(相關資料圖)

山西證券股份有限公司蓋斌赫,趙晨希近期對曙光數(shù)創(chuàng)進行研究并發(fā)布了研究報告《技術實力領先，企業(yè)應用擴張，數(shù)字經濟推動公司持續(xù)發(fā)展》，本報告對曙光數(shù)創(chuàng)給出增持評級，當前股價為60.03元。

曙光數(shù)創(chuàng)(872808)
事件描述
2022年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤5.18/1.17/1.05億元，YoY27.01%/24.72%/19.38%。Q4分別實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非歸母凈利潤3.59/1.06/1.01億元。
事件點評
浸沒相變液冷和模塊化數(shù)據(jù)中心產品帶動營收增長，毛利率小幅下降。分業(yè)務來看，近兩年公司全浸式液冷系統(tǒng)營收占比在80%以上，2022年公司浸沒相變液冷營收和毛利率均有增長，實現(xiàn)營收4.29億元，YoY28.91%，毛利率為43.41%，提升0.50個百分點；模塊化數(shù)據(jù)中心產品增速實現(xiàn)營收0.33億元，YoY33%，營收占比近兩年維持在6%左右，毛利率為13.82%，下降5.24個百分點；配套產品加速增長，實現(xiàn)營收0.17億元，YoY64.15%，毛利率17.77%，提升9.86個百分點；冷板液冷則增速較緩，毛利率為30.12%，下降5.08個百分點。
東西南三面擴張，東部毛利率提升，企業(yè)訂單格局向好。從區(qū)域來看，2022年公司東部、西部、南部分別實現(xiàn)營收1.29/3.19/0.10億元，YoY122.33%/195.03%/118.70%，其中東部毛利率為42.86%，提升9個百分點，而西部和南部毛利率分別為42.24%/18.74%，分別下降3.66/9.91個百分點。從客戶類型來看，2022年企業(yè)客戶營收增速明顯但毛利小幅下降，實現(xiàn)營收3.64億元，YoY58.94%，毛利率為39.83%，下降1.12個百分點；政府客戶則營收小幅下降但毛利率小幅上升，2022年實現(xiàn)營收1.25億元，YoY-4.25%，毛利率為44.89%，提升0.70個百分點；公用事業(yè)營收減少41.30%，毛利率下降9.67個百分點。
技術實力領先，數(shù)字經濟推動公司持續(xù)發(fā)展。自2022年以來，全國10個數(shù)據(jù)中心集群中，計劃新開工項目數(shù)據(jù)中心規(guī)模達54萬標準機架，帶動各方面投資超過1900億元；此外，在全球數(shù)據(jù)激增和“雙碳”戰(zhàn)略的大背景下，“東數(shù)西算”工程對數(shù)據(jù)中心建設標準更為嚴格。公司圍繞綠色、節(jié)能數(shù)據(jù)中心的技術創(chuàng)新和技術突破，率先實現(xiàn)將相變浸沒式液冷技術大規(guī)模應用到大型數(shù)據(jù)中心中，突破了能耗效率PUE的記錄，PUE能夠降至1.04，推動了傳統(tǒng)高耗能數(shù)據(jù)中心建設模式升級，實現(xiàn)了節(jié)能、高效、安全、穩(wěn)定的數(shù)據(jù)中心運行服務，有望持續(xù)受益于行業(yè)增長。
研發(fā)項目投入+生產基地建設兩手抓，業(yè)務有望持續(xù)增長。一方面，公司研發(fā)費用持續(xù)提升，2022年同比增長48.30%，研發(fā)投入加大，提升換熱效率、優(yōu)化整體性能和降低成本的新一代液冷基礎設施配套產品進入結案階段，液冷散熱部件、制冷劑、冷板、新一代高密度服務器等項目持續(xù)推進；另一方面，曙光節(jié)能液冷產業(yè)創(chuàng)新基地預計于2023年下半年完全達產，產能有望提升。公司將繼續(xù)堅持依靠技術創(chuàng)新驅動業(yè)務發(fā)展，通過研發(fā)項目投入和生產基地的建設兩個關鍵動作，進一步提高產品附加值和盈利能力。
投資建議：公司在數(shù)據(jù)中心行業(yè)和液冷領域積淀深厚，液冷數(shù)據(jù)中心案例數(shù)量和案例規(guī)模處于行業(yè)領先水平。未來，公司將結合國家“碳達峰”、“碳中和”及“東數(shù)西算”的戰(zhàn)略要求，進一步布局公司產品技術和產品體系，從應用角度出發(fā)，向產業(yè)鏈上游延伸，受益于行業(yè)快速發(fā)展，公司業(yè)務有望持續(xù)增長。預計公司2023-2025年EPS分別為1.89/2.33/2.81，對應公司4月18日收盤價54.50元，2023-2025年PE分別為28.1/22.7/18.8，給予“增持-A”評級。
風險提示：市場競爭風險；客戶集中度較高的風險；產品質量控制風險；關聯(lián)交易占比較高的風險；市場開拓不及預期的風險；毛利率下降的風險；核心技術被替代的風險等