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中泰證券:特色原料藥板塊復(fù)蘇可期 關(guān)注困境反轉(zhuǎn)及新動(dòng)能


(資料圖片)

2022年特色原料藥板塊盡管面臨著疫情的短暫沖擊,但大部分公司收入端保持不錯(cuò)增長(zhǎng),利潤(rùn)端增速則受到成本費(fèi)用、物流發(fā)貨等不同程度影響而有所差異。整體上2022年疫情對(duì)企業(yè)生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)節(jié)奏產(chǎn)生了一定影響,但疫情短期影響不改產(chǎn)業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展向好趨勢(shì),我們堅(jiān)定看好疫后復(fù)蘇之下企業(yè)盈利能力回升、新產(chǎn)品及新產(chǎn)能帶來(lái)的增長(zhǎng)新動(dòng)能以及困境反轉(zhuǎn)。

回顧2022:疫情短期擾動(dòng)下強(qiáng)勁復(fù)蘇,持續(xù)投入奠定成長(zhǎng)基礎(chǔ)。以14家代表企業(yè)組成特色原料藥板塊,從各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)來(lái)看,1)收入利潤(rùn):收入強(qiáng)勁增長(zhǎng),業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。2022年板塊總收入455.67億元(+15.56%),扣非凈利潤(rùn)57.33億元(+19.99%);2023Q1板塊總收入126.11億元(+16.09%),扣非凈利潤(rùn)16.06億元(+4.73%)。盡管2022年受到疫情、原材料漲價(jià)等影響,但板塊收入端仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),利潤(rùn)端恢復(fù)增長(zhǎng),凸顯行業(yè)韌性。2023年,隨著疫情放開(kāi)之后經(jīng)濟(jì)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)逐步恢復(fù),同時(shí)企業(yè)新的業(yè)務(wù)布局逐步收獲,新產(chǎn)品、新產(chǎn)能陸續(xù)釋放,我們認(rèn)為板塊財(cái)務(wù)表現(xiàn)有望持續(xù)改善。2)盈利能力:毛利率、凈利率有所下滑,ROE略微提升。22年毛利率41.95%(-2.37pp),毛利率下降主要受到幾方面影響:1)部分原料(如碘)漲價(jià);2)疫情導(dǎo)致物流、運(yùn)輸成本增加;3)部分公司處于產(chǎn)能爬坡期,生產(chǎn)成本階段性較高;4)部分企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整。2023年隨著疫情擾動(dòng)出清,物流、運(yùn)輸成本下降,企業(yè)產(chǎn)能利用率提升,有望看到盈利能力持續(xù)改善。2023Q1已經(jīng)展現(xiàn)趨勢(shì):Q1毛利率41.55%,環(huán)比22Q4提升1.04pp。3)費(fèi)用率:銷(xiāo)售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率持續(xù)下降(2020-2023Q1銷(xiāo)售費(fèi)用率為10.16%、9.87%、9.34%、7.76%,管理費(fèi)用率為9.34%、9.43%、8.70%、7.50%),預(yù)計(jì)主要由于收入快速增長(zhǎng)導(dǎo)致;財(cái)務(wù)費(fèi)用率主要隨人民幣匯率波動(dòng)(2020-2023Q1為2.05%、1.10%、-0.40%、1.85%)。研發(fā)費(fèi)用率略微下降(2020-2023Q1為6.73%、7.92%、7.75%、7.03%)。4)資本開(kāi)支:疫情影響產(chǎn)能建設(shè)節(jié)奏,但企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)力度不減,反映行業(yè)持續(xù)景氣,疫后復(fù)蘇產(chǎn)能釋放可期。2020-2023Q1板塊固定資產(chǎn)分別同比增長(zhǎng)11.72%、29.33%、31.00%,在建工程同比增長(zhǎng)109.87%、11.99%、2.63%,持續(xù)增長(zhǎng)。

展望2023:盈利水平回升、新動(dòng)能驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng),疫后復(fù)蘇可期。1)疫情擾動(dòng)出清,成本下降有望帶動(dòng)盈利能力回升。上游原材料價(jià)格保持高位回落趨勢(shì),疊加物流運(yùn)費(fèi)等費(fèi)用下降以及產(chǎn)能利用率提高帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng),板塊23Q1毛利率環(huán)比改善,企業(yè)盈利能力逐步恢復(fù)。2)產(chǎn)品放量、產(chǎn)能釋放驅(qū)動(dòng)持續(xù)成長(zhǎng)。隨著前期新產(chǎn)品研發(fā)、新產(chǎn)能建設(shè)不斷推進(jìn),2023年我們有望看到行業(yè)內(nèi)不斷有公司的新品種開(kāi)始放量、新產(chǎn)能開(kāi)始釋放,行業(yè)進(jìn)入新一輪成長(zhǎng)期。

投資建議:關(guān)注困境反轉(zhuǎn)及新動(dòng)能。2022年盡管面臨疫情的短暫沖擊,但板塊收入仍保持強(qiáng)勁增長(zhǎng),利潤(rùn)恢復(fù)增長(zhǎng),展望2023年,疫情影響逐步出清,成本費(fèi)用下降帶動(dòng)盈利能力回升,同時(shí)企業(yè)新產(chǎn)品獲批、新產(chǎn)能建設(shè)投產(chǎn)持續(xù)推進(jìn),板塊在盈利回升、新動(dòng)能帶動(dòng)下,有望持續(xù)保持良好增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。我們看好新動(dòng)能帶動(dòng)下業(yè)績(jī)有望保持快速增長(zhǎng)的公司,建議關(guān)注API制劑一體化龍頭、普洛藥業(yè)、仙琚制藥、奧翔藥業(yè)、同和藥業(yè)、健友股份、奧銳特等,以及在2022年因?yàn)樵牧蠞q價(jià)或產(chǎn)能爬坡導(dǎo)致生產(chǎn)成本階段性高企但2023年有望得到改善的困境反轉(zhuǎn)類(lèi)公司,如天宇股份、司太立等。

風(fēng)險(xiǎn)提示:產(chǎn)品研發(fā)失敗風(fēng)險(xiǎn),藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn),質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn),環(huán)保風(fēng)險(xiǎn),公開(kāi)資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn),行業(yè)數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險(xiǎn)。

(文章來(lái)源:中泰證券研究)

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