè)有去庫存的現(xiàn)象發(fā)生嗎?
新化月報網(wǎng)報料熱線:886 2395@qq.com
相關(guān)文章
你可能會喜歡
最近更新
- 天天微動態(tài)丨汽車“大亂斗”式去庫存,釋放了什么信號?2023-04-06
- 百事通!江西省分宜縣開展“送法進(jìn)電商 護(hù)航促發(fā)展”法治宣傳活動2023-04-06
- 國內(nèi)車企2022財報:5家營收超千億,比亞迪首次突破四千億|世界熱訊2023-04-06
- 東山精密(002384.SZ)已累計(jì)回購304.87萬股 耗資4999.09萬元2023-04-06
- 馬桶進(jìn)水管漏水怎么辦 環(huán)球微速訊2023-04-06
- 斷橋鋁窗戶漏水的原因及處理方法 焦點(diǎn)資訊2023-04-06
- 樓頂天溝防水最絕的辦法2023-04-06
- 南昌至歐洲全貨機(jī)航線復(fù)航2023-04-06
- 信息:宜春機(jī)場一季度旅客吞吐量同比增長81.3%2023-04-06
- 環(huán)球觀點(diǎn):南昌丹霞路優(yōu)化調(diào)整再出新方案2023-04-06
- 南昌將啟動文明交通治理專項(xiàng)行動2023-04-06
- 全國三家!全省唯一!鄒城經(jīng)開區(qū)成為國家級“綠色工業(yè)園區(qū)” 環(huán)球新資訊2023-04-06
- 南昌高鐵東站新區(qū)將新增互通立交 連接南昌大道與深圳路|前沿?zé)狳c(diǎn)2023-04-06
- 今日視點(diǎn):1036套!這個人才公寓明年建成2023-04-06
- 世界關(guān)注:濟(jì)南公交倡導(dǎo)綠色出行 弘揚(yáng)文明新風(fēng)2023-04-06
- 龍華又一超大舊改公示,擬拆49.5萬平!更新方向?yàn)楣I(yè)、居住等|世界觀速訊2023-04-06
- 危險!掉進(jìn)騙局房子沒了,錢也沒了! 全球今頭條2023-04-06
- 國家稅務(wù)總局局長王軍:民營企業(yè)和民營企業(yè)家是親人2023-04-06
- 當(dāng)前訊息:普洱市機(jī)關(guān)事務(wù)服務(wù)中心積極推進(jìn)公共機(jī)構(gòu)垃圾分類治理2023-04-06
- 世界新資訊:英力股份去年首虧 董秘坦言跨界光伏不是蹭熱點(diǎn)而是找出路2023-04-06
- 焦點(diǎn)速遞!湖北襄陽高新區(qū) 下真功夫?qū)崿F(xiàn)政務(wù)服務(wù)便利化2023-04-06
- 23進(jìn)出673中標(biāo)利率為2.6605%2023-04-06
- 全球熱點(diǎn)!埃菲爾鐵塔復(fù)制品與原作“同框”2023-04-06
- 掉粉的墻面怎么處理-頭條焦點(diǎn)2023-04-06
- 擋土墻怎么做才牢固-天天微資訊2023-04-06
- 天天熱議:北疆棉區(qū)可以準(zhǔn)備播種了2023-04-06
- 榮耀同行 啟新共鑒 | 高實(shí)集團(tuán)與細(xì)基生物株式會社代表參觀訪問上海藝星2023-04-06
- 援外醫(yī)療譜寫大愛之歌2023-04-06
- 2023中國國際教育巡回展(北京站) 開幕在即2023-04-06
- 即時焦點(diǎn):外觀更大氣,新款奔馳GLS/邁巴赫GLS官圖發(fā)布2023-04-06