當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月7日,美國勞工統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示,美國6月非農(nóng)就業(yè)人口增加20.9萬人,為2020年12月以來最小增幅,且低于市場預(yù)期。但是,當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月6日,美國ADP就業(yè)報(bào)告顯示,有“小非農(nóng)”之稱的美國6月ADP就業(yè)人數(shù)增加49.7萬人,為自去年2月以來的最高水平,遠(yuǎn)高于預(yù)期的22.5萬人,也遠(yuǎn)超前值的26.7萬人。這意味著6月美國勞動(dòng)力市場沒有顯示出疲軟跡象,企業(yè)創(chuàng)造的就業(yè)崗位遠(yuǎn)超預(yù)期。
勞動(dòng)力市場的持續(xù)超預(yù)期強(qiáng)勢增加了美聯(lián)儲(chǔ)傾向“鷹派”的可能性,隔夜美股主要指數(shù)全線跳水,市場避險(xiǎn)情緒顯著升溫。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示,美聯(lián)儲(chǔ)本月底加息25個(gè)基點(diǎn)的概率上升至94.9%。并且,隨著市場押注美聯(lián)儲(chǔ)將進(jìn)一步加息,10年期與2年期美債收益率利差近期重新走闊。
值得注意的是,自去年7月6日以來,10年期與2年期美債收益率曲線倒掛已經(jīng)持續(xù)了一年。自去年下半年開始,市場就持續(xù)擔(dān)心美國經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)衰退風(fēng)險(xiǎn):歷史數(shù)據(jù)顯示,自上世紀(jì)50年代以來,在美國國債收益率曲線出現(xiàn)倒掛后,美國經(jīng)濟(jì)無一例外地步入衰退。時(shí)至今日,2年期與10年期美債收益率曲線倒掛再次觸及歷史高點(diǎn),但美國經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)指標(biāo)卻并未出現(xiàn)明顯衰退跡象,這是否意味著“衰退先行指標(biāo)”失靈了?
(資料圖片)
美債收益率曲線倒掛已持續(xù)一年
自去年7月以來的,美國國債收益率曲線一直呈倒掛形態(tài)(即10年期利率低于2年期利率)。通常情況下,長期美債收益率高于短期美債收益率,因?yàn)殚L期通脹和利率的不確定性比短期更高,因此債券投資者傾向于要求獲得更高的收益率。收益率曲線倒掛意味著投資者預(yù)期短期內(nèi)利率或經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升,因此要求獲得更多補(bǔ)償。
本周早些時(shí)候,10年期與2年期美債收益率倒掛幅度一度接近數(shù)十年來最大水平:當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月3日,2年期美債收益率較10年期美債收益率一度高出110.8個(gè)基點(diǎn)。就在今年3月,兩者倒掛幅度也曾大幅走闊,一度觸及110.9個(gè)基點(diǎn),而上次達(dá)到這一水平還是1980年代初期。截至7月7日記者發(fā)稿時(shí),雖然這一利差倒掛幅度有所收窄,但仍逼近100個(gè)基點(diǎn)。
從歷史經(jīng)驗(yàn)來看,2年期美債與10年期美債的收益率倒掛對于經(jīng)濟(jì)有著“神奇”的預(yù)測能力。國泰君安統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,從1970年代以來,幾乎每次2年期與10年期美債利差“倒掛”,美國經(jīng)濟(jì)都會(huì)隨之陷入“衰退”泥潭。
由于這一指標(biāo)屢試不爽,因此當(dāng)本輪2年期與10年期美債收益率曲線倒掛出現(xiàn)時(shí),市場的共識是“衰退即將到來”。
不過,今年以來的各項(xiàng)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)似乎并不支持這一論斷。盡管利率已經(jīng)過大幅調(diào)升,但美國經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)仍基本保持穩(wěn)健,同時(shí)物價(jià)壓力也依然存在。美國商務(wù)部6月29日公布的最終數(shù)據(jù)顯示,2023年第一季度美國實(shí)際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)按年率計(jì)算增長2%。并且,最新發(fā)布的美國6月ADP就業(yè)增長數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超預(yù)期,甚至翻倍,也表明盡管市場對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂持續(xù)發(fā)酵,但勞動(dòng)力市場仍根基穩(wěn)固。
“衰退先行指標(biāo)”是否失靈?
這是否意味著經(jīng)典的美國經(jīng)濟(jì)“衰退先行指標(biāo)”這次失靈了?
對此,國泰君安國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家周浩認(rèn)為,由于短端交易更注重“現(xiàn)實(shí)”,長端交易更注重“感受”,因此兩者之間的大幅“倒掛”,意味著長期限債券的參與者更加相信自己的經(jīng)驗(yàn),即過去30年以來的每次“倒掛”,幾乎都帶來了經(jīng)濟(jì)衰退,最終美聯(lián)儲(chǔ)不得不考慮降息以挽救經(jīng)濟(jì)。
周浩表示,“衰退”雖然尚未出現(xiàn),但“倒掛”卻變得更加劇烈,這表明市場要么在某種程度上高估了“加息”的概率和幅度,要么嚴(yán)重高估了未來經(jīng)濟(jì)“衰退”的可能性,抑或兩者兼而有之。
有著“新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社”之稱的華爾街日報(bào)記者尼克·蒂米勞斯也在專欄文章中給出了自己的分析。他認(rèn)為:首先,2020年新冠疫情所引發(fā)的不同于正常情況的衰退以及隨后的復(fù)蘇,削弱了加息的正常影響;其次,各國政府的財(cái)政支出也繼續(xù)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長,緩沖了經(jīng)濟(jì)沖擊;最后,加息的影響往往也相對滯后,可能需要更多時(shí)間才能冷卻經(jīng)濟(jì)增長和通脹。
不過,蒂米勞斯在文章中也提及,“最后一英里可能構(gòu)成最大的挑戰(zhàn)”。根據(jù)歷史數(shù)據(jù),2年期和10年期美債收益率倒掛持續(xù)時(shí)間最短7個(gè)月、最長2年。因此,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家仍然預(yù)計(jì)在未來6到18個(gè)月內(nèi)美國經(jīng)濟(jì)會(huì)出現(xiàn)衰退,這可能是由于過去加息的影響尚未顯現(xiàn),也有可能是由于接下來半年市場仍將面臨未完成的加息。
思睿集團(tuán)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家洪灝表示,目前美債收益率倒掛幅度達(dá)40年之最,上一次倒掛如此嚴(yán)重,出現(xiàn)在上世紀(jì)80年代美國經(jīng)濟(jì)滯脹的時(shí)候。但一般來說,在美債收益率曲線倒掛由負(fù)轉(zhuǎn)正時(shí),才是美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退的時(shí)候,而這一點(diǎn)往往被很多人忽略。
(文章來源:上海證券報(bào))
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