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近日，由證券時報社主辦、長江證券(000783)協(xié)辦的“迎接復蘇，布局未來”——第八屆中國“金長江”私募基金發(fā)展高峰論壇在上海舉行。長江證券首席經(jīng)濟學家、總裁助理伍戈在主題演講中表示，從目前居民提前還款、企業(yè)端投資遲滯以及政府財政約束來看，折射出疫情3年以來各種資產(chǎn)負債表的受損，這是疫后經(jīng)濟修復不可回避的現(xiàn)實?！拔覀儾环裾J修復過程中經(jīng)濟趨勢性的抬升，但抬升的強度與兩方面因素息息相關：一是取決于未來增量政策的力度；二是取決于資產(chǎn)負債表受損的滯后影響?！?/p>

伍戈表示，與防疫政策優(yōu)化后的其他國家比較，中國總體處在相對溫和偏弱的位置。今年上半年社融增速擴張，這對權益市場有一定支撐，但下半年可能收斂。短期經(jīng)濟未必能回到疫前，但市場利率將和今年經(jīng)濟環(huán)比增速的窄幅波動息息相關。

通過分析對比世界各國近兩年的經(jīng)濟走勢，伍戈認為，防疫政策優(yōu)化之后經(jīng)濟會經(jīng)歷快速復蘇的階段，各個國家不管采取多少積極財政政策，在疫情結束后的一個季度左右經(jīng)濟復蘇都是積極向上的，但兩個季度之后，各個國家或經(jīng)濟體的修復動能會產(chǎn)生顯著差異。

伍戈揭示，這個差異的產(chǎn)生從全球樣本數(shù)據(jù)來看，主要與該國居民或企業(yè)的資產(chǎn)負債表受損情況有關，如果受損較為嚴重，則總體修復彈性偏弱，如果受損不嚴重，總體修復的彈性以及可持續(xù)性將更好。

對于消費意愿或轉暖，伍戈認為，諸多亞洲經(jīng)濟體如韓國、日本以及新加坡，他們的平均消費傾向還遠遠沒有恢復到疫情之前，客觀上來說，完全轉暖至疫情前可能需要一年的耐心和信心。

從總結的維度來看，伍戈分析，疫情結束后中國經(jīng)濟受三股力量引領：一是自發(fā)反彈的力量，即疫情結束之后一個季度所看到的很多復蘇現(xiàn)象，與財政政策、貨幣政策沒有必然的聯(lián)系，這是基于居民自發(fā)人性釋放的反彈；二是政策的力量，從世界各國來看，這些國家雖然經(jīng)濟沒有恢復到疫情之前，但是支撐經(jīng)濟和刺激經(jīng)濟最強的時候已經(jīng)過去，或許中國也有類似的特征，至少在二季度政策大興調(diào)研之風來看，我國還處于政策觀察期，并不處于政策加碼期；三是無法量化的力量效應——“疤痕效應”，即居民或企業(yè)資產(chǎn)負債表前期受損需要一定的時間恢復元氣，這種內(nèi)生性動能并不是靠某種政策刺激就能夠實現(xiàn)的。

“我們確確實實在經(jīng)濟復蘇的軌道上，也迎來了久違的復蘇。但是，聰明的市場投資者更在意的是節(jié)奏、斜率和彈性”，伍戈總結道，影響彈性的因素包括疫情后復蘇受居民企業(yè)資產(chǎn)負債表受損需要修復時間、居民高儲蓄轉換為投資消費也需要信心進一步提振，以及疫情期間遭遇重挫的地產(chǎn)行業(yè)仍處于溫和修復過程中等等。

展望未來中國經(jīng)濟復蘇和增長，伍戈認為，在今年一季度經(jīng)濟迅速環(huán)比抬升后，環(huán)比增速最快的時候可能會過去。二季度經(jīng)濟的同比增速依然會亮眼，但是環(huán)比的動能可能會收斂，而且今年二季度還處于政策的觀察期。預計今年三季度環(huán)比增速可能會有一個下探過程，第四季度則可能會有所企穩(wěn)。（胡飛軍）