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（以下內容從海通國際《短期經(jīng)營承壓，期待重回穩(wěn)健增長》研報附件原文摘錄）

海天味業(yè)(603288)
23年收入、歸母凈利潤增長目標均為10%。2022年公司面臨多維挑戰(zhàn)，歸母凈利潤出現(xiàn)了自上市以來的首次下降，其中2022Q4公司營收65.15億元，同比-7.05%，歸母凈利潤15.31億元，同比-22.03%，扣非后歸母凈利潤14.69億元，同比-20.57%。23Q1公司營收69.81億元，同比-3.17%，歸母凈利潤17.16億元，同比-6.2%，扣非后歸母凈利潤16.41億元，同比-8.38%。展望2023年，公司制定了營收、歸母凈利潤均實現(xiàn)同比增長10%的計劃，雖然一季度未達到年度目標增長水平，但我們認為隨著需求逐漸復蘇、成本逐漸下降，后續(xù)季度有望逐漸加速增長，期待公司重回穩(wěn)健增長。
23Q1凈利率同降0.7pct。22年公司毛利率為35.68%，同比-2.98pct，主要系材料采購成本上升所致，公司也實施了“全方位全員降本增效”對沖成本壓力，對沖了一部分成本上漲；期間費用率為7.18%，同比-0.57pct；凈利率24.22%，同比-2.46pct。23Q1毛利率為36.93%，同比-1.25pct；期間費用率8.07%，同比+0.18pct；凈利率24.69%，同比-0.7pct。
23Q1其他產(chǎn)品營收同增13.75%。各產(chǎn)品23Q1營收/23Q1增速/22年增速分別為：醬油37.12億元/-8.94%/-2.3%、調味醬7.53億元/-6.77%/-3.07%、蠔油11.69億元/+3.32%/-2.54%、其他產(chǎn)品8.74億元/13.75%/32.61%。
銷售網(wǎng)絡進一步優(yōu)化。線下與線上的23Q1營收/增速/22年增速分別為：線下62.66億元/-3.45%/-0.38%、線上2.41億元/-17.69%/+40.39%。分區(qū)域看，各區(qū)域23Q1營收/23Q1增速/22年增速分別為：東部13.02億元/-5.42%/-2.55%、南部11.09億元/-8.6%/+2.89%、中部14.83億元/+0.08%/-0.73%、北部17.62億元/-6.61%/+2.76、西部8.52億元/+3.24%/+2.14%。22年、23Q1經(jīng)銷商數(shù)量分別凈減少258家、303家，截止23年一季度末公司經(jīng)銷商數(shù)量累計為6869家，我們預計主要系需求較為疲軟背景下，部分經(jīng)銷商抗風險能力較小，公司主動對銷售網(wǎng)絡做了一些優(yōu)化調整。
盈利預測與估值。我們預計公司23-25年EPS分別為1.48/1.66/1.95元（此前給予公司23-24年預測為1.83/2.16元），相關可比公司23年PE在35-49倍?？紤]到公司作為行業(yè)絕對龍頭，品牌、渠道、產(chǎn)品力都極其優(yōu)秀，且在不斷加強，維持給予公司23年60倍PE（原為2022年60x），目標價由94.2下調至88.8元，維持“優(yōu)于大市”評級。
風險提示。餐飲行業(yè)景氣下滑；原材料價格波動影響；行業(yè)競爭加劇等。

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